荒野問津 "電荒"下化工股投資思考(薦多股)(16)

2011年05月09日 07:31
來源：中國證券網

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中航重機(600765)：深化整合，面向全球迎接挑戰

公司于2011年3月1日發布2010年業績。2010年1-12月，公司實現營業收入41.91億元，同比增長46.51%；營業利潤3.01億元，同比增長5.76%；歸屬母公司所有者凈利潤2.30億元，同比減少9.57%； 實現基本每股收益0.30元。公司2010年分配預案為每10股派現0.4元(含稅)。

鍛鑄板塊和液壓板塊增長迅猛。兩大鍛鑄件公司業務穩步增長，增速基本接近軍工產業增速情況，未來將在民品市場繼續拓展份額，有望實現增速上的跨越式發展。

收購凸顯公司資本運作能力極強。公司在2009年收購中航工業宏遠公司僅付出4倍PE的價格，兩家民營企業的動態市盈率也都在10倍左右，公司并購能力極強，預計惠騰的收購價格仍然不會太高。

海外并購成為新的方向。作為國內鍛鑄、液壓領域技術龍頭海外并購有助夯實公司資質，拓展市場，外延式發展需求強烈

給予公司“買入”評級。公司2011年至2013年盈利預測為0.433元、0.590元、0.792元；考慮到公司增發方案進行后增厚業績為0.667元、0.828元、1.04元。

吉鑫科技：領先的風電鑄件制造商

基本結論

風電鑄件行業領先企業：公司是專注于風電鑄件的龍頭企業之一，主要產品為兆瓦級風電機組輪轂、底座、軸及軸承座、梁等風電鑄件產品。2010年在國內市場份額達到43.1%；

募投項目提升產能，優化產品結構，有助于保持盈利能力，但是未來主流機型向1.5MW以上的大功率升級將是個緩慢的過程：隨著風電整機行業競爭的加劇，整機價格壓力開始向上游傳導，造成相關鑄鍛件價格持續下滑。但是公司募投的2.5MW風機鑄件擴建項目能夠提升公司的規模優勢和高端產品比例，這將有助于緩解毛利率下降的壓力。但是目前從單位千瓦成本的經濟性和配套產業鏈來看1.5MW整機仍然是性價比最高的選擇，所以我們認為短期內2.5MW產品線并不會快速放量；

整機行業競爭加劇、增長放緩，高盈利能力的出口市場成為公司重要開拓的方向：電網消納能力成為國內整機行業增長的主要瓶頸，而在去年裝機基數已經達到18GW較大技術的情況下，后續的行業增長很快將面臨天花板，這將抑制對風電零部件的市場需求。為了尋求新增長，公司已將海外市場列為重點拓展領域。隨著全球經濟的復蘇和各國風電的大發展，未來外銷比例的提升將是公司增長的一大驅動因素；

價值評估與投資建議

我們預計公司2011-2013年凈利潤為3.97億，4.98億，5.84億，折合攤薄后的EPS為0.87元，1.09元，1.29元，凈利潤復合增長率為21.3%；

公司申購價對應2011-2013年PE為31倍，25倍和21倍，估值處于可比公司中偏高的水平。我們認為發行價格已經基本合理反映了公司未來的價值，建議“持有“。