劉煜輝：唯有刺破資產泡沫才能根治通脹(4)

2010年11月30日 12:39鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

劉煜輝：匯率綁架利率的說法不成立

鳳凰網：實際上，按道理來說通脹率這么高了，央行很早就應該啟用價格工具了，就是利率，但是今年以來，除了10月份很小幅加了一次息以外，央行只是多次提高存款準備金率，遲遲不動用利率工具，不加息。現在都說是因為外部環境，美國、日本等國家量化寬松，他們長期保持自己的利率在幾乎為零的狀態，匯率綁架了利率。這種情況下，央行沒不能輕易去動用利率這個工具，否則內外的利差會導致大批量的熱錢涌入。您認可匯率綁架利率這個說法嗎？

劉煜輝：這個說法存在的時間很長了，可能也是說的人多了，各種學者，包括很有名的大學者都這么說，可能人們頭腦中間形成的思維的定勢，一講到這個事情，就覺得一定要動利率，一加息很痛苦，去找這個理由，但是因為這個理論并沒有得到中國的數據驗證。

說的人多了，大家認為是一個想當然的結論，最近倒是我們拿中國的數據，我們就想驗一下，是不是這樣的，市場是不是這樣認為的，人民幣貨幣升值的壓力是不是和你這個人加息或者緊縮之間完全是一個對立的關系。是不是存在這個匯率綁架了利率這么一個情況。

我們發現確實從數據上，恰恰相反，很奇怪我們做研究都是要通過，任何一個說法都喜歡通過嚴謹的一個實證去驗證某一個判斷，我們發現一個什么呢？我們把中國進口增速的變化和哪個數據呢？和新家坡有一個人民幣不可交割的遠期匯率的一個報價，就是NDF，那是市場對人民幣所謂的未來一年中間短期升值壓力的一個判斷，這是投資者的一個看法，或者是國際上的一個看法。一個是跟它做了一個相關圖，還跟哪個做了一個相關圖，就是進口的增速變化。

鳳凰網：您說的是進口，還是外匯占款？

劉煜輝：進口增速的變化和另外一個數據，那個數據是什么呢？就是我們大家所通常講的，由經常賬以外的因素來影響外匯占款變化的這樣一個量的大小，也就是外匯占款減掉FDI，減掉貿易順差，剩下的這一部分就是外匯占款。全都當成市場對人民幣的一種看法，我們至少可以從這個數據變化看到經濟對人民幣的一種看法，一種態度的變化，前是內往外出，還是從外不斷的往里面進，這個都有太多的變化。

因為這個東西，你講不清楚熱錢，因為一講到熱線就是和一個非法的渠道相對應，其實在中國外匯賬款的增加可能可以通過很多合法的手段是可以增加的，包括居民正常的一個資產的行為，我外幣的資產，我要結匯，包括有一些正常的所謂的進來的錢，我到什么，那幾個維京群島那幾個免稅的貿易區，我轉一圈又回來做一個投資，又回來，再結匯。

像這種錢，原來不是外匯賬款的繞一圈回來，它就變成外匯占款了。你像這種東西都增加外匯占款的，但是它反映了一個態度的變化，人民幣對人民幣看法的一個變化，反應這個數和我們進口的增速做一個變化。為什么選進口增速呢？進口增速直接反映到我們中央政府對于經濟的宏觀調控的程度。

因為中國如果緊縮，中央政府如果宏觀調控力度強，緊縮，你可以看到明顯對應的就是進口增速要下來，因為中國的進口，決定中國進口增速的最主要變量是什么？就是投資品。中央政府如果緊縮宏觀調控最主要的一個目標就是緊投資，投資規模一下來，一收縮，境外的投資品、鐵礦石、銅什么東西，包括房地產需要的這些東西，把房地產需要的很多金屬，大金屬的進口就需要下來。

直接影響進口增速的就是這些東西，就是進口增速直接反映到宏觀調控的松緊程度、力度，這兩個指標你可以放在一起，呈現一個很強的正相關，包括外匯賬款減掉FDI，減掉貿易順差，以后的這個數和進口增速之間存在一個很強的正相關，包括進口增速和我們講的NDF之間，也存在一個很強的正相關。

這說明什么呢？當中國國內緊縮的時候，中央政府的宏觀力度加強的時候，這個錢。市場對人民幣的判斷升值壓力是減輕的，這個錢至少從外面進來的錢是縮減的，甚至某些階段還有部分錢從境內要出去，要流到國外，要出境，這么個情況。

所以你從這個數據來講，跟我們剛才講的所謂綁架的理論完全是相反，那個是不成立的，國內實際上態度也堅決，經濟減速越堅決，人民幣升值壓力是減輕的，這個錢是進來的，力度是越來越下的，甚至是不排除還有境內的錢要出去，這么個感覺。

我們實際上跟海外的這些基金也經常到我們所去訪問，也經過跟他們聊，他們進來的錢，之所以進大陸的錢是追泡沫的，是追人民幣資產的，而主要不是去圖幾個點的利差，那個利差的風險，人民幣又不是一個市場必然，你人民幣又不是一個自由兌換是一個政策變量，香港跟中國政府才沒那樣的，我那個政策風險多大。

所以你升多少，最后你要是不升或者你一個政策極端的變化，甚至把我的匯差，把我幾個點的息差都吸掉，所以我們不會做這樣的事，我們做這樣的事就是看中國經濟的熱度，我們進來就是追資產的，你這邊中國經濟如果加速，資產上升、價格上升的壓力就肯定是要顯現出來，我們是要追這個的，我們做的都是趨勢投資，不是去追所謂的利差。

所以從這個現實兩方面的利差，數據和現實，當事人的這兩方面情況來看，這個判斷是不成立的，所謂的匯率綁架利率，這個講法完全是一個似是而非的看法，我覺得中國的宏觀決策者肯定應該說，他是清楚的，他不會被這些社會上流傳的一些想法所左右。

鳳凰網：我看到一個數據，上一周五晚上出來的數據，說是10月份的新增外匯賬款5190億，創30個月新高，增加理解這么大一個，您看9月份才2896億，我們10月份就變成5190億，一下子就近乎翻番的感覺，我們怎么理解您剛才已經否了熱錢，或者外面的錢不是為了這個利差，我們該怎么理解，10月份的猛增。

劉煜輝：首先，你一個判斷，中國經濟在3季度，宏觀決策者是放松了，政策層面是明顯放松的，也就是中國經濟沒有減速，沒有發生我們5月份所講的二次探底，所謂的那種悲觀的預期并沒有發生，在政策方面，中國的3季度的貨幣是放的非常松，所以你可以看到中國整個3季度，包括10月份的經濟數據出臺，它都是遠遠超出我們5月份所做出的悲觀預期的，是很強的，無論出口、消費、投資都沒解。

所以這樣中國的人民幣升值的壓力，資產上升的壓力就很大，外面的錢進來，當然有外面的因素，首先你國內的要形成中國經濟沒減速，很強的這么一個態勢，這是主要的，它外面的錢為什么要進。這是決定它外面的錢為什么要進，當然外面還有一個助推的因素，就是11月幾號，美國要宣布QE2的規模，市場一直有預期，它要宣布，都在猜，所以在猜的過程中間。

因為這個肯定是美國有一個QE2的預期，大家肯定就有很多的錢要提前進入，要選一個在外面很好的經濟體，跑到最快最強的經濟體進來，那就無疑中國是首推，是排在第一位的，是首當其沖。

鳳凰網：您剛才也說了，雖然匯率，您認為匯率綁架利率是不成立的，我們可不可以這樣理解，美日等國QE的政策，雖然不能說直接從匯率傳導到利率，綁架我們國內的利率，但是它至少加重了我們國內通脹的壓力？

劉煜輝：這個判斷應該沒有錯，因為QE2堅持下去，這個預期會使得西方經濟體里面有更多的錢就會松動，就出來，我們知道現在你知道美國的商業銀行體系放在美聯儲的超準備金，就準備金放在聯儲賬上的準備金，這是歷史最高，1萬多億美元，那個錢是隨時可以松動的，一旦你這邊有一個放松的預期，那就是你肯定像這些低息資產的錢就會松動，大量的會在以某一個時點，大量的向某一個時點或者某一類國家，某一個經濟體移動。

這種情況是肯定會發生的，它肯定是要加重對于新興國家的壓力。我們看到，實際上從3季度以來，新興國家所面對的壓力確實是非常嚴重，西方國家整體的物價水平核心通脹水平還在往下走的時候，你看韓國、巴西、印度，這些都變成一個如火如荼對付熱錢的這么一個狀態，

因為這些國家沒有很好的辦法，除了筑壩擋水，國內經濟緊縮這么一個態勢去減少這些錢對我的，我對這些熱錢的吸引力，就是自身對于熱錢的吸引力以外，它其實沒有更好的辦法。因為在現行的國際貨幣體系中間，美國人，美元要干什么事情，它最會干，不管你反對或者贊成，它無所謂的。

鳳凰網：它擁有特權。

劉煜輝：所謂美元結構性的權力，這是一個經濟的選擇，其實大家，雖然大家很多怨氣，但是無論是中國也好，像中國的這種生產性的國家也好，還是石油國家、資源性國家也好，和美國之間，它實際上是綁在一根繩上的，大家雖然有怨氣，但是大家是一個資源選擇的結果，這個不能怪誰，所以中國能夠做的，對新興國家能夠做的，怎么樣能夠使自己經濟降溫來擋這個水，減少我這個經濟體對錢的吸引力，只有這樣才有可能唯一做的，它只有這些。

鳳凰網：回到剛才您最開始引出來的這個話題，怎么說？剛才說了利率不能輕易的動？

劉煜輝：不能動有其他的原因，我覺得不是所謂的匯率原因。