2010年11月10日 13:35中國證券網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

四環生物(000518)：生物醫藥龍頭 量價配合良好

公司是生物技術領域的龍頭企業，旗下的北京四環生物是國內較早介入促紅細胞生成素的企業，發展前景廣闊。

公司流通盤9.01億股，總股本10.296億股，在ST板塊中可以算得上少有的大盤股之一，其股價連續兩年一直在5元以下震蕩，成為兩市公認的低價股之一。借摘帽利好，該股遭遇游資的猛烈炒作，中信金通證券溫嶺東路營業部、光大證券寧波解放南路營業部等頻頻上榜，該股也一躍擺脫長期整理平臺，成為近期弱市的明星股之一。從技術上看，該股周一股價和成交量均創出單日新高，量價配合較好，形成向上突破態勢，建議激進投資者在回調后適當關注。(恒泰證券 安洪戰)

天藥股份(600488)：業績平穩增長 激素毛利率下滑

皮質激素原料藥銷售額同比增長26.99%，基本符合年初我們的預期，出口業務銷售額增長27.41%。但由于環保標準提高，小型皂素廠關停，上游重要原料皂素價格從年初27萬元/噸大幅上漲至7月的54萬元/噸。下游產品中，地塞米松漲幅不大，潑尼松價格上漲較多，但產品價格上漲幅度無法抵消生產成本壓力，中期激素類原料藥業務毛利率下降2.85 個百分點，使得利潤增速低于營業收入增速。皂素價格自去年底一直上漲，今后皂素產能逐漸跟上，皂素價格將趨于平穩。激素原料藥毛利率將隨著價格回升，2010年激素毛利率呈現前低后高。制劑產品營收大幅增長43.22%，毛利率也提升至19.39%。其中特別是水針劑產品，盈利情況大幅改善，其毛利率達到39.73%，遠高于去年同期的24.41%。

銷售費用、管理費用持續攀升，增幅達到34%、31%，銷售規模擴大和研發投入增加是主要原因。公司負債結構發生轉變，減少短期貸款，增加長期貸款，盡管上半年財務費用出現下降，但今后上升的風險。

新廠區的潑尼松、潑尼松龍、螺內酯等品種完成歐洲CEP證書更新。公司西區二期搬遷工作已完成85%，2010年內能完成項目建設。另外潑尼松和地塞米松完成美國DMF申報。

投資建議：鑒于激素類產品成本上漲過快及制劑業務盈利改善，我們調整天藥股份2010年、2011、2012年每股收益分別為0.165元、0.221元、0.252元。公司在甾體藥物領域的研發優勢明顯，未來激素類產品有繼續上漲的潛力，而成本壓力將逐步化解?；诠净久娴母纳?，我們維持公司“增持”評級。(湘財證券 陳國棟)

魯抗醫藥(600789)：制劑快速增長 獸藥明日帝國

投資要點：

業績大幅增長。2010年上半年實現營業收入11.07億元、利潤總額9113萬元、凈利潤8184萬元，同比分別增長18%、599%、704%。產品大類中，"制劑"和"半合成抗生素原料藥"為利潤做出最大貢獻。

制劑業務是收入、利潤的主要來源。上半年公司的制劑收入、毛利在公司整體中占比分別達到48%、54%。制劑業務收入增長24%，毛利增長35%?？紤]到二季度是抗生素銷售淡季，我們預計下半年制劑業務還將擴大，全年收入可能接近12億元。新產品增速更快，成為增長的火車頭。

從戰略上看，公司正在構筑獸藥業務的明日帝國。公司完成對魯抗集團獸用資產的收購，多個品種為國內乃至全球龍頭。公司擬投資建設年產2000噸高端獸藥L-色氨酸的項目，預計將增加年收入2.7億元。通過整合已有資產和新建項目并行，公司將加強在獸藥領域的優勢，并快速轉化為利潤貢獻。

抗生素業務，調整結構、提升盈利。公司梳理產品結構，對自身有優勢、未來有潛力的品種，予以重點投入；對盈利能力較低的品種堅決控制，甚至下馬。未來，預計美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超廣譜青霉素比重將加大。

公司業績拐點確立，主因在于制度，領導層是關鍵。我們認為，公司變化的根源在于內部變革：(1)管理層年富力強、事業心和管理能力兼具，為驅動變革的關鍵；(2)實行靈活的激勵制度；(3)內部組織架構調整，提升效率。

風險提示：今年醫藥行業政策變化較多，可能對公司制劑銷售構成一定影響。

業績預測及評級。我們維持對公司2010-2012年EPS的預測，分別為0.35、0.46、0.58元。目前價格8.74元，對應PE估值25/19/15倍?？紤]到各部分業務的增長速度和未來前景，我們給予各部分業務不同的估值水平：(1)高速增長的制劑、獸藥業務45倍PE；(2)抗生素和半合成抗生素原料藥業務18倍PE；(3)其它業務25倍PE。目標價12.31元。維持"買入"評級。 (中信證券 姚杰)

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