1994年，我國出現(xiàn)過這種情況。當(dāng)時，出口盈余增加得很快，外國人看好中國市場，紛紛進來投資，于是人民幣受到升值壓力。一些外國政府，如日本、美國、歐洲認為中國外匯儲備如此之多，壓人民幣升值就要央行入市干預(yù)。2003年這個問題更為突出，因為央行頻繁入市干預(yù)，每天要收購一兩億美元；2006年每天收購七八億美元；2007年則每天收購15億美元以上。

央行是一個有印鈔機的發(fā)行機構(gòu)，用央行的貨幣收購，將它變成國家的貨幣，在貨幣銀行學(xué)里叫“高能貨幣”。央行出來一塊錢，實際的購買力不是一塊錢，而是幾塊錢。

原因是，央行給商業(yè)銀行一塊錢，商業(yè)銀行貸出一塊錢，這一塊錢還要回到商業(yè)銀行，又變成商業(yè)銀行的貸款資源，再貸出去。于是就有存款準(zhǔn)備金，作用是減少重復(fù)。如果沒有存款準(zhǔn)備金，理論上說，央行出來一塊錢購買力接近5倍。央行出來一塊錢的“高能貨幣”，通過商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造變成5塊錢。

從今年情況看，如果每天收購13億美元，央行一天要拿出100億元的“高能貨幣”，也就是說，每天要創(chuàng)造500億元人民幣。現(xiàn)在我們16000億元的外匯儲備，花了十幾萬億元的貨幣，相當(dāng)于創(chuàng)造的購買力大概50萬億元。

央行要想收回，主要的辦法：一是準(zhǔn)備金率，二是利率，三是公開市場操作。

準(zhǔn)備金率和利率我們用得很少，對沖的主要辦法是公開市場操作，就是央票。央票發(fā)行后，要不斷替換，從而有一定的限度，加上央票的付息，因此有一段時間央票的發(fā)行減慢，貨幣供應(yīng)量就增加了。今年以來，收購的美元增多，加快了央票的發(fā)行，但對沖得還不夠。

全球化的金融體系

目前，我國許多經(jīng)濟問題都源于“流動性過剩”或叫“貨幣過量供應(yīng)”，導(dǎo)致的結(jié)果就是通脹。通脹是指，物價總水平持續(xù)上漲，大量的貨幣追逐少量的商品，決定物價上漲。

CPI是主要物價的總水平，是消費物價指數(shù)。一般認為，每年漲3%以下是正常的，包括3%的通脹率，是溫和通脹。CPI超過5%就出現(xiàn)了通脹，但還不是惡性通脹。

早先的時候，有人認為，我國CPI一直都在3%以下，沒有貨幣過量供應(yīng)的問題。這種論證存在兩個問題。一是，從貨幣超發(fā)到CPI物價總水平上漲有至少18個月的時間滯后期。發(fā)票子和物價上漲要經(jīng)過一年多，人的消費水平有改變。二是，票子發(fā)多了，不一定表現(xiàn)為商品價格上升，還可以表現(xiàn)為另外一些價格上升。比如資產(chǎn)價格上漲，票子沒買商品而是買資產(chǎn)了，所以商品價格沒有上漲，資產(chǎn)價格上升了（資產(chǎn)指房地產(chǎn)、不動產(chǎn)、股票、債券、收藏品）。

日本戰(zhàn)后采取了有效的政策，比如出口導(dǎo)向政策。日本外匯儲備是世界第一，因此日元升值壓力很大。1985年，西方國家在紐約開會強迫日元升值，日本不愿意它升值，就放松銀根，注入貨幣。注入貨幣的好處是：收購美元后，托住美元，壓住日元；另外是增加內(nèi)需。從1986年開始實行這個政策，之后內(nèi)需增加得很快，日元升值也不算太猛。

日本央行發(fā)現(xiàn)，大量放松銀根、注入貨幣沒有造成通脹，物價也沒有上漲。錢到房地產(chǎn)和股票市場上去了。日本人出很高的價格在全世界買名畫。起初他們非常得意，但日本銀行認為，如此下去會出問題，然而財政部又不同意采取緊縮政策，直到1989年年底提息，1990年崩盤，簫條10年，15年后開始恢復(fù)。

我們從日本這個事件得出一個教訓(xùn)，貨幣是不是過量供應(yīng)不能光看物價，還要看資產(chǎn)市場。如果泡沫可以無限地膨脹下去，麻煩事就都沒了，但泡沫沒有不破的。而且現(xiàn)在市場全球化，金融體系也是全球化。全球化的金融體系問題很大，根源可能在美國。美國儲備率很低，他們有了錢就消費，甚至超過他們的收入消費。

到現(xiàn)在為止，美元仍是最好的國際儲備貨幣，所以美國人就借全世界的錢用。美元泛濫，流動性過剩是全世界的問題，不光是我們的問題。

現(xiàn)在世界金融系統(tǒng)問題很多，并且有傳遞效應(yīng)，如果我們自己的金融市場體系不健全，外部來一個沖擊，就會造成我們金融系統(tǒng)的風(fēng)險。日本、韓國和我國臺灣地區(qū)都出現(xiàn)過這種問題，非常繁榮的時候，突然出現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險問題，所以我們要做好防備。

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