荒野問津 "電荒"下化工股投資思考(薦多股)(10)

2011年05月09日 07:31
來源：中國證券網

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閩東電力(000993)：風電轉型穩步推進

2010年，公司實現營業收入5.09億元，同比增長1.8%；營業利潤1.23億元，同比增長14.3%；歸屬母公司所有者凈利潤1.04億元，同比增長14.8%；攤薄每股收益0.28元；分配預案為每10股派發現金紅利1.20元(含稅)。

2010年既有主業經營成果基本符合預期。報告期內，公司控股水電站實現發電量12.73億千瓦時，來水偏多使得水電出力較常年增加約20%，同比增加37.8%，度電上網電價同比小幅提高，發電主業因電站維修成本同比增加，使得毛利率提升幅度略低于預期。房地產業務收入和盈利水平符合預期。

參股32%的廈門船舶公司保持較好經營業績，報告期內貢獻投資收益7739萬元，占公司當期營業利潤62.8%。

管理費用增加使公司2010年整體業績低于預期。報告期內，公司管理費用同比增加2751萬元，管理費用率同比上升5.2個百分點，一方面源于職工薪酬同比增加，另一方面在報告期內公司展開風電轉型工作，風電項目測風等前期投入成本計入管理費用所致。管理費用增加影響公司當期EPS0.07元。

風電轉型穩步推進。公司參股40%的霞浦大京4.2萬千瓦風電場已于今年3月正式并網發電，預計控股風場將于近期獲得核準并開建，2012年有望實現約10萬千瓦投運，預計貢獻EPS0.06元。公司當前正處于既有業務向風電轉型的關鍵時期，良好的政策環境和項目獲取能力將加速公司轉型，預計2013-2014年，公司可實現陸上約30萬千瓦風場投運，于此同時完成海上風電的前期工作，公司轉型后持續擴容空間較大。我們建議從發電權角度審視公司可獲得風場的資源價值，風電作為當前可再生能源市場中最具商業化價值的發電形式，其資產價值不僅體現于盈利本身，而更多在于讓傳統發電企業獲得發電權力及擴張權力的潛在收購價值。

維持“買入”評級。房地產業務將于2011-2012年釋放業績，預計公司2011-2012年EPS分別是0.37元和0.44元，對應2011-03-24收盤價12.21元，動態PE分別是33倍和28倍。按照公司各業務板塊的估值加總，我們認為公司合理股價為16.15元，維持“買入”評級。公司近期股價因年報推遲披露有所回調，建議逢低積極關注。

風險提示：水電站來水波動；陸上風電項目推進速度差于預期；海上風電技術發展、國內試點項目及國家政策的變數；房地產業務結算利潤低于預期。

天晟新材(300169)：業績符合預期，結構泡沫將受益風電增長

事件：

天晟新材發布 2010年報，公司2010年度實現營業收入35，103.32萬元，同比增長38.59%；營業利潤5，843.56萬元，同比增長32.53%；歸屬于母公司凈利潤4，871.31萬元，同比增長37.53%。公司業績增長的主要原因是公司積極調整產品結構，提高高毛利產品的比重，加大市場開拓，并合理地控制成本和費用。公司擬以現有總股本9350萬股為基數，按每10股派發現金股利人民幣5元(含稅)，共計派發現金4675萬元(含稅)；擬以現有總股本9350萬股為基數，以資本公積金轉增股本，每10股轉增5股，共計轉增股本4675萬股。

點評：

結構泡沫寡頭壟斷格局將繼續維持

結構泡沫的研發與生產具有較高的技術壁壘，目前世界上僅有戴鉑、阿瑞克斯和天晟新材等少數幾家公司擁有此產品的生產技術，并且對技術進行封鎖。因此，結構泡沫呈現出寡頭壟斷的格局，由于高技術壁壘這種寡頭壟斷的格局在未來幾年內有望繼續保持。

風電行業的發展增加結構泡沫需求

由于日本地震引起人們對核電放射性泄漏的擔憂，從而更傾向于發展如風電、太陽能等其他可再生能源的開發。其中，歐盟已于日本震后發表公報表示計劃今后20年投資4000億歐元，以實施風電工業計劃。其他國家或地區雖然沒有立刻出臺相關政策，但我們認為隨著人們對核能開發的擔憂，必然會轉而開發風能等其他可再生能源，風能的行業增速有望超出人們之前的預期，這將增加對結構泡沫的需求。另一方面，隨著風電葉片大型化和海上風電的發展，結構泡沫在風機葉片中的用量隨著發電功率的提升呈幾何級的增長，帶來結構泡沫在風電設備制造過程中需求的大量增長，結構泡沫供不應求的局面將更加明顯。

產能擴增提升公司盈利能力

未來2年將是公司產能快速擴增的時期，其中，1)將PVC 結構泡沫產能由目前的年產3，000噸擴至年產7，000噸，此擴產計劃目標在2012年完成；2)將PVC 結構泡沫的加工能力由目前的年加工1，500噸擴至年加工6，500噸，此擴產計劃目標在2011年完成；3)CR 橡膠發泡產能由目前1，500立方米擴產至4，500立方米，滿足高端客戶的需求，此擴產計劃目標在2011年底完成；4)擴建無塵車間2，500平方米，提升后加工產品的加工能力，此擴產計劃目標在2012年上半年實施完畢；5)新增無塵涂膠線己建成，全部達產后膠帶自給率將提升至60%，2011年上半年力爭全面達產。公司產能的擴增一方面將使公司相關產品的銷量增加，另一方面，也將提升公司產品的毛利率水平。

儲備項目將是公司長期增長的動力

公司的長期投資價值不僅僅局限于PVC 結構泡沫，而是公司豐富的技術儲備和在多個新領域的潛在市場。公司一直將技術創新和新產品開發作為公司發展戰略的核心，采取了“預研一代、開發一代、設計一代、生產一代”的產品和技術發展模式。這種運作模式使公司多次填補國內空白，被證明為一種非常有效的模式，我們認為公司仍將不斷的推出新產品，創造利潤新的增長點。同時公司擬推出股權激勵計劃，這將進一步激勵包括公司核心技術人員在內的主要骨干成員。

維持“強烈推薦”投資評級

公司是寡頭壟斷的結構泡沫生產商，隨著結構泡沫產能的增加、軟質泡沫后加工品發展及新產品的不斷推出，公司業績有望持續高速的增長。我們預計公司11年、12年和13年EPS分別為0.89元、1.70元和2.32元，對應24日收盤價40.41元動態PE分別45倍、24倍和17倍，維持“強烈推薦”投資評級。