折扣

隆重登場(chǎng)的政策能否達(dá)到設(shè)計(jì)的初衷，似乎還是一個(gè)“走在路上”的問題。

中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)戚向東說：“出口退稅政策的調(diào)整使一噸鋼的出口成本大約增加了六七百元，影響是比較大的。”

不過，中信證券(58.25，-3.30，-5.36%)研究部宏觀分析師陳濟(jì)軍認(rèn)為，這些政策可能會(huì)對(duì)某些行業(yè)的出口產(chǎn)生一些短期影響，但是從長(zhǎng)期來看，信號(hào)作用大于實(shí)際意義，希望通過這些政策組合來減少外匯儲(chǔ)備，進(jìn)而收緊流動(dòng)性作用有限。

對(duì)政策效果形成挑戰(zhàn)的，一方面來自出口商品利潤(rùn)的提高。這在一定程度上沖銷了出口退稅和匯率小幅升值的影響；另一方面，無論是QDII還是外匯投資公司，都面臨著不同的現(xiàn)實(shí)難題。

中國(guó)工商銀行(5.04，-0.11，-2.14%)信息管理部的范國(guó)英說，利用QDII投資境外資產(chǎn)，以緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩的問題出發(fā)點(diǎn)是好的，但是在目前的國(guó)際國(guó)內(nèi)金融環(huán)境下，這種政策能否達(dá)到預(yù)想的效果還有待懷疑。

在他看來，除非國(guó)家不考慮成本、不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)地投資于國(guó)外市場(chǎng)或資產(chǎn)，否則從投資者的角度出發(fā)，資本是追求利潤(rùn)最大化原則的，是要考慮成本(包括機(jī)會(huì)成本)收益的。而很顯然目前人民幣升值趨勢(shì)還在繼續(xù)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資(投機(jī))的獲利預(yù)期遠(yuǎn)高于國(guó)外市場(chǎng)，而通過QDII投資的成本卻要高于國(guó)內(nèi)。

可以預(yù)計(jì)的是，只要這種環(huán)境和預(yù)期不改變，投資者通過QDII投資國(guó)外的積極性就會(huì)大打折扣。近年來決策部門力促的企業(yè)“走出去”效果甚微似乎也說明了這一點(diǎn)。

未來的外匯投資公司也同樣面臨著贏利最大化與成本控制要求苛刻的難題。

北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉說，外匯投資公司是以盈利最大化為目標(biāo)的，它存續(xù)的基礎(chǔ)首先是贏利能夠覆蓋成本。

他算了一筆賬。不管未來發(fā)行特別國(guó)債的成本是由財(cái)政部承擔(dān)，還是由外匯投資公司承擔(dān)，由于發(fā)行的是中長(zhǎng)期債，債券本身的成本年利率至少為3%，加上用人民幣購買外匯儲(chǔ)備后，持有的外匯資產(chǎn)相對(duì)于人民幣的升值來說，每年要承擔(dān)3%-5%的貶值成本，那么外匯投資公司在境外投資，即使不考慮其本身的機(jī)構(gòu)營(yíng)運(yùn)成本，投資收益率也要達(dá)到6%-8%以上，才可以保本。

他說：“就國(guó)際市場(chǎng)的投資回報(bào)率來說，實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)是很難的。”他認(rèn)為，國(guó)家外匯投資公司是一個(gè)很好的思路，但是它的成本很大，“所以不要期望外匯投資公司短期內(nèi)達(dá)到贏利的目標(biāo)”。

此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)，最終交給外匯投資公司運(yùn)作的外匯儲(chǔ)備是2000-2500億美元，這意味著財(cái)政部最少將發(fā)行1.5萬億元人民幣特別國(guó)債，可以一次性回籠1.5萬億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣。

不過，要達(dá)到外匯儲(chǔ)備和基礎(chǔ)貨幣雙下降的目標(biāo)，同樣需要嚴(yán)格的制度設(shè)計(jì)。中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)吳念魯認(rèn)為，特別國(guó)債的期限應(yīng)該在10年以上，利率應(yīng)該更優(yōu)惠，購買者應(yīng)長(zhǎng)期持有，不允許進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)交易或向央行貼現(xiàn)。“只有嚴(yán)格限制人民幣特種債券持有者的交易，才能真正減少貨幣投放”。

此外，外匯投資公司持有的外匯，原則上只能用于海外的投資參股、收購或購買戰(zhàn)略物資。如果投資國(guó)內(nèi)企業(yè)，國(guó)內(nèi)企業(yè)原則上不能將外匯換成人民幣使用。