首屆宏觀經濟形勢與企業發展戰略論壇18日實錄 (2)

現在我們主要利用這筆外匯最大的用途是2萬4千億中，大概8、9千億，我們回購了美國的國債，這筆錢為什么要買美國國債呢？外匯最大的問題就是安全性的問題，為了保證安全性以及最好的流動性，當今國際市場上規模最大的、安全性相對來講最好的資產是美國的國債市場，但是這里又隱含了一個很奇怪的問題，雖然它的流動性好，市場規模大，但如果你買得過大了，就把你的流動性吃掉了，8千億、9千億，我們一個月有時候買1千億，有時候買300億，有時候賣，這個買和賣是不可能一個月之內，把我們的總量結構改變的。我記得3月份，我們賣出了140多億美元的短期美國國債，這就引起全世界的注意了，說中國開始賣美國國債了，由于它的量決定了它的流動性很難在一碰到重要問題的時候，比如美元貶值問題，我們怎么應對，很難應對。

大家都知道，2005年7月21日我們國家第一次人民幣一次性提升了2個百分點，這之后大概又歷次調了五六十次，慢慢調整人民幣兌美元的匯率，使人民幣實際上對美元在兩年多時間里，從8.3：1、8.27：1逐漸上升到目前的水平，6.83：1，也就是說人民幣在兩年到三年時間里，實際上對美元升值了21%。這是一個巨大的變化。反過來就意味著外匯資產中美元那一部分，實際上縮水了21%，將近2萬億，還不能按6.83算，當時是按8%來算，就是16萬億人民幣的規模，如果這個20%的縮水，應該是3萬2千億人民幣灰飛煙滅，我們沒有注意到這樣的巨大變化，因為它是在海外，資產損失在海外，實際上也是我們國家的重大損失。當然了，你也可以算另外一筆賬，隨著人民幣20%的升值，國內的這些資產相應對于美元來講，當然沒有兌換，但是相對于美元來講，也升值了20%，國內的總盤子畢竟大過國外的盤子，所以有的人算帳就說升值還有好處，這是另外一種算法。

總的來講，我們投美國國債，平均回報率一般是在3.6%-4%之間，這種回報不足以抵擋美元貶值和其他重大的國際經濟金融問題帶來的風險，雖然它是相對安全，比股市的股票一落千丈要安全得多，但是國際上金融計算是R=R，Risk=Return。低回報對應的是低風險，要高回報對應的是高風險，既然投了美國國債，風險雖然低了，但是回報也很低，我們對美元國債投的方向，開始是對的，隨著量的增加，日本當然也很高了，現在7千多億日元，這個問題就產生了一個重大的根本性的問題就是投資的方向是不是要選擇考慮調整，當然了，這個調整也是很難。

國際上其他國家怎么辦？對美國出超、對美順差的不光是中國、日本、德國這些出口大國，這些國家也有很多出超。對美順差的量更大的是石油輸出國組織，特別是中東的沙特，它們對美國就石油一項，就積累了幾萬億的美元順差，所以它們在全球來看，組成了一種主權財富基金，以國家的名義在海外投資，專門投資各種類型的資產，這種基金一個是量極大，第二是沒有治理結構，百分之百是國家所有的，都是拿外匯的，說它們有三個“NO”，一個是不透明，第二個是沒有財務，第三個是沒有法人治理結構，這樣的公司可以說是全世界量規模巨大，但是又無人控制的一個公司叫做SWF，從上個世紀的60年代起，逐漸形成了差不多主要的26個，最早的是新加坡的GIC，公司董事長從成立起到現在，一直是李光耀擔當的，即使退了新加坡總理的位置，仍然是一直守著這個公司，因為這個公司最賺錢。新加坡淡馬錫，嚴格角度來講，它并不完全是屬于主權財富基金，新加坡的GIC是典型的而且是運行比較好的主權財富基金，用了新加坡的外匯在海外做多種投資，其中還有特種投資部，現在變成特種投資公司。

另外最大的并不是GIC，在這次金融危機中損失最多的阿布扎比投資公司，總量曾經到了8750億美金。最近還出了一個問題，它的總經理在一個湖里淹死了，是不是背后有黑幕，他是阿布扎比國王的弟弟，這些主權財富基金的頭兒都是全世界矚目的人物，包括2007年9月30日成立的中國投資公司的董事長樓繼偉先生，我相信全世界也都矚目，所以他一般場合不會露面。全球主權財富基金領導人一般都是政府高官或者跟政府有很深的關系的個人，他們的財務管理和公開透明性、法人治理結構都是和一般公司不一樣的，主要的功能就是充分利用各個國家積累的大量的海外外匯資產進行海外投資。中國的CIC是成立于2007年9月30日，經過半年多的醞釀，溫總理在兩會上正式講，對海內外聲稱中國要認真管理自己的外匯，要做商業化運作，所以成立了這個公司，注冊資金是2千億美金，但是這個融資方式是不一樣的，是跟其他的主權財富基金不太一樣的，新加坡的GIC是直接從新加坡的中央銀行，但是它們不叫中央銀行，叫貨幣當局，從貨幣當局撥了一筆外匯轉過去，在這個基礎上做海外運營，而我們的中投的2千億美金并不是直接從我們的外管局撥過去的，是經過了一個比較復雜的設計，一般人很難理解，我現在試著解釋一下。

我們的外匯，第一步已經換成了人民幣，在外管局那兒變成了國家的外匯以后，人民幣在國內流通，這個也是很多人批評的，說這種方式使我們的中央銀行缺乏了獨立性，被動發行人民幣，總量也是驚人的，因為我們算起來，2萬4千億的外匯，相當于16、17萬億人民幣，也就是說中國的中央銀行被動發行了16、17萬億人民幣，如果乘上貨幣乘數5-6倍，真正在流通中的貨幣將會達到70-80萬億，這是國內的潛在的通貨膨脹的壓力包括樓市、股市瘋長的一個重要原因。怎么來解除這個，同時把外匯用出去呢？我們設計了一個很奇妙的方式，就是由財政部發人民幣特種國債，在2007年中投成立之前，分兩批，由財政部發了一共1萬5千5百億人民幣的特種國債，都是各個金融機構來認購的，沒有給個人，可以算一下，剛好就是2千億美金，這人民幣拿到財政部手里之后，由財政部向中央人民銀行外匯管理總局購買了2千億美金，這是一個特殊安排。這種特殊安排的好處，一是由財政部，由國家為主體，拿到了2千億美金，不是中央人民銀行。

另外，在發行過程中吸收了國內的流動性，當時我還記得股市還有一些負面反應，當時在發人民幣特種國債的時候，股市跌了一些。這種方法，如果全部這樣做的話，可以想像到我們外匯的被動發行的那一部分人民幣等于做了小型的對沖，收到中投公司，又到海外去投資了，這個路子是對的，這是一種特殊安排，我覺得也是符合中國前一段的外匯管制狀態下的一種安排。這2千億用在什么地方呢？理論上講是不能再回用到國內，但是中間有一筆錢，大概670億美金，用于收購了匯金公司，就是因為要改正過去的直接做法，匯金現在也有叫做中央匯金的，這家公司比中投成立早幾年，是中國人民銀行下面成立的，成立的主要目的就是通過股本金注資方式解決國內國有銀行上市前的股本金缺位的問題。我們知道大的已經商業化的國家銀行，像中國銀行、建行、工商銀行、交通銀行等等，相繼都上市了，很多在海外上市，根據上市要求，必須得有股本金，根據國際間的銀行的管理所謂《巴塞爾協議》，要有一個資本充足率，這是一個基本常識，也就是說一個銀行沒有一分錢的情況下不能吸存，自己的本金和吸存的規模之間應該有一個適當的比例關系，這叫資本充足率。

《巴塞爾協議》規定一級資本充足率應該在8%，二級是12%，這個意思就是說，你有8塊錢能夠吸100塊錢的儲蓄，超過100塊錢，儲戶的風險就大了，出現擠兌問題你償付不起，全世界現在最大的商業銀行是工商銀行，當時的情況是沒有股本金的概念，當時我記得工商銀行的規模，儲蓄率已經到了5萬5千億人民幣，按照8%的規定，起碼應該有4千億人民幣的股本金，才能吸存5萬5千億。這4千億股本金怎么來呢？憑空而來？不可能。所以由中國人民銀行匯金公司對它注資，后來財政部也跟它一半一半，最早是中央銀行，當時大概是2萬多億存款，要注入股本金，也應該是在300億美金左右，應該在2千億人民幣左右，這筆錢，匯金拿當時在中國人民銀行手中的外匯百分之百注資300億美金，這樣就形成了一個有股本金的資本充足率滿足《巴塞爾協議》的商業銀行的雛形。在這個基礎上，再吸引外國所謂的戰略伙伴溢價，中國銀行就請了蘇格蘭皇家銀行投資的一個團隊，有李嘉誠的錢、美林的錢，3家一共進了31億美金，占了30%，也就是說當時中國銀行的股本金由200多億增長到300多億，引進了1家戰略伙伴。在這個基礎之上，第三步在海外和國內同時上市，資本金上市以后，又翻了幾倍，現在已經成為國際上的前三位的商業銀行。

這種注資使得匯金一下膨脹為中國金融的國資委，它是一個金融控股公司，本身沒有投資功能，匯金又相繼控了所有的6家中國的大型國有銀行，而且還派了董事會成員。這個公司由中投買了下來，花了大概670億美金，這是世界最值錢的一個買賣，現在大概有10幾萬億金融資產的匯金公司，又通過它的建銀現在叫做中投證券，又買了中國的六大證券公司。下一步再控股了國開行，又控股了兩家大的保險公司，成了一個巨無霸。這是中投，這種特殊的安排，使得國內國外都通吃了。但是我也客觀講一下，中投在海外的投資并不理想，第一個投資買的是黑石，黑石上市之前，中投反過來用國外對我們銀行的方式，做戰略伙伴，進了世界上當初利潤增長最快的但是并不是最大的直接投資基金，所謂PE，就是私人股權投資基金黑石，占了10%以下的股權，這樣就不會通過美國國會，不會受到實質性的影響，沒想到黑石上市之后股價連跌，一大半都沒了，30億美金，在相對短的時間內就沒了。第二個投資是投摩根士丹利，世界最老牌、最有影響力的投資銀行，50億美金進去之后，摩根士丹利的股價在金融危機中損失過半。第三個是間接通過國開行入主了英國的巴克萊銀行，300多億港幣的投資也損失了很多。但是現在總的來講，又回來了，隨著金融危機的好轉，全世界經濟的復蘇，海外投資還艱難地慢慢又走回來了。最慘的就是阿布扎比投資局，8000多億，在金融危機中損失了三分之一，幾千億美金灰飛煙滅了，跟它的總經理掉在湖里淹死，中間是否有什么關系就不得而知了。

現在最矚目的用好海外資產的形式，可以歸納為GO GLOBAL，就是中國企業走出去戰略。有人簡單地算過一筆賬，海外資產2萬4千億，8千億買了美國國債，占了三分之一，8千億是要用作國際貿易的清算和結算，穩定中國的人民幣匯率，保障國際貿易的順利開展的一筆錢，剩下的是8千億，是第三個8千億。這筆錢應該是我們想辦法把它用好的一個規模，規模巨大，這個我們現在就概括為中國企業走出去戰略的一個可以發揮作用的規模。中國企業走出去戰略包含了很多技術上的做法，今天我不可能講，時間太短了，只能簡單地介紹一下。新聞界比較看好的是吉利收購沃爾沃，李書福，一個民營的企業家，生產中國牌的吉利汽車，現在不僅造了豪華牌的吉利，我在街上看了一次，當時我不知道是個吉利的車，我也弄不清楚這個牌子，我說這個車挺像樣，我就追，總算追上了，看到前面仍然不認識，前面側面都看了，挺像樣的一個車，后來才回想起來是李書福的“富豪”車，很不簡單。他現在一口蛇吞象，吞下了老牌的沃爾沃汽車，以后叫做吉利-沃爾沃了。

這是收購兼并，這個案例在技術層面上來講，有很多種，比如杠桿收購，比如它一方面融資，還有LBO，很多國際上包括黑石以及很有名的投資銀行和高盛常用的一種做法，在銀行里借一筆錢，銀行貸款利率如果低于它的收購預期回報，這筆交易就可以做得成，當然風險也很高。這個不細講了。通過收購兼并可以達到，第一，迅速占有品牌的優勢，因為吉利在國內有名，在國際上沒聽說過。它想在國際上做強做大，第一是占品牌，通過并購的方式可以迅速得到對方的品牌。比如說我曾經在巴林銀行做過，巴林銀行的品牌是最老牌的投資銀行，到1995年的時候是233年，結果一個業務員在一個星期之內損了14億美金，使得一個老牌的巴林銀行垮了，這個品牌還有用，就被ING買下來，先把14億的洞填平，用1英鎊買下巴林銀行，又補了8億美金的股本金，使這個銀行重新運營起來，當時我正好在巴林銀行工作。這個品牌在巴林銀行出事之前，ING在1994年的時候就準備了40億美金收購巴林銀行，但是巴林銀行還不干，這個錢都是為了買巴林銀行的品牌的，這個銀行人并不多，3000多人，但是品牌的無形資產價值很大。在海外收購的第二個作用，就迅速地擴大自己的市場營銷，通過自己建立自己的營銷隊伍，在海外碰到各種各樣的麻煩，法律的、地方上的、政府的等等辦法，都是很難進的，中海油在美國收購一個小的金礦，美國國會不干，你就進不去。用并購的方式可以迅速發展自己的營銷隊伍和市場份額。第三個就是市場份額。比如聯想收購了IBM手提電腦部門，市場份額一下子就迅速躍升到全世界前列。

相關專題：

宏觀經濟形勢與企業發展戰略論壇

【獨家稿件聲明】凡注明“鳳凰網財經”來源之作品（文字、圖片、圖表或音視頻），未經授權，任何媒體和個人不得全部或者部分轉載。如需轉載，請與鳳凰網財經頻道（010-84458352）聯系；經許可后轉載務必請注明出處，違者本網將依法追究。