日本：政策失當致使“十年失落”

日本經(jīng)濟自20世紀90年代起一蹶不振，除了裙帶資本主義、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本交叉持股，以及本土金融機構(gòu)素質(zhì)不如歐美等因素外，一個很重要的原因是，日本屈服于美國的壓力，將本幣大幅升值，泡沫產(chǎn)生后又舉措不當、應(yīng)對失策。

儲蓄率高、內(nèi)需相對不足、以本土企業(yè)為主以及出口產(chǎn)品競爭力強的外向型經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致日本國際收支出現(xiàn)持續(xù)高額順差，日元面臨較大的升值壓力，日美貿(mào)易摩擦日趨激烈。1984～1985年，美國對日本的貿(mào)易逆差約占其全部貿(mào)易逆差的38%。面對當時的形勢，日本政府屈服于美國的壓力，又因想做政治經(jīng)濟大國而自覺自愿地參與國際經(jīng)濟金融政策的大國協(xié)調(diào)。1985年9月和1987年2月，日本先后與西德、英、美等國簽署了以協(xié)調(diào)匯率為主的“廣場協(xié)議”和以調(diào)整利率為主的“盧浮宮協(xié)議”。此后17個月內(nèi)，日元對美元匯率從240日元/美元大幅上升至153日元/美元。貨幣升值刺激境外資金大規(guī)模流入日本，推動日本的房價及股市持續(xù)大幅上漲。

除了貿(mào)易順差和日元升值推動境外資金流入以及資產(chǎn)價格上漲外，日本采取的金融自由化政策也催生了泡沫經(jīng)濟。

在美國的壓力下，日本從1983年10月起逐步推進日元結(jié)算和國際化進程，不斷開放國內(nèi)金融市場。1984年后，日本廢除了外匯期貨交易的實需原則，允許日本企業(yè)到境外融資，允許非居民購買境內(nèi)股票，擴大歐洲日元債券的發(fā)行規(guī)模，并進一步開放國內(nèi)金融市場。這些措施雖然提高了日本企業(yè)境內(nèi)外的籌融資水平，卻嚴重削弱了大藏省的宏觀調(diào)控能力，導(dǎo)致境外資金加速流入，促使日元匯率和資產(chǎn)價格的進一步上揚。

在日元升值的影響下，1986年日本出現(xiàn)了短暫的“日元升值蕭條”：出口下降了4.8%，企業(yè)平均利潤下降了3.1%，GDP增速從上年的4.1%下降至3.1%。經(jīng)濟的短暫回落，使日本政府對宏觀經(jīng)濟形勢的判斷出現(xiàn)差錯，并由此導(dǎo)致其經(jīng)濟決策上的重大失誤。

為刺激經(jīng)濟，日本政府從1986年1月至1987年2月連續(xù)5次下調(diào)貼現(xiàn)率，并將2.5%的低利率環(huán)境一直維持到1989年5月。這期間的1987年，日本還實施了包括擴大公共投資的規(guī)模，鼓勵民間投資等相對積極的金融政策。這樣做的主要原因是：刺激內(nèi)部消費和企業(yè)投資；擔(dān)心利率太高吸引更多的熱錢流入境內(nèi)，導(dǎo)致日元進一步升值；懼怕美國的壓力，美國經(jīng)濟當時剛從滯脹中走出，需要外資的援助，因此不希望日元利率高于美元，妨礙境外資金流入美國。

日本政府采取以上政策的初衷是可以理解的，但長時期實行的低利率政策在推動經(jīng)濟增長的同時，顯然也成了推高股價和樓價的又一強大動力。

正是在以上因素的共同作用下，日本經(jīng)濟呈現(xiàn)出繁榮景象。與此同時，日本企業(yè)紛紛增加貸款，然后將這些貸款投入房地產(chǎn)和股票市場，再以此作抵押向銀行申請更多的貸款，以致像索尼、三洋電器這樣的國際型大企業(yè)從金融投機中獲取的收益也遠大于本業(yè)的稅前利潤。

日本政府當時也許沒有意識到，面對股票和房地產(chǎn)的巨大增值空間，國內(nèi)外熱錢絕不會在乎日元利率低于美元利率所帶來的那么一點點損失。

一直到1989年，日本政府才猛然感到問題的嚴重性。大藏省被迫采取過激手段：從1989年5月至1990年8月，日本共調(diào)息350點，使貼現(xiàn)率迅速攀升至6%。與此同時，當局還禁止金融機構(gòu)發(fā)放不動產(chǎn)貸款，并迫使銀行快速回籠資金。如此激烈的緊縮政策，切斷了資金鏈條，致使股價、房價轉(zhuǎn)瞬大幅下滑。僅1990年日經(jīng)指數(shù)就下跌了40%，平均地價也狂跌了46%，大批的企業(yè)、證券公司和銀行轉(zhuǎn)眼間陷入巨額虧損。日本經(jīng)濟也從此步入低迷。

在1997～1998年的亞洲金融危機中，尚未復(fù)原的日本企業(yè)和銀行再次遭受重大打擊，政府不得不拿出巨額資金來整頓金融業(yè)，以避免危機的進一步擴散。