2011年03月24日 09:05
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng) 作者：于祥明

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海油工程:分享中海油近2千億資本支出,長(zhǎng)期市值翻倍可期

海油工程 600583 建筑和工程

研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó) 分析師：勵(lì)雅敏 撰寫(xiě)日期：2011-03-09

上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”,第一目標(biāo)價(jià)11.5元,長(zhǎng)期市值翻倍可期。預(yù)計(jì)公司2010、2013、2015年將實(shí)現(xiàn)收入69億元、256億元、400億元(5年CAGR=42%),2010、2011、2012、2013、2015年EPS分別為0.03、0.19、0.37、0.57、1.02元(5年CAGR=102%,從09年開(kāi)始6年CAGR=26%)。長(zhǎng)期看,公司受益于中海油資本支出、特別是深水開(kāi)采支出的高增長(zhǎng),市值翻倍可期,給予公司第一目標(biāo)價(jià)11.5元,相當(dāng)于2012年30倍PE,2013年20倍PE,上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。

根據(jù)中海油“十二五”規(guī)劃,預(yù)計(jì)其產(chǎn)量未來(lái)五年復(fù)合增速達(dá)10%,“深水大慶”計(jì)劃完成30%,中海油的上游投資將支撐公司收入實(shí)現(xiàn)五年復(fù)合增長(zhǎng)42%。

我們預(yù)計(jì)中海油2015年油氣產(chǎn)量將達(dá)到10年的1.61倍,其中19%產(chǎn)自深海。

根據(jù)產(chǎn)量與資本開(kāi)支的關(guān)系,以及中海油資本開(kāi)支與公司收入的關(guān)系,我們估算2015年公司收入將達(dá)到400億元,是10年的5.7倍。公司現(xiàn)有產(chǎn)能和在建工程能夠支撐收入約212億元,若要實(shí)現(xiàn)400億的收入,五年內(nèi)需資本開(kāi)支合計(jì)149億元。

毛利率將因?yàn)樵O(shè)備周轉(zhuǎn)率提高和新船度過(guò)磨合期而恢復(fù),深海業(yè)務(wù)的開(kāi)展將使其進(jìn)一步提高至2015年的19%。公司業(yè)務(wù)量將上升從而提升設(shè)備周轉(zhuǎn)率;同時(shí)09年投入的4艘重要新船將度過(guò)兩年磨合期,參考“藍(lán)疆號(hào)”投放兩年后毛利率從15%上升到19%的情況,公司毛利率將從10年的低點(diǎn)復(fù)蘇。另外根據(jù)國(guó)際比較研究發(fā)現(xiàn),開(kāi)展深海業(yè)務(wù)毛利率大約是淺海的2.3倍,公司綜合毛利率將因?yàn)閰⑴c南海深海開(kāi)發(fā)而進(jìn)一步提高至19%以上。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑將來(lái)自中海油新油田的發(fā)現(xiàn)、油價(jià)超預(yù)期上漲、公司深水技術(shù)開(kāi)發(fā)進(jìn)展超預(yù)期、業(yè)務(wù)向下游拓展超預(yù)期以及毛利率大幅提升。

核心假定的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自油價(jià)長(zhǎng)時(shí)間低迷導(dǎo)致中海油資本支出減少、項(xiàng)目施工風(fēng)險(xiǎn)、深海技術(shù)開(kāi)發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期以及南海主權(quán)之爭(zhēng)。

頁(yè)巖油氣開(kāi)采將獲政策支持

⊙中國(guó)證券網(wǎng)記者 陳其玨 ○編輯 阮奇

中國(guó)石油和石油化工設(shè)備工業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副理事長(zhǎng)趙志明昨天在京表示，“十二五”期間國(guó)家有關(guān)部門(mén)將出臺(tái)鼓勵(lì)頁(yè)巖油氣開(kāi)采的扶持政策，通過(guò)采取財(cái)稅補(bǔ)貼等方式大力支持企業(yè)開(kāi)發(fā)這一非常規(guī)資源。

趙志明是在“cippe石油展”期間舉行的國(guó)際石油石化裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇上透露上述消息的。隨著國(guó)際油價(jià)的高漲，“cippe石油展”今年首次躍升為全球最大的石油展。

加大頁(yè)巖油氣勘探開(kāi)發(fā)

頁(yè)巖油氣，是從頁(yè)巖層中開(kāi)采出來(lái)的油氣，是一種重要的非常規(guī)油氣資源。與常規(guī)油氣相比，頁(yè)巖油氣開(kāi)發(fā)具有開(kāi)采壽命長(zhǎng)和生產(chǎn)周期長(zhǎng)的優(yōu)點(diǎn)。

據(jù)趙志明介紹，雖然“十一五”期間我國(guó)已在頁(yè)巖油氣勘探開(kāi)發(fā)方面取得一定成果，但由于起步較晚，存在著理論不成熟、技術(shù)不適應(yīng)等問(wèn)題。同時(shí)，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)非常規(guī)油氣資源勘探開(kāi)發(fā)無(wú)論在技術(shù)、規(guī)模、水平，還是在發(fā)展速度上，都存在較大差距。

“差距大意味著增長(zhǎng)的潛力也很大。”趙志明指出，“十二五”期間我國(guó)肯定會(huì)加大對(duì)頁(yè)巖油氣勘探開(kāi)發(fā)的政策支持力度，以進(jìn)一步保障國(guó)家石油能源安全。

他預(yù)計(jì)，國(guó)家有關(guān)部門(mén)將出臺(tái)相應(yīng)的政策和措施，組織關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，研究適合我國(guó)資源狀況的配套勘探開(kāi)發(fā)技術(shù)，通過(guò)采取減免頁(yè)巖油氣資源稅、財(cái)稅補(bǔ)貼等方式支持企業(yè)加大科技投入，不斷降低頁(yè)巖油氣藏、致密砂巖油氣藏等非常規(guī)資源勘探開(kāi)采成本，以加快實(shí)現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展。

殼牌加碼投資中國(guó)

由于美國(guó)等國(guó)已經(jīng)歷了一場(chǎng)改變?nèi)蛱烊粴飧窬值捻?yè)巖氣革命，外界對(duì)中國(guó)頁(yè)巖氣前景也極為看好。殼牌石油集團(tuán)執(zhí)行長(zhǎng)Peter Voser于上周日的一次論壇上就表示，如果目前正在進(jìn)行的勘探工作取得成功，公司計(jì)劃未來(lái)五年每年在中國(guó)頁(yè)巖氣方面支出10億美元。

“雖然現(xiàn)在說(shuō)頁(yè)巖氣是中國(guó)的改變格局者還為時(shí)過(guò)早，但我抱有很高期望。”Voser說(shuō)。

此前，中石油與殼牌簽訂《四川盆地富順—永川區(qū)塊頁(yè)巖氣聯(lián)合評(píng)價(jià)協(xié)議》，吹響了我國(guó)在頁(yè)巖氣這一能源新領(lǐng)域的勘探開(kāi)發(fā)號(hào)角。

去年，江漢油田四機(jī)廠(chǎng)成為國(guó)內(nèi)首批涉足非常規(guī)油氣開(kāi)采的企業(yè)。據(jù)趙志明昨天介紹，由該廠(chǎng)制造的2500型壓裂車(chē)在貴州省大方縣安樂(lè)鄉(xiāng)境內(nèi)，完成了我國(guó)第一口進(jìn)入壓裂施工階段的頁(yè)巖氣井的大型壓裂作業(yè)，標(biāo)志著我國(guó)頁(yè)巖氣勘探開(kāi)發(fā)工作邁出了實(shí)質(zhì)性的重要一步。

除中石油外，國(guó)內(nèi)與頁(yè)巖油氣開(kāi)發(fā)有關(guān)的上市公司包括遼寧成大、杰瑞股份等。