京滬高鐵今日正式運營 高鐵概念股迎來第二春(名單)(5)

2011年06月30日 07:25
來源：鳳凰網財經

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鐵路體制改革專題研究:鐵路改革全面推進,驅動板塊估值提升

公路港口航運行業

研究機構：中信證券 分析師：張宏波 撰寫日期：2011-06-28

鐵道部負債率已達58%,債務壓力加大倒逼鐵路改革加快。2011年一季度末鐵道部負債率達到58%,十二五期間鐵路基建投資規模預計將同比增長40%達到2.8萬億元,如果維持負債為資金來源的格局將推升負債率至十二五末的70%以上。2009年稅后凈利潤和建設基金兩項覆蓋本息尚具有難度,未來還本付息高峰到來帶來的債務壓力可能提速鐵路改革。

需要加速改革建立市場化運價形成機制,才能維持鐵道部的盈虧相對平衡。

根據客貨周轉量的增長情況,我們預計前5個月鐵路運輸收入約增長12%左右。鐵道部若實現盈虧平衡大約需要2011年鐵路收入增長15%上下,因此如果不改革運價形成機制難以完成增收和盈利平衡目標,考慮到客運價格提升難度較大,我們預計可能最先提高貨運的運價靈活性。

預計年底前形成改革方案,2012年開始推進實施,預計采取路網和運營分離模式。預期市場化改革步伐將會加快推進,年底前鐵道部有望形成改革總體推進方案及配套措施,并于2012年起推出實施有關市場化改革方案,改革將全面推進。此外,此次改革的模式可能會采取路網和運營分離的模式,鐵道部負責監管及路網的投資和維護等,運營則實現較高的市場化。

預計改革的核心包括清箅制度、運價形成機制、多元化經營和融資體制等。

預計政企分開后鐵路運輸企業將獲得充分的經營自主權,清算制度也將從按周轉量轉向按票清算轉變,有力提高鐵路局承運的積極性,而運價的形成機制也將更加靈活。鐵道部推進的多元化經營戰略預計主要依托線路、站點等資源拓展上下游,形成更長的價值鏈。融資體制改革預計將豐要更注重權益融資,包括利用鐵路上市公司平臺擴大再融資和繼續選擇優質資產重組改制上市。

風險因素:市場化改革進度緩慢;改革力度低于預期。

投資建議:我們預計市場化改革將會加快推進,對鐵路板塊的估值驅動將會持續提升。資產可能注入到現有上市平臺、貨運運價的提升、自行調整開行列車等預期會對鐵路上市公司形成利好。目前大秦鐵路、廣深鐵路和鐵龍物流2011年的動態PE分別為10倍、18倍和22倍,且廣深PB僅為1.2倍,估值較低。我們維持對大秦鐵路和廣深鐵路的“買入”評級,以及鐵龍物流的“增持”評級。