日本：政策失當致使“十年失落”

日本經濟自20世紀90年代起一蹶不振，除了裙帶資本主義、金融資本與產業資本交叉持股，以及本土金融機構素質不如歐美等因素外，一個很重要的原因是，日本屈服于美國的壓力，將本幣大幅升值，泡沫產生后又舉措不當、應對失策。

儲蓄率高、內需相對不足、以本土企業為主以及出口產品競爭力強的外向型經濟結構，導致日本國際收支出現持續高額順差，日元面臨較大的升值壓力，日美貿易摩擦日趨激烈。1984～1985年，美國對日本的貿易逆差約占其全部貿易逆差的38%。面對當時的形勢，日本政府屈服于美國的壓力，又因想做政治經濟大國而自覺自愿地參與國際經濟金融政策的大國協調。1985年9月和1987年2月，日本先后與西德、英、美等國簽署了以協調匯率為主的“廣場協議”和以調整利率為主的“盧浮宮協議”。此后17個月內，日元對美元匯率從240日元/美元大幅上升至153日元/美元。貨幣升值刺激境外資金大規模流入日本，推動日本的房價及股市持續大幅上漲。

除了貿易順差和日元升值推動境外資金流入以及資產價格上漲外，日本采取的金融自由化政策也催生了泡沫經濟。

在美國的壓力下，日本從1983年10月起逐步推進日元結算和國際化進程，不斷開放國內金融市場。1984年后，日本廢除了外匯期貨交易的實需原則，允許日本企業到境外融資，允許非居民購買境內股票，擴大歐洲日元債券的發行規模，并進一步開放國內金融市場。這些措施雖然提高了日本企業境內外的籌融資水平，卻嚴重削弱了大藏省的宏觀調控能力，導致境外資金加速流入，促使日元匯率和資產價格的進一步上揚。

在日元升值的影響下，1986年日本出現了短暫的“日元升值蕭條”：出口下降了4.8%，企業平均利潤下降了3.1%，GDP增速從上年的4.1%下降至3.1%。經濟的短暫回落，使日本政府對宏觀經濟形勢的判斷出現差錯，并由此導致其經濟決策上的重大失誤。

為刺激經濟，日本政府從1986年1月至1987年2月連續5次下調貼現率，并將2.5%的低利率環境一直維持到1989年5月。這期間的1987年，日本還實施了包括擴大公共投資的規模，鼓勵民間投資等相對積極的金融政策。這樣做的主要原因是：刺激內部消費和企業投資；擔心利率太高吸引更多的熱錢流入境內，導致日元進一步升值；懼怕美國的壓力，美國經濟當時剛從滯脹中走出，需要外資的援助，因此不希望日元利率高于美元，妨礙境外資金流入美國。

日本政府采取以上政策的初衷是可以理解的，但長時期實行的低利率政策在推動經濟增長的同時，顯然也成了推高股價和樓價的又一強大動力。

正是在以上因素的共同作用下，日本經濟呈現出繁榮景象。與此同時，日本企業紛紛增加貸款，然后將這些貸款投入房地產和股票市場，再以此作抵押向銀行申請更多的貸款，以致像索尼、三洋電器這樣的國際型大企業從金融投機中獲取的收益也遠大于本業的稅前利潤。

日本政府當時也許沒有意識到，面對股票和房地產的巨大增值空間，國內外熱錢絕不會在乎日元利率低于美元利率所帶來的那么一點點損失。

一直到1989年，日本政府才猛然感到問題的嚴重性。大藏省被迫采取過激手段：從1989年5月至1990年8月，日本共調息350點，使貼現率迅速攀升至6%。與此同時，當局還禁止金融機構發放不動產貸款，并迫使銀行快速回籠資金。如此激烈的緊縮政策，切斷了資金鏈條，致使股價、房價轉瞬大幅下滑。僅1990年日經指數就下跌了40%，平均地價也狂跌了46%，大批的企業、證券公司和銀行轉眼間陷入巨額虧損。日本經濟也從此步入低迷。

在1997～1998年的亞洲金融危機中，尚未復原的日本企業和銀行再次遭受重大打擊，政府不得不拿出巨額資金來整頓金融業，以避免危機的進一步擴散。