荒野問津 "電荒"下化工股投資思考(薦多股)(14)

2011年05月09日 07:31
來源：中國證券網

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上海電氣(601727)：火電設備好于預期

公司近況：

我們預計上海電氣2010年實現收入645億元，凈利潤28億元，分別增長12.8%和14.4%。銷售收入將超出我們此前預期，主要得益于火電設備業務好于預期，而這主要是由于中國火電設備的安裝和利用小時數超出了我們此前預期。在海外訂單(主要是東南亞訂單)推動下，未來兩年火電設備業務增速有望持平。

核電設備業務均為上海電氣和東方電氣主要增長點。盡管兩家公司此項業務均擁有良好前景，但東方電氣在手訂單結構較好，我們仍然看好東方電氣。我們預計，上海電氣核電設備在手訂單金額為370億元，大約相當于2010年底全部在手訂單金額的16%，而東方電氣分別為390億元和28%。因此，我們認為東方電氣增長動力更為強勁。

預計1套常規島將于2011年實現銷售收入，核島銷售情況存在不確定性，主要取決于建設進度。由于常規島在完全交付前難以實現收入，2010年僅有核島貢獻收入。我們估計，2010年常規島毛利率接近火電設備毛利率，核電設備整體毛利率約為14%，略低于東方電氣。

估值與建議：

我們將上海電氣2010和2011年收入預測分別上調26%和45%，主要是基于更為樂觀的火電設備和核島增長前景。2010-2012年盈利預測分別為0.22、0.25和0.30元，對應2011年市盈率36.6倍，高于東方電氣19.9倍的市盈率。但是，東方電氣核電業務盈利貢獻明顯超過上海電氣，因此東方電氣估值水平應更高?；诤穗姌I務，我們推薦東方電氣，維持上海電氣中性評級。

風險：

東方電氣核電設備產能增速低于預期，使板塊增長受阻。

天順風能(002531)：專注高端、技術工藝領先的專業風電塔架制造商

國內名列前茅的專業風電塔架制造商。公司是國內唯一一家同時取得全球風電巨頭Vestas和GE合格風塔供應商資格認證的企業，在行業內享有很高的知名度。品牌、認證壁壘有助于公司開拓新的銷售渠道。目前公司已通過三菱重工、Suzlon的資格認證，同時積極尋求與西門子等客戶建立合作關系。國內方面，公司也逐步開發了華潤、華能、中海油、中廣核等風電開發商。我們相信公司的市場份額將大幅提高。

專注高端大容量產品，技術工藝為核心競爭力。公司主營業務為1.5MW及以上風機塔架及風塔零部件的生產和銷售。公司產品質量過硬，技術含量高，目前已擁有13項實用新型專利、12項發明專利，在技術工藝方面占有很明顯的優勢。

順應行業發展趨勢，搶灘國內外海上大功率風塔市場。近年來，海上風塔市場發展迅猛，預計到2020年歐洲海上風電投資有望超過陸上風電投資。我國海上風電市場已經啟動，已規劃的海上風電裝機容量已達13.4GW。公司有望憑借其豐富的海上風塔制造經驗，分享這場聲勢巨大的投資盛宴。

募集資金主要投向3MW及以上海上風塔建設、2.5MW及以上風塔技改項目。公司擬使用6.76億募投資金籌建年產100套3MW及70套5MW的新太倉廠區。

盈利預測及公司估值。在擴大產能的推動下，我們預計公司2010-2012年攤薄后的EPS分別為0.47、0.74、0.97元，2010-2012年歸屬凈利潤的CAGR為27%。結合行業平均估值水平，并考慮到公司的成長性，我們給予公司2011年30-35倍市盈率，即PEG為1.11-1.30，對應的合理估值區間為22.2-25.9元。