2010年12月02日 13:40中國(guó)證券網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

深圳惠程(002168)：聚酰亞胺 夢(mèng)想有望成真 買(mǎi)入

轉(zhuǎn)型新材料,買(mǎi)入評(píng)級(jí)。深圳惠程主要產(chǎn)品為電力設(shè)備及絕緣材料,盈利能力強(qiáng),穩(wěn)定增長(zhǎng)。通過(guò)合作開(kāi)發(fā),公司在聚酰亞胺領(lǐng)域有望取得突破,轉(zhuǎn)型為掌握聚酰亞胺核心技術(shù)的新材料公司。從技術(shù)和市場(chǎng)空間看,公司在新材料公司里估值較低,我們看好公司發(fā)展前景,首次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

聚酰亞胺性能優(yōu)異,市場(chǎng)前景廣闊。聚酰亞胺性能優(yōu)異,應(yīng)用領(lǐng)域廣闊。

國(guó)內(nèi)主要應(yīng)用于高溫除塵、微電子行業(yè)和軍工航天領(lǐng)域,需求快速增長(zhǎng),嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口,需求潛力巨大,處于嚴(yán)重供不應(yīng)求的狀態(tài)。我們認(rèn)為,深圳惠程的聚酰亞胺項(xiàng)目成功工業(yè)化之后,市場(chǎng)前景廣闊。

門(mén)檻極高,供給高度集中,公司成本優(yōu)勢(shì)突出。由于聚酰亞胺合成難度極高、下游產(chǎn)品加工難度較大,因此全球聚酰亞胺供給集中于少數(shù)公司。深圳惠程的聚酰亞胺,采用獨(dú)特的氯代苯酐合成路線,不僅保證了產(chǎn)品質(zhì)量,解決了原料來(lái)源的問(wèn)題,同時(shí)還將反應(yīng)過(guò)程從6步減少為2步,實(shí)現(xiàn)了連續(xù)化生產(chǎn),理論成本比國(guó)外傳統(tǒng)路線降低30%左右,保證了公司產(chǎn)品未來(lái)的盈利能力。公司中試的纖維產(chǎn)品,經(jīng)下游客戶試用,已經(jīng)達(dá)到國(guó)外先進(jìn)水平。

合作緊密,未來(lái)持續(xù)研發(fā)可期。深圳惠程與長(zhǎng)春應(yīng)化所合作關(guān)系緊密,長(zhǎng)春應(yīng)化所及其技術(shù)人員在長(zhǎng)春高琦均有持股。憑借雙方深厚淵源和股權(quán)合作,深圳惠程和長(zhǎng)春應(yīng)化所在聚酰亞胺后續(xù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上,仍然值得期待。

估值合理,看好長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿ΑｎA(yù)計(jì)公司2010年至2012年業(yè)績(jī)分別為0.25元、0.39元和1.06元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為118.8倍、76.15倍和28.02倍,短期估值較高。我們預(yù)計(jì),2012年公司5000噸聚酰亞胺工業(yè)化裝置建成并穩(wěn)定達(dá)產(chǎn)后,將為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)1.05元?？紤]到技術(shù)壁壘及未來(lái)市場(chǎng)空間,首次評(píng)級(jí),建議買(mǎi)入。(華泰聯(lián)合證券 李輝)

華測(cè)檢測(cè)(300012)：產(chǎn)能釋放推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 增持

第三方檢測(cè)將成為中國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)主體。據(jù)CCID預(yù)計(jì),中國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)增速將保持15%,2012年市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)900億元。我們認(rèn)為第三方檢測(cè)將逐步成為市場(chǎng)主體,原因在于:1.第三方機(jī)構(gòu)不依附于企業(yè)或政府機(jī)構(gòu)強(qiáng)制性要求,公信度強(qiáng)。2.第三方機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化運(yùn)作,服務(wù)主動(dòng)性強(qiáng),技術(shù)更新速度快。3.第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)不受地域限制。可布局實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò),跨行業(yè)、跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)。

國(guó)內(nèi)強(qiáng)檢市場(chǎng)將逐步向民營(yíng)開(kāi)放。強(qiáng)制性市場(chǎng)全部由政府部門(mén)占據(jù),該市場(chǎng)占整體市場(chǎng)60%左右。我國(guó)2001年加入WTO后,面臨著加快開(kāi)放服務(wù)市場(chǎng)的壓力。2002年出臺(tái)《進(jìn)出口商品檢驗(yàn)法》表明,經(jīng)國(guó)家許可的檢測(cè)機(jī)構(gòu),可接受對(duì)外貿(mào)易關(guān)系人或外國(guó)檢測(cè)機(jī)構(gòu)的委托辦理鑒定業(yè)務(wù)。為市場(chǎng)開(kāi)放奠定了法律基礎(chǔ)。在此趨勢(shì)下,預(yù)計(jì)未來(lái)兩年強(qiáng)制性市場(chǎng)將逐步向民營(yíng)開(kāi)放,而對(duì)外資開(kāi)放則需要更長(zhǎng)時(shí)間,民營(yíng)機(jī)構(gòu)有望搶先進(jìn)入強(qiáng)檢市場(chǎng),獲得巨大發(fā)展空間。

國(guó)內(nèi)最大民營(yíng)檢測(cè)企業(yè),品牌優(yōu)勢(shì)明顯。公司市場(chǎng)占有率0.45%,出口檢測(cè)市場(chǎng)占有率為1.07%,國(guó)內(nèi)民企中居首位。市場(chǎng)認(rèn)可度高,富士康、飛利浦、華碩、明基、三星等均為公司長(zhǎng)期客戶。公司獲得資質(zhì)能力較強(qiáng),已擁有國(guó)際國(guó)內(nèi)多項(xiàng)資質(zhì),檢測(cè)報(bào)告具有國(guó)際公信力。預(yù)計(jì)公司憑借突出的品牌效應(yīng)及獲得資質(zhì)的能力,未來(lái)在ROHS、REACH、PFOS等高端領(lǐng)域仍將有所突破。

產(chǎn)能提升110%,是主要增長(zhǎng)動(dòng)力,毛利率仍有望維持50%以上。公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)時(shí)間將快于預(yù)期,2013年總產(chǎn)能比上市前提升110%。如果市場(chǎng)容量上升較快,公司可購(gòu)買(mǎi)設(shè)備及時(shí)投入生產(chǎn),快速增加產(chǎn)能以適應(yīng)需求。未來(lái)三年毛利率仍將維持50%以上,原因有三:一是行業(yè)成本結(jié)構(gòu)決定毛利率維持高位;二是貿(mào)易檢測(cè)中出口ROHS業(yè)務(wù)占比較大,毛利率高于傳統(tǒng)產(chǎn)品。三是公司在原有領(lǐng)域積極開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目,平滑投資新領(lǐng)域帶來(lái)的毛利率下滑。

首次評(píng)級(jí)為“增持”。不考慮收購(gòu),預(yù)計(jì)公司2010年—2012年EPS分別為0.59、1.08和1.37元,CAGR45%。作為A股唯一一家檢測(cè)行業(yè)公司,在業(yè)務(wù)上具有獨(dú)特性。市場(chǎng)的開(kāi)放和產(chǎn)能釋放時(shí)點(diǎn)的重合,將為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大上升空間。(申銀萬(wàn)國(guó) 王華 高媛)

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