對(duì)于中國(guó)人來說，通脹也許久違了。近幾年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持著高增長(zhǎng)與低通脹并存的近乎完美的局面，人們很清楚，隨著經(jīng)濟(jì)的全球化以及資源開采條件的惡化，再加上勞動(dòng)力成本上升等因素的共同作用，通脹是很難避免的。在出現(xiàn)了較長(zhǎng)時(shí)間的輕微通脹之后，隨著各種經(jīng)濟(jì)因素特別是價(jià)格因素的積累，會(huì)形成溫和通脹的氛圍。事實(shí)上，現(xiàn)在中國(guó)就處于這樣的環(huán)境下，不斷走高的CPI數(shù)據(jù)表明中國(guó)已暫別低通脹局面，進(jìn)入了溫和通脹時(shí)期。

由于溫和通脹的出現(xiàn)，銀行存款利率由正變負(fù)，這就迫使央行不斷升息；也由于溫和通脹的出現(xiàn)，在生產(chǎn)相對(duì)過剩的背景下，多數(shù)企業(yè)的利潤(rùn)被壓縮。很顯然，以上這些都會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生負(fù)面的影響。也因?yàn)檫@樣，近期看空股市的言論不少，其中不少就是以通脹出現(xiàn)、進(jìn)入升息周期、股市大環(huán)境有所改變?yōu)槌霭l(fā)點(diǎn)的。溫和通脹是否真的會(huì)導(dǎo)致股市大幅下跌呢？對(duì)這個(gè)問題還要從實(shí)際情況來進(jìn)行分析。

大家都清楚，通脹意味著貨幣貶值，在老百姓還處于溫飽階段時(shí)，因?yàn)槭种胁o多少余錢，因此沒有任何主動(dòng)的手段來對(duì)付通脹，唯一的辦法是把不多的儲(chǔ)蓄拿出來購(gòu)買日用商品，以此來減少通脹所帶來的損失。不過，對(duì)于已經(jīng)跨越溫飽、進(jìn)入小康階段乃至已經(jīng)初步富裕起來的人們來說，靠這種辦法來抗御通脹是不現(xiàn)實(shí)的。在這個(gè)時(shí)候，比較實(shí)際的選擇既不是持有現(xiàn)金，也不是囤積日用商品，而是購(gòu)買資產(chǎn)。通脹的結(jié)果必然是資產(chǎn)價(jià)格上漲，購(gòu)買合適的資產(chǎn)就能實(shí)現(xiàn)保值增值。進(jìn)一步說，對(duì)于大多數(shù)人而言，要完整地購(gòu)買一部分資產(chǎn)恐怕也是不現(xiàn)實(shí)的，相對(duì)而言購(gòu)買股票就比較實(shí)際，畢竟，股票是資產(chǎn)的證券化，人們通過它可以任意購(gòu)買到自己中意的資產(chǎn)的一小部分。所以，在溫和通脹的情況下，一般會(huì)出現(xiàn)資金涌入股市的狀況，從而對(duì)股市行情產(chǎn)生向上的推動(dòng)作用。

需要強(qiáng)調(diào)的是，由于通脹所引發(fā)的股市上漲是有前提的，一般來說只有在溫和通脹出現(xiàn)時(shí)才這樣，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候資產(chǎn)價(jià)格的上漲可以化解企業(yè)盈利下降的壓力。但一旦出現(xiàn)惡性通脹，整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)被破壞，居民實(shí)際收入下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)難以為繼，作為虛擬經(jīng)濟(jì)的股市會(huì)受到更大的打擊。境外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證明，5%左右的溫和通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)是相對(duì)有利的，對(duì)股市更是有明顯的正面推動(dòng)作用。但如果通脹超過了這個(gè)水平，特別是出現(xiàn)了8%以上的惡性通脹，對(duì)經(jīng)濟(jì)就會(huì)有很大的破壞性，對(duì)股市也是有百弊而無一利的。

今年以來，中國(guó)出現(xiàn)通脹的跡象明顯，應(yīng)該說已出現(xiàn)了一定程度的溫和通脹。此刻，其對(duì)股市的影響基本上還是比較正面的。近來每個(gè)月的CPI同比數(shù)據(jù)都在走高，但公布以后股市卻依然上漲，原因當(dāng)然是多方面的，但通脹本身的影響也是不容忽視的。由于政府的積極努力，加上當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面的原因，現(xiàn)在的溫和通脹不可能演變成10多年前曾經(jīng)出現(xiàn)過的惡性通脹，因此它對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也不會(huì)有大的負(fù)面作用，這個(gè)階段的通脹對(duì)股市更多是體現(xiàn)出了有效的推動(dòng)作用。在分析當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，投資者務(wù)必要充分認(rèn)識(shí)這一點(diǎn)。

（本文作者為申銀萬國(guó)研究所首席分析師）

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