2009年12月29日 01:07每日經濟新聞【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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每經記者 崔丹

2005年7月，匯率改革拉開了人民幣升值的序幕，同時也掀起了2006~2007年的超級大牛市。投資者不難發現，人民幣匯率的走勢與上證綜指具有一定的關聯性。而歷史和各國經驗也表明，本幣升值往往會催生資本市場的上漲。

近來，人民幣升值預期再度燃起，2010年人民幣是否會升值，升值的幅度有多大，又將采取哪種方式升值，如果人民幣升值，A股是否會復制曾經的大牛市？而種種跡象顯示，人民幣升值存在四條路徑，本幣升值將是大勢所趨。

【回顧】

人民幣升值曾助推A股牛市

2006年~2007年中國股市的超級牛市，不少投資者記憶猶新。這輪牛市中有一個不能忽略的因素，便是2005年匯改之后，人民幣匯率升值帶動本幣資產估值大幅上升以及國際熱錢流動。在許多市場研究人士看來，這才是6124點的本質。

人民幣匯率與A股齊升

2005年7月21日央行宣布，自即日起我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。由此也拉開了人民幣升值的大幕。

伴隨人民幣升值，A股市場的上漲也經歷了幾個階段。首先是恢復性上漲階段，從2005年7月21日至2006年5月15日期間，人民幣對美元匯率首次觸及8：1大關。與此同時，A股市場也一路高歌猛進，上證指數上漲至1600多點。

第二個階段是從2006年5月15日至2006年7月19日期間，人民幣匯率在八左右震蕩。上證指數也在1660點上下大幅震蕩，股指一度沖擊至最高點1757.47點。

第三個階段是隨人民幣匯率破八后的加速上漲，2006年7月至2006年底，人民幣匯率水平上升至7.8。與此同時，大盤站上2100點關口。

第四階段，進入2007年后，本幣匯率更是連續刷新記錄，截至2007年10月份，匯率水平達到了7.5：1的新水平。而在此期間，大盤同樣連創新高，2007年10月16日，上證指數也創出了這輪超級大牛市的最高峰值6124.04點。

比較人民幣匯率走勢和上證指數的運行軌跡，可以發現，伴隨人民幣的升值，A股走勢保持上揚態勢。

當然，造成股市波動的因素有很多，上市公司的盈利能力、股權分置改革等等都有可能帶動指數上漲，那么真的是由這8.71%的匯率變動撬動了大盤5倍的漲幅么？

升值成股指助推器

有關研究表明，人民幣升值對股市的影響機制至少存在兩個因素——價值因素和價格因素；三條途徑——估值水平、供求關系和調控政策。一些國內學者已得出了人民幣對美元匯率升值與證券市場上證綜合指數收益率呈正相關關系的結論。

對證券市場供求關系影響，主要是人民幣升值及其預期帶來的匯兌收益對國際資本產生較強吸引力，這些敏感資金的超常進入對人民幣資產特別是股票、房地產、貴金屬及原材料價格甚至債券市場產生推動作用。而人民幣升值帶來的巨額外匯儲備又使得央行投放了超額的基礎貨幣，造成國內的流動性過剩問題也給資產價格特別是證券市場股票價格和債券收益率產生較大影響。

實際上，升值推動股市上漲不僅在A股出現過，在國際上也有經典案例。20世紀七八十年代，日元升值帶來東京股市17年的大牛市，以及韓元升值帶來了韓國股市數年的大牛市就是例證。

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