2009年12月29日 01:07每日經濟新聞【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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【展望】

外壓有余內力不足 但不改升值大勢

央行今年三季度報告中一個微小措辭的變化，讓外界對人民幣升值預期不斷加強。不過，商務部部長的言論則體現出人民幣升值問題的復雜性。雖然人民幣升值問題目前是外壓有余，內力不足，但在我國出口情況好轉后，小幅升值還是大勢所趨。

人民幣升值預熱

今年一季度，央行貨幣政策報告表述為：“按照主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善匯率形成機制，增強彈性，保持匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”二季度的表述為：“密切關注國際主要貨幣匯率變化，繼續按照主動性、可控性、漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，較一季度增加了“密切關注國際主要貨幣匯率變化”。

而在近期發布的三季度報告則將“結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化”納入其中，央行報告中微小措辭的變化引發了外界對人民幣升值的猜想。對此，有外媒認為，該報告中有關升值的表述出現松動，報告刪除了以前反復強調的“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的說法。他們預計中國政府將允許人民幣升值。

由于人民幣匯率施行盯住美元的策略，分析人士看來，似乎有點“跌過了頭”的人民幣確實面臨一定的升值壓力。金融危機發生以來，人民幣名義和實際有效匯率指數均出現大幅下跌，而人民幣對美元的匯率始終維持在穩定區間內，表明中國匯率政策已從參考一攬子國際貨幣的有管理的浮動匯率政策變為了盯住美元的匯率政策。

而從人民幣無本金交割外匯遠期(NDF)市場看，人民幣升值預期也發生了重大改變。10月之前，NDF市場基本走平，1年期美元兌人民幣基本維持在6.73左右，在此水平上保持了較長時間的平穩走勢。但今年10月以來，尤其是國慶節之后，NDF市場一年期的人民幣匯率快速下跌130多個基點，2009年10月19日創下今年最低水平為6.5896。根據NDF的價格和當時中間價6.8275看，市場預計人民幣兌美元將會升值3.5%左右。

中信建投研究所認為，隨著人民幣升值預期加強，NDF市場的人民幣報價可能持續走高，3%的升值水平是2010年人民幣升值的下限。NDF市場可能回歸到2008年第一季度末的水平，即6.3左右；他們預計NDF市場1年期人民幣升值區間為3%~8%。人民幣兌美元的即期市場也應該在這個區間之內。

升值外壓有余 內力不足

不過，在升值問題上，業界分歧依然大。社科院國際金融研究中心張明認為，要判斷人民幣匯率是否低估的標準很簡單，即如果央行停止干預外匯市場，看由市場決定的人民幣匯率是多少即可。在他看來，鑒于中國目前存在持續的貿易順差與FDI(國際直接投資)凈流入，導致外匯儲備持續累積，造成外匯市場上美元供給持續超過美元需求，如果央行停止干預，人民幣對美元名義匯率無疑會顯著升值。

人民幣匯率一直是國際上給中國施加壓力的一個主要問題，但各國對人民幣匯率的態度也出現了一些分化。近期，美國財政部向國會提交的《國際經濟與匯率政策》報告中未將中國稱為“匯率操縱國”，顯示出美國對人民幣匯率立場的松動，目前美元持續走貶，使得美元也正承受各方的壓力，美國不太會采取過分強硬的態度。而來自歐元區的壓力會更大，由于近期人民幣追隨美元貶值，歐元升值幅度較大，這給歐元區及一些亞洲經濟體的貿易帶來較大的壓力。G20匹茲堡峰會與G7意大利會議均提及全球經濟失衡與再平衡，要求人民幣升值的外部壓力死灰復燃。在許多學者和分析師看來這也為貿易爭端留下了口實，人民幣的貶值將不可持續。

不過，一些經濟研究人士認為，人民幣升值雖然有外壓，但是內在動力不足。國金證券策略研究員徐煒認為，2005年人民幣升值時的背景與現在并不相同。在2005年人民幣趨勢性升值時，人民幣相對于主要非美貨幣持續貶值，積累了貿易優勢；同時，中國的出口開始出現持續高增長，貿易順差快速累積，為匯率調整創造了條件。

但目前，出口仍處于負增長，貿易順差的積累較前期已出現放緩；并且進口回升的速度大于出口，顯示出內需比外需更旺盛，這些因素并不支持人民幣匯率出現持續升值。他認為，近期人民幣升值預期的上升主要來自于短期內美元貶值的帶動，人民幣實質升值的內在動力并不充分。從中國維護出口穩定的角度，目前啟動新一輪人民幣升值缺乏充足的理由。

不過宏源證券黃文濤表示，如果貿易持續改善，我國經濟穩步增長，則人民幣升值的反對理由會越來越不充分。

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