2010年11月30日 12:39鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

劉煜輝：劉易斯拐點無法解釋勞動力成本的現(xiàn)實激變

鳳凰網(wǎng)：您這個對我是個很新穎的觀點，因為現(xiàn)在媒體上的報道基本上都在強(qiáng)調(diào)，是人口紅利在減少，導(dǎo)致了人工成本的上升，在您看來不是這樣？

劉煜輝：這個東西可以講，中國應(yīng)該說也的確臨近了勞動力結(jié)構(gòu)、人口結(jié)構(gòu)的拐點，大家算嘛。24歲或者是再往前推一點15歲到65歲的人口中間，肯定這個量是越來越減少的，兩頭的量是不斷的增加，中國面臨一個老齡化的過程，大家算這個結(jié)構(gòu)反正從人口結(jié)構(gòu)的變化，2015年前后，大家算的都差不多前后肯定是一個拐點。

這是由過去的出生率來決定的，但對比研究下，就會發(fā)現(xiàn)情況并非這樣簡單。其他經(jīng)濟(jì)體也面臨了一個人口紅利減少的過程，包括消失的過程，日本在上世紀(jì)90年代初就走過了那個拐點，這種人口結(jié)構(gòu)的變化所導(dǎo)致工資和勞動報酬的變化，其影響應(yīng)該是持續(xù)、長久的，呈現(xiàn)出一種像沙丘般平緩上抬的過程，這個是沒有質(zhì)疑的。

換而言之，人口紅利消失過程使工資的上抬應(yīng)該來得比較平緩，而且中國比日本的應(yīng)對條件要好，因為日本是一個小國，經(jīng)濟(jì)沒有縱深，中國人口基數(shù)大，有縱深，中西部和沿海地區(qū)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異，所以對于中國的資方、企業(yè)主來講，應(yīng)該更有能力延長、平滑這樣一個人口紅利演變過程。當(dāng)面臨工資上漲的候，完全可以把工廠從沿海遷到內(nèi)地，也可以用機(jī)器去替代人工，這個過程都是可以延緩人口紅利的。研究日本的曲線，可以看到，它是一個長期的，像丘陵一樣上漲的過程，還可以很明顯看到從上世紀(jì)80年代，日本的勞工成本是一個長期持續(xù)上抬的過程，和它的人口結(jié)構(gòu)剛好相對應(yīng)。

但是我們發(fā)現(xiàn)，中國的這條曲線好像沒有享受到能夠延長人口紅利優(yōu)勢的這么一個時期。因為中國從人口結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)上講，距離2015年劉易斯拐點其實還有一段時間，我們實際上的表現(xiàn)則是要提早10年的樣子，從2006年開始中國低端勞動力藍(lán)領(lǐng)的工資是以20%以上的速度在增長，而且還在加速中。我一個學(xué)生在北京的一個建筑企業(yè)做一個老板，他告訴我，去年大概70到80塊錢招一個工，就是一個建筑工人建筑費用，今年120塊錢請不到人，你看到這個漲幅從2006年開始，它是以加速度的速度，今年20、明年30，后年可能40、50，是這樣的速度。

中國的勞工報酬這樣像峭壁樣的激增，而不是像丘陵樣的攀升，這單單從人口紅利變化上講是無法解釋的。顯然造成這個現(xiàn)象背后還有其他的因素。由于劉易斯拐點臨近，中國現(xiàn)代工業(yè)部門的確不可能以不變工資制再從農(nóng)業(yè)部門吸收勞動力了，這個肯定是衰竭的過程，但是這個工資的漲幅不可能像現(xiàn)在這樣的陡峭，這個背后可能還有比人口結(jié)構(gòu)更重要的因素。

這個因素，就是生存線的工資水平，就是在這個城市里面的最低生存線不斷的被上抬。為什么不斷被上抬呢？貨幣和資產(chǎn)泡沫。所以我們講的話，人工報酬趨勢變化背后其實和貨幣關(guān)聯(lián)。

鳳凰網(wǎng)：您說了我們這一輪的貨幣超發(fā)是2002年就開始了，現(xiàn)在已經(jīng)到了一個什么樣的狀況？

劉煜輝：超發(fā)不帶有一個在學(xué)屆、在研究界沒有一個很明確的指標(biāo)來界定它，到底超發(fā)了多少，因為中國歷來有，而且中國在本世紀(jì)進(jìn)入一個轉(zhuǎn)軌加速的階段，它還有它的特殊性，所謂的中國貨幣迷失之迷，你這么多貨幣發(fā)出來以后和整個經(jīng)濟(jì)總量的膨脹并不相匹配，多出來的這一塊到底到哪去了，很多人在問，很多研究者在做研究，因為中國確實處在一個轉(zhuǎn)軌的時期。不斷有原來非市場化的要素變成市場化的要素，從原來沒有價格的狀態(tài)變成有價格的商品。

鳳凰網(wǎng)：在經(jīng)歷從非市場化的經(jīng)濟(jì)體變成市場化的經(jīng)濟(jì)體的過程，也在不斷資本化。

劉煜輝：比方說土地，原來就是國有之間，政府之間，單位劃撥，原來是無所謂價格的，就是一個記賬，我多少畝，多少尺土地劃給你，一旦這個東西變成招牌掛以后，變成價格了，原來可能是一個記賬的東西，就是一個零，突然一下子變成幾十億，上百億的東西，這個東西突然變成有價值，它就是要吃掉貨幣的，它一流通起來就是要吃掉貨幣的，包括房地產(chǎn)也是。

我們2002年之前再推，1998年開始，1998年之前，我們的房屋是公屋，交點租金就可以了，沒有產(chǎn)權(quán)的，后來把產(chǎn)權(quán)一賦有城市居民，突然給你的家庭增加了一塊龐大的財富，就是這個東西可以流轉(zhuǎn)了，把原來的老房子可以賣掉，我拿著這個錢到銀銀行，再加點貸款，我可以買個新的，一流轉(zhuǎn)起來這個東西不得了，以前完全是一個零的東西，突然一下子變成很大的財富出現(xiàn)了。

這個資本化的過程要吃掉貨幣，剔除掉這些所謂不斷資本化過程中必須要吃掉的貨幣，我們是不是還超發(fā)了呢？因為我們市場化改革應(yīng)該說越往后面走，這個領(lǐng)域是越小的，沒有被市場化的領(lǐng)域到現(xiàn)在已經(jīng)很小了，基本上所有的因素都市場化了，除了個別政府還控制的以外，但是現(xiàn)在的量和實體經(jīng)濟(jì)GDP的膨脹來看，兩種還不匹配，還差的比較遠(yuǎn)，就是貨幣增長的量和經(jīng)濟(jì)總量，增長的量差距還是很明顯。

這個中間多出的這一塊，那就很明顯反映到這些價格身上，無論是物價，還是市場價格，你可以看到都是有一個快速上漲的過程，我們也做了一些粗略的指標(biāo)，就是比照廣義貨幣M2和GDP的比重，現(xiàn)在中國的M2是70萬億人民幣，什么概念呢？美國是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體。

鳳凰網(wǎng)：我記得美國的廣義貨幣M2和GDP的比好像是0.6%？

劉煜輝：美國的廣義貨幣M2約8.8萬億美元，中國是70萬億人民幣，也就是中國比美國貨幣量多13-14萬億人民幣，而美國的經(jīng)濟(jì)總量卻是中國的三倍！！從這樣一個貨幣化的指標(biāo)來看，中國的貨幣發(fā)行在全球范圍內(nèi)都無疑是非常高的水平。

美國只有0.6%-0.7%，日本大概1左右，我們是1.8%以上，按現(xiàn)在正常的M2每年的復(fù)合增長率，17%算，2012年的時候中國的M2就可能到100萬人民幣的水平。到那時候中國的經(jīng)濟(jì)總量大概是40萬億人民幣，M2比GDP就大概是2.5%。這個指標(biāo)無疑很高的，從2003年開始，我們統(tǒng)計了一下，中國的銀行資產(chǎn)從23萬億，現(xiàn)在是88萬億，今年可能年末到90萬億的水平，漲了這么多，中國的M2是從18萬億漲到年末可能70萬億，72萬億這么一個高的水平。

還有一個是中國銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，從5萬億人民幣，現(xiàn)在是24萬億人民幣，你可以看到這些數(shù)據(jù)和中國整個的名義GDP，在2003到2009年中間大概是漲了1.85到1.9倍的樣子，其他都是在2.5倍以上，所以你可以看到這個之間的對應(yīng)關(guān)系，實體財富的膨脹，并不能完全去解釋，去吃掉這么多的貨幣，這個貨幣至少是多了一塊，因為多出來的這塊，還會被很多的，原來是非市場的要素，現(xiàn)在變成市場的要素。

劉煜輝：資本化會吃掉，我們也不知道吃掉多少，當(dāng)然肯定是越到后面，吃的量越少，因為資本化的過程，肯定是臨近尾聲的隨著你轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，向市場化不斷的過渡，這個過程肯定是要越來越小的，所以多出來的貨幣可能情況就越來越多反映到價格上面。

鳳凰網(wǎng)：泡沫越來越大？

劉煜輝：感到價格的壓力，為什么越來越大。

劉煜輝：只要貨幣超發(fā)繼續(xù)房價就不可能下降

鳳凰網(wǎng)：因為大家都很關(guān)心的一個領(lǐng)域就是房地產(chǎn)，您估計一線城市，北京、上海、廣州，包括深圳在內(nèi)，地產(chǎn)泡沫到底有多少了，在這一輪的超發(fā)里頭。

劉煜輝：到底有多少，說不太清楚，反正用指標(biāo)來衡量，現(xiàn)在房屋的估值，任何一個資產(chǎn)的估值都有一個所謂的內(nèi)化的內(nèi)部報酬率，就是一個核算。

劉煜輝：內(nèi)外的內(nèi)，內(nèi)部報酬率的這么一個估算，現(xiàn)在這個估值水平，你要算內(nèi)部報酬率肯定無疑是很低的，這個內(nèi)部報酬率和現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)中長期利率水平是否相匹配能夠說明問題。因為中國的中長期利率是非常低的，非常低的水平，和它之間是對應(yīng)的，所以我們講資產(chǎn)的價格，實際上是決定于中長期利率的水平。

因為中長期利率水平和你現(xiàn)在物價的這么一個狀況之間形成所謂的負(fù)利率的程度，它直接影響到每個投資者，或者每個購買者對風(fēng)險承受的能力，我簡單講，半年前，當(dāng)我們的物價水平還相對沒有起來的時候，可能是大半年前，你可能對一個投資者來講。你決定買一個股票的時候，覺得20倍的市盈率PE的股票，我才會去買，但是到今天我可能看到這個股票，30倍的市盈率也可以接受了，甚至比30倍更高的我也會掏出錢來買，但是這個公司在大半年中間可能一點變化都沒有，就是還是那個公司，還是照常，正常的經(jīng)營一點變化都沒有，但是無形中間，你這個價格就上漲了30%，投資者愿意多拿出30%的錢愿意去買同樣一個東西。

這就是什么變化呢？中長期利率的低水平所引起的人的，投資者人們的心理對風(fēng)險態(tài)度的變化，這種態(tài)度的變化就決定了最終的資產(chǎn)價格。

所以你剛才的這個問題引申一下就是，如果我們中長期利率的水平?jīng)]有變化，中國不收緊貨幣，中長期利率水平還是相對低位，即便是樓市有泡沫，要樓市出現(xiàn)下行也是不可能的，這種情況下讓樓市出現(xiàn)回落是不現(xiàn)實的。

因為人的風(fēng)險承受能力提高了，我原來覺得它高，我們以前可能在2007年的時候，就是危機(jī)以后，大家可能覺得在北京1萬多塊錢的房子算是覺得很高了，但是今天的貨幣條件，你覺得3萬以下的房子對你來說就好像是不高了，你可以看到這個心理的變化。這個心理變化的差異在哪個地方呢？貨幣條件變了，今天的貨幣條件比2008年的貨幣條件無疑是歷史上最寬松的情況。

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