中國：面臨國際熱錢的強烈沖擊

如何應對國際熱錢這個世界性難題，正在成為中國經濟中一個需要長期對待的全局性問題。

在越來越明確的人民幣升值預期下，境外資本已開始大量涌入中國，據對證券業調查表明，目前，QFII背后至少有1000億美元的境外資金準備跟進A股市場。一位QFII項目的負責人說，“現在已不是外資有沒有進來的問題，而是監管和嚴控必須盡快到位的問題”。一位不愿透露姓名的職業操盤手稱，總資產規模已超過1.5萬億美元的國際對沖基金，目前正不惜代價地逼近中國資本市場。“中國如不加強監管，將遭遇與泰國和日本一樣的禍患”，“人們習慣將這種錢稱為游資或熱錢，實際上它們才是真正的世界級正規軍。它們來中國絕不只是坐莊個股，而是要坐莊A股。”

人民幣每年5%的升值預期給這些熱錢鎖定了最低投資風險，它可以在至少5%收益保底的基礎上，再在資本市場上興風作浪。至于這些資金如何進入中國市場，有位基金管理公司的負責人表示，只要經常項目開放(走外貿的路線)；只要地方政府招商引資不停(走外資的路線)，它們就有足夠的路徑進入中國，更何況專業地下錢莊已漸成氣候，一筆要出去和一筆想進來的資金只要經過錢莊的處理，無須進出國境，便可各行其道。

目前，我國資產管理的規模僅占GDP的8%，而在美英發達市場這一比例分別高達214%和142%。據了解，全球知名管理咨詢公司麥肯錫日前預計，中國將成為全球增長最快的資產管理市場，有望在未來10年將目前的市場規模從1560億美元，擴大到1.4萬億美元。而我國本土和中外合資的資產管理公司現為50余家，均缺乏水平和規模效應。

人民幣匯率如果維持當前的水平，僅以2007年為例，就會因此積聚4000億美元的外匯儲備。毫無疑問，這必將導致資產價格的快速上漲。可是，如果現階段就放任人民幣大幅升值，必將面臨“超調陷阱”，即人民幣匯率、能源、資源價格的調整可以一蹴而就，而商品結構、產業結構的調整卻無法一步到位。這不但會使人民幣遭遇貶值預期，還會影響匯率市場的正常波動，從而造成國內外資源的配置失當和外匯市場的過度投機。

從理論上講，疏解升值壓力還有一些措施，如全面通脹，但老百姓無法承受物價的壓力；進一步加息，會加速海外資金的流入；提高存款準備金，但對資本市場沒有直接的抑制作用；升值一步到位，但外貿企業的破產和失業問題又無法解決。另外，升值預期揮之不去，還會帶來兩個副產品，一個是外資投資我國股市和樓市的熱情因貨幣升值和資產價格上漲進一步提升。雖然我國已經頒布了法規，對非居民購房、買股都進行了限制，但如果境外資金借助境內居民的身份或以外商投資企業名義大量投資樓市和股市，現行政策的遏制作用就顯得十分有限。另一個副產品是，為了避免人民幣利率過高，減少賭人民幣升值的機會成本，同時也是為了擴大內需，促進就業，我國對加息只能采取審慎的態度，但外資涌入和低利率環境對資產價格的推動作用則顯而易見。

目前，我國資產價格上漲顯現出與當年的日本和泰國有相似之處。就流動性而言，2006年底中國金融機構人民幣存款多于貸款12.05萬億元，遠遠高于2003年底的4.9萬億元。流動性過剩的原因很多，但主要原因是自2003年以來我國的國際收支一直大幅順差，2006年我國經常項目順差更超逾2500億美元，其中外貿順差高達1774億美元。這一方面意味著中央銀行凈購匯壓力加大，另一方面導致人民幣升值預期強烈，后者又反過來刺激更多的熱錢流入，誘使企業和個人紛紛拋售外匯，增加外匯債務尤其是短期外債。

歷史經驗表明，一個國家由經濟過熱到金融危機，從周期上看一般經過五六年時間。

中國經濟從2003年起出現過熱的苗頭：短期外債比重過高，流動性過剩，跨境資金流入過多，貿易順差過大，人民幣升值壓力過強，房地產、股票價格上漲過快等。考慮到中國有著充裕的勞動力供給，有可能發生危機的周期會長一些。盡管如此，我們必須從現在起就注意對政策的調整，防患于未然。(作者單位：新華社世界問題研究中心)

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