巴菲特最看好中國四類股 15只個股狂飆在即(3)

2012年05月08日 08:21
來源：中國證券網

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蘇寧電器(002024)：變革拉動內生增長 戰略向海外市場看齊

穩健同店增長率為全年業績護航：公司7-8 月銷售情況良好，同店增長率仍保持在20%水平。我們認為較高的SSS將為全年業績奠定最為夯實的銷售規模基礎。公司目前采取前臺以營銷變革拉動毛利率、后臺三大平臺整合降低期間費用率的變革策略，而變革的前提就是將公司營業規模提高到一個新的抗風險高度，同店增長率則是目前我們最為看重的連鎖銷售指標。預計全年蘇寧SSS 將維持在15%左右，略超我們原先模型中13.08%估計，因此有理由相信全年公司EPS 超0.60 元是大概率事件。

適度向重資產發展，戰略向海外自建物業模式看齊：公司計劃到2013-2014 年每年開設20 個左右的自建店，而2020 年公司希望自建門店有5-8%的規模(200-300 家自建店)。今年首個自建威海店預計將于10 月開業，而與商業地產開發商合作的成都、上海、青島三家自建店也將于年內投入使用。我們認為公司向海外市場看齊適度重資產，是針對目前優質物業的稀缺以及租金成本上漲兩大連鎖中期發展瓶頸的必然選擇，長遠來看適度提高自建店比例還能有效降低期間費用成本。9 月2 日北京蘇寧以9.65 億競得八里莊約1.3 萬平米土地或標志著公司未來加快自建門店的策略，適度向海外成熟市場重資產模式轉變。

品類突破錦上添花，全產品營銷指日可待：公司下半年將繼續進行產品延伸營銷：1)OA 產品將向辦公文具產品延伸2)消費群體特征來講，產品將向廚房家具用品延伸3)而針對未來潛在客戶，蘇寧將大力發展年輕時尚手表和3C 電子產品。我們認為未來蘇寧產品多元化是公司自身業態多元化的必由之路。而公司規模更上一層樓的先決條件就是要把目前相對單一的家用電器業務擴張到綜合類產品(尤其是毛利率較高的產品)，相信不遠的將來蘇寧或將成為全產品營銷的行業領頭羊，成為家電、日用品、廚衛家具、樂器等營銷多面手。盈利預測和投資建議：我們維持2010-2012 年公司EPS 分別為0.63/0.84/0.93 的預測和買入評級，六個月目標價21.00 元(現價15.12 元)，對應2011 年25 倍PE。公司近一年絕對收益高達55.70%(優于零售行業平均39.44%)，在目前市場風格仍以小盤為主的現實格局下更顯彌足珍貴。所謂真金不怕烈火，我們認為目前公司股價仍具有較大吸引力(對應2011 年18 倍市盈率，而股權激勵行權要求為每年25%凈利潤復合增長！)，因此建議投資者仍能逢低積極介入且長期持有該股。(光大證券 唐佳睿)

蘭州民百(600738)：品牌升級 大股東注入資產預期

消費市場向好，品牌升級為公司帶來增收，但毛利率受到一定影響。上半年公司收入增長20.02%，其中，百貨增長20.47%，餐飲增長32.01%，分季度看，1季度增長20.10%，2季度增長19.90%。但在收入增長的同時整體毛利率有所下降，毛利率下降主要發生在二季度，這段時間公司又引進了OMEGA 、TOMMY HILFIGER兩個國際知名品牌，我們認為這是在公司品牌升級時中必須經歷的過程，因為國際品牌的引入雖然提升了公司的形象定位，但在二三線品牌扣點率還沒有提升的情況下，低毛利產品銷售占比增加勢必降低整體毛利率。

處理民百大樓帶來一次性損失1100萬。為盤活低效資產，提高資金使用效率，公司在4月份整體處臵了民百大樓資產，帶來一次性損失1100萬元，占當期利潤總額的30%，扣除非經常性損益影響，上半年公司EPS為0.13元。

收購蘭州紅樓利在長遠，但短期有資金壓力。7月底，公司發布資產臵換公告，臵入蘭州紅樓63.39%股權，相應臵出浙江富春江旅游36.2%的股權。公司在取得蘭州紅樓完整股權后，將全力推進紅樓時代廣場的建設，該項目建筑主體高246.2米，共有55層，未來將成為蘭州的地標性建筑。收購蘭州紅樓可以增厚公司凈資產、擴張網點，利在長遠，但項目總投資估計在5-6億，以上市公司為平臺進行開發，短期資金壓力較大。

大股東做大做強上市公司的決心從未改變。2003年大股東收購公司股權后，一直在為公司的經營發展想辦法：注入浙江富春江，保上市公司持續盈利；匯集各種資源將國際品牌引入蘭州，提升亞歐百貨的定位；取得政府支持，為紅樓時代廣場爭取最好的規劃，這些都是大股東在支持公司發展上曾經做過的事。未來，大股東仍然會為公司謀劃，在上市公司長期發展和短期盈利間尋找均衡。

維持“推薦”評級。維持2010年至2012年0.268元、0.344元、0.338元的盈利預測，動態PE分別為38X、30X和30X。出于對公司突破商業模式的樂觀預期，繼續維持“推薦”評級

風險提示：市場整體估值水平下移；經濟下行，蘭州消費市場受影響，公司主業低預期，安全邊際下降。(長城證券 姚雯琦)