2011年03月24日 09:05
來源：中國證券網 作者：于祥明

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遼寧成大:油價飛,彈性起

遼寧成大 600739 批發和零售貿易

研究機構：國泰君安 分析師：梁靜 撰寫日期：2011-03-08

油頁巖項目已成為公司發展的重中之重,在介入新疆項目之后,公司已成為國內領先的油頁巖公司。目前,樺甸項目和新疆項目已同時展開。樺甸項目已于去年8月底正式出油,目前處于試車階段,按照目前進度中性判斷,年中可正式投產、年底之前可完全達產。新疆項目石長溝礦區已完成探礦權評估,目前已進入申報采礦權階段,年內可望獲得采礦權并啟動項目建設,明年底貢獻業績值得期待。

樺甸項目完全達產之后,業績對油價的彈性將充分顯現。受中東政局影響,近期國際油價又重回100美元以上,我們測算,在這一油價下,樺甸油頁巖項目噸油凈利潤將達到2000元。按照樺甸項目完全達產后20-25萬噸/年的產油量計算,樺甸項目對成大凈利潤貢獻將達2.4-3億元、對應EPS0.26-0.33元,增量貢獻19%;若油價110美元,對應EPS0.41元、增量貢獻達30%。(彈性測算見附表2-4。)新疆項目一期投產后,業績對油價的彈性更強。已啟動的石長溝礦油產能為50萬噸/年,這意味著,正式投產后,成大油頁巖項目對油價的彈性將是目前的3倍!在100美元油價下,油頁巖對成大的業績貢獻將達0.99元,基本與廣發業績貢獻相當。

在此基礎上油價每漲10美元,成大油業務業績將增長25%。

新疆項目完全達產后,公司將轉變為油公司。遠期看,新疆4個礦區全部投產后,油產量將超過150萬噸,目前油價下,油業務對公司的凈利潤貢獻將超過20億元、靜態EPS貢獻為2.50元。屆時,成大將基本轉型為油公司。

油價上行是催化劑。廣發業績穩中有升,成大生物快速增長,而完全達產、油價上行將驅動油頁巖項目成為新的利潤增長點。維持對2011-2012年正常經營EPS為1.66元和2.01元的預期,維持增持評級。另需指出的是,我們測算,由于長期股權投資會計處理準則變化,廣發增發將可能給公司帶來2.7元/股的投資收益。

杰瑞股份:公司進入拓展油服產業鏈的關鍵年份

杰瑞股份 002353 機械行業

研究機構：湘財證券 分析師：陳國俊 撰寫日期：2011-03-23

公司高增長得益于公司產品系列化、新產品新服務快速推出

公司2010年下半年整體業績增長提速,主要得益于油服行業受金融危機的滯后影響已經過去和公司細分領域優勢的進一步發揮和鞏固:(1)公司傳統板塊維修與配件下半年已恢復了增長,使得全年基本保持增長;(2)專用設備板塊對于業績增長的貢獻最大,公司利用細分領域優勢,憑借快速系列化產品,推出新產品和增加服務工作量及延展服務線;系列化了固井水泥車、壓裂車以及連續油管車和液氮泵車,推出了不壓井設備、抓管器、熱油車等新設備。(3)公司綜合毛利增長率超過營業收入的增長率,主要是油田工程技術服務板塊做出最大貢獻,公司油田工程服務板塊已經從單純的巖屑回注拓展到固井服務、壓裂酸化服務等。

充分利用超募資金延伸產業鏈條,將成公司未來幾年重要看點

公司利潤增長的動力越來越依靠油田專用設備制造板塊和油田工程技術服務板塊毛利的增長,這兩個板塊的毛利增長得益于快速系列化、規模化已有產品及服務和新產品線、新服務線的擴充發展。2010年維修與配件、專用設備、油田服務三大板塊的比重已經轉變為約37%:45%:18%,專用設備板塊首次超越維修與配件板塊,成為公司第一大產業;油田服務板塊增速最快達140%,比重也快速從10%提升至18%,向公司2015年比重轉變成1:4:5邁出了重要一步。

公司在全球或在國內已經確立了固壓設備、液氮泵設備、連續油管作業設備、巖屑回注服務等領域領先的競爭地位,今明2年是公司利用超募資金新建或引進產品線和服務線、收購兼并上下游企業、整合公司油田服務產業鏈的關鍵年份;公司去年研究費用增長迅速、儲備高端人才做了很好的鋪墊,在北美設經營場所有利于接軌全球最大油服市場并拓展國際市場。

投資建議:預計2011-2013年EPS分別為3.83元、5.51和7.71元,我們長期看好公司成長,給予公司2012年30倍PE,維持“買入”評級和目標價165元。