荒野問津 "電荒"下化工股投資思考(薦多股)(12)

2011年05月09日 07:31
來源：中國證券網

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申華控股(600653)：風電業務將是公司未來業績主要增長點

公司新能源產業風電產業毛利率較高。

公司目前有三大主要業務，包括汽車產業、風力發電和房地產。在2010年中報時，三大業務板塊的收入占比分別為95%，3.5%和0.68%，這三塊的毛利率分別為3.5%，63.78%和63.77%；公司的房地產方面，公司繼續做好房產類存量資產的管理和銷售工作，加強資金回籠力度。

投資亮點：

1、風電方面：

公司與合作伙伴中國風電已累計出資近30億元，分別在內蒙、遼寧兩地先后投資興建了總容量為30萬千瓦的6個風力發電場。其中，內蒙的太仆寺旗、武川，以及遼寧的馬鬃山、曲家溝和西大營子等5個裝機容量達25萬千瓦的風電場已建成且實現發電，而內蒙頭支箭風電場正在建設。

預計公司2010年將完成3.5億千瓦時的發電，可以實現約2億元的銷售收入，超過1個億的凈利潤，貢獻EPS0.06元。

公司的內蒙古太仆寺旗風電項目與遼寧馬鬃山風電項目分別于2010年4月及6月在聯合國CDM執行理事會注冊成功，在CDM轉讓合約期內，上述兩項轉讓將每年分別為項目公司帶來125萬歐元與146萬歐元左右的減排收入。

(據了解，獲得CDM通過的彰武縣曲家溝風力發電場預計全年發電量1億千瓦時，折算二氧化碳減排額度可達到10.6萬噸，目前以每噸二氧化碳減排額度12.5歐元的價格與國際能源系統集團(荷蘭)公司達成CDM轉讓(據了解，獲得CDM通過的彰武縣曲家溝風力發電場預計全年發電量1億千瓦時，折算二氧化碳減排額度可達到10.6萬噸，目前以每噸二氧化碳減排額度12.5歐元的價格與國際能源系統集團(荷蘭)公司達成CDM轉讓協議，即每年可為項目帶來132.5萬歐元的減排收入(約合人民幣1150萬元))。

另外，公司風電產業方面的合作伙伴中國風電因在風電領域起步較早，在境內累積了相當數量的優質風力發電資源，良好的合作經歷將使得公司有更多的機會取得中國風電最好的風電項目資源來開展新的合作，公司同時也會抓住合適的機會向南方地區風電項目拓展。

未來，公司在新能源業務方面的工作思路是“運營，建設，儲備”三部曲，公司將加強對現有風電場的運營管理，擇機建設新的風電項目。此外，公司還要對掌握的部分風力資源進行勘探、設計，為下一步項目開發做好前期準備。

面對公司面臨的資金瓶頸問題，公司將充分發揮上市公司在資本市場的融資優勢，拓展融資渠道，為公司募集長期發展所需資金。

2、汽車產業方面：

公司不斷擴大汽車銷售網絡的規模：公司主要經營華晨品牌和寶馬車的銷售，在華晨品牌方面，公司已具4S店、直營店、聯營店、加盟店等多層次經營網點80余家，地域覆蓋蘇、浙、滬、川、渝、藏。年均實現營業收入超過24個億。

目前，公司已獲得華晨品牌華東、西南兩大區域總代理資質，進一步提升了在該兩大區域的競爭優勢，并新增蘇州華禧、上海交運明友2家4S店。

寶馬業務方面，公司現擁有控股、參股公司及二級網點10家，主要集中在江蘇、安徽、四川、遼沈等核心城市和經濟發達地區，年均實現營業收入超過15億，宜興寶利豐和南京寶利豐兩家寶馬4S店正式開業，合肥寶利豐新店建設收尾。

未來，公司將以華晨品牌為依托，繼續完善銷售網絡建設，根據區域特點實施布局，打造申華特色的銷售服務品牌。隨著改款FRV的上市以及FSV等小排量車型得到市場的認可，公司在汽車細分市場的競爭力將得到進一步增強。未來公司將繼續延伸汽車產業觸角，深入開展汽車后市場服務，大力發展改裝車業務，以汽車相關產業的綜合發展來彌補日益狹小的銷售利潤空間。

汽車后市場方面，為應對改裝車市場競爭日趨激烈導致的利潤率下降，公司控股子公司申華諾宇加快新產品研發，并開始著手多個改裝車基地的布局。

金風科技：業績略低于預期無礙公司快速發展

事件：

公司于2月27日晚間發布業績快報稱，受益于公司1.5MW機組市場需求旺盛，公司業務規模快速增長，以中國會計準則計，2010年公司實現凈利22.88億元，同比增31.08%。期內，公司實現營收175.96億元，同比增長63.86%；基本每股收益0.99元，同比增長26.92%。

投資要點：

業績略低于之前預期：公司業績略低于我們之前1.08元的預測，公司收入增長63.86%，超過行業平均水平。(2010年中國新增風電裝機1600萬千瓦，同比增加23%，累計裝機容量達到4182.7萬千瓦，同比增長62%)，我們預計是由于公司交貨延遲，以及1.5MW風電機組售價下滑所致。

風電設備價格進一步下降：2010年10月，合同價最低達到3850元/ KW，國內產能壓力增加，價格仍將下降。2011-2012年國內風電機組產能將分別達3260-3470萬KW，供過于求的局面將進一步加劇。我們預計2011年MW級風機價格將下降12%-15%，將進一步考驗設備商的成本控制能力。

訂單飽滿，銷售收入繼續增長，我們估計至2010年末金風科技有6千兆瓦在手訂單，其中將近5千兆瓦定于2011年交付。今年銷售收入將實現20%以上的增長。

靜待6MW直驅技術突破：H股成功發行，募集資金約21.5億元增資5家子公司，加快項目研發，優化業務鏈。其中5.5億元人民幣至江蘇金風實施6MW永磁直驅風力發電機組的研制、海上試驗風電場及海洋風電工程項目。而金風投資控股有限公司用于運用資本紐帶保障關鍵零部件的穩定供應、降低整體采購成本，預計公司毛利率進一步提高。

海外市場成為新增長點：公司在美國的全資子公司TianRun Shady Oaks， LLC在美國市場成功中標電價并簽署長期電價購買協議。該風電項目規劃總裝機容量不超過120兆瓦，采用公司1.5MW直驅永磁風力發電機組。Shady Oaks風電場將于2011年開工建設，2012年投入運營。