國務院出臺16措施穩定物價 A股戰略配置圖(9)

2010年11月21日 15:55中國證券網【大中小】【打印】共有評論0條

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行業景氣度持續向好

2010年前三季度，全國累計實現社會消費品零售總額為111028.50億元，同比增長18.30%，增速比2010年一季度和半年度分別提高0.4%、0.1%。其中9月單月實現社銷總額為13537.00億元，同比增長18.84%，增速環比8月提高0.36%。剔除物價因素后，9月社銷總額實際增速為15.38%。行業增長穩健，四季度為傳統零售旺季，如果四季度通貨膨脹進一步上行，則行業增速將進一步加快。

在商品零售中，9月限額以上企業商品零售額5155.6億元，同比增長31.90%，增速環比8月提升3.8%。同時，限額以上企業商品零售額占社銷總額比例也穩步上揚，9月該值達到38.1%，創近年新高。這表明行業集中度不斷提升，限額以上企業增長更加強勁。

另據商務部統計數據，2010年9月千家重點核心商業企業(3000家重點零售企業的簡稱)零售額同比增長18.80%，增速同比提高8.2%，環比提高0.5%。分業態看，百貨業、超市、專業店9月銷售額同比增速分別為21.6%、17.0%、16.8%，增速分別同比提高10.1%、12.6%、1.30%。除專業店業態環比8月下降4.6%外，百貨和超市業態增速環比均有所上升，分別上升3.2%和0.6%。分商品類別看，9月食品類、服裝類、鞋帽類、金銀珠寶、汽車類商品零售額同比增速分別為18.4%、19.9%、18.5%、34.8%、25.7%。

據工信部和中華全國商業信息中心統計數據，9月份消費品零售市場進入季節性銷售旺季，由于2010年中秋節在9月，而上年在10月，受其影響，9月銷售快速增長，百家大型零售企業零售額同比增速為25.4%，比上年加快了8.5%；且這一增速僅次于6月增速，是今年下半年以來的最高增速。百家大型零售企業2010年前三季度零售額累計同比增速達到22.3%，高于上年同期9.1%，繼續保持平穩較快增長。

我們認為行業持續向好的主要原因包括：一是溫和通脹推高了行業增速，溫和通脹不僅帶來了零售業的物價上漲(P)，也將在一定程度上刺激居民的購買欲望(Q)。二是隨著經濟的逐步好轉，居民的收入預期指數、消費者信心指數、企業家信心指數均不斷提高。三是隨著國家調結構、促消費的各項政策不斷推進、落實，家電、家居、數碼、汽車等產品銷量良好。

因而，我們維持觀點：經濟增長、消費升級、政策促進將成為推動2010年商業零售企業景氣提升的“三駕馬車”。維持2010年社銷總額增速為19.29%的預測。

首推超市股

從歷史PE和PB看，與大盤相比，商業零售業平均享有50%以上的估值溢價。在目前情況下，我們認為商業股的合理估值水平在2011年25-30倍PE左右。我們重點跟蹤的商業零售公司以2010 年為基期的未來2年CAGR為29.27%，剔除非經常性損益后的主業CAGR在30%以上。重點公司2010-2012年動態PE分別為38、29、23倍，估值水平處于相對高位。此外，重點零售公司與大盤的歷史估值水平相比較，零售公司估值平均水平是大盤的1.49 倍，最高值為1.92倍，最低值為1.07倍。2010年11月5日，該比值為1.86倍，接近歷史高端值。但在中國經濟結構轉型、消費崛起和消費升級大背景下，我們長期看好中國零售業的成長和發展，且考慮到行業增長的穩健性和確定性，我們維持行業“強于大市”評級。

四季度為零售業的傳統旺季，在經濟增長、消費升級、政策促進三因素共同促進下，行業仍將維持景氣高位運行，預計社銷增速維持在18%-20%。如果四季度物價水平進一步上漲，溫和通脹將更加利于行業景氣。

在通脹背景下，本月首推超市板塊，主要邏輯和原因：

1、在全球和國內流動性仍很充裕的背景下，我們認為通貨膨脹仍將持續。由于CPI的構成主要為日用消費品，而超市主要銷售日用消費品(生鮮、食雜、日化用品等)，因此，超市銷售的商品結構與CPI構成吻合度最高。通脹將使得超市企業面臨“量價齊升”格局，一方面老百姓買漲不買跌的心理將推高Q，另一方面超市企業能夠將漲價因素P順利傳導至終端消費者(因為均為日用必需消費品)，因此通脹將推高超市企業同店銷售額增速(SSS)。此外，通脹一定程度上將推高超市企業毛利率(因為總有部分庫存商品能夠受益通脹，終端售價漲幅更大)。

2、步步高、人人樂等基本質地比較優良的民營超市企業經過2010年一年的滯漲基本消化了估值壓力，下跌空間非常有限，安全邊際較高。與大部分百貨公司相比(2011年PE在27-30倍左右)，步步高、人人樂、武漢中百等公司的2011年PE在25-27倍左右，其估值水平處于合理區間的下限，在年度估值切換行情中，估值更具吸引力。因上述公司流動性較差，且未來均有股價催化因素，我們認為現在是建倉的較好時機。

具體公司選擇上，我們重點推薦人人樂、步步高、武漢中百、華聯綜超，關注新華都。 (中信證券趙雪芹胡維波)(證券時報)

“漲價概念股”投資三條路徑(附股)

□大同證券

隨著上周美聯儲宣布實施“二次寬松貨幣政策”，全球商品價格走出年中最強漲勢，就此，通脹時代大門宣告敞開。本輪通脹的路徑與2007年、2008年相似，即通過大宗商品和農產品價格的上漲將通脹輸入至新興國家，然后通脹在新興國家螺旋式上升。預計本周四公布的10月CPI將達到4%左右，再創年內新高。國內農產品價格持續上漲；國際大宗商品價格上漲后輸入傳導還將滯后影響工業企業的批發價格，PPI在下月可能再次上升；另外，節能減排使得高耗能的水泥、建材、有色金屬、能源等價格上漲后，化工行業也出現價格大幅上升的現象。總體來看，目前通貨膨脹有向各領域蔓延的趨勢，可以預計A股圍繞通脹這一題材展開的炒作行情也將全面展開。

農產品：漲價趨勢短期難改

近段時間以來，農產品漲價現象非常普遍且漲幅驚人。下半年以來，棉花價格屢創歷史新高，國內鄭商所棉花期貨主力合約累計漲幅為73%；白糖價格震蕩上漲，期貨主力合約累計漲幅為41%；強麥期價大幅攀升，主力合約累計漲幅為13%。究其根源，供求基本面吃緊是農產品價格上漲的主要原因。預計2010/2011年度國內棉花產量為696萬噸，需求量為1060萬噸，進口棉花274萬噸，占國內消費的26%。國內棉花供不應求格局有愈演愈烈之勢。預計2010/2011年度原糖產量1270萬噸，國內需求1550萬噸，供求缺口280萬噸，進口國外原糖150萬噸，庫存消費比將進一步下降至9.2%。

短期來看，本輪農產品漲價的驅動因素并不會發生明顯改變，農產品價格依然有向上的驅動力。從投資角度看，國內從事棉花生產、育種和相關業務的上市公司將直接受益于棉花價格上漲。個股建議重點關注目前估值較低、前期不為市場所關注的華孚色紡和魯泰A。魯泰子公司在新疆有13萬畝的棉田，產業鏈完整，抗風險能力強，產品高端毛利率高達34%，目前訂單飽滿。而從估值的角度來說，魯泰A的估值在該板塊46家上市公司中是最低的。

食品：產品價格上漲壓力大

近階段物價上漲的壓力主要來自于食品價格。9月居民消費價格同比上漲3.6%，環比上漲0.6%。從分項來看，食品類價格同比漲幅達8%，相比8月擴大0.5%，拉動CPI2.69%，成為推升9月CPI的主要因素，貢獻度達72%。食品類中，以蔬菜類漲幅最為顯著(相關資料顯示9月蔬菜類環比漲幅8%，肉類環比漲幅1.6%，糧食類環比漲幅1.3%)。

子行業方面，白酒等子行業抗通脹能力尤其突出，可中線關注。中秋國慶開始，白酒、黃酒、葡萄酒都進入消費旺季。相關白酒類上市公司上調產品價格的報道也不絕于耳。預計后續還將有高端白酒陸續上調出廠價，如貴州茅臺和五糧液等。另外，光明乳業、天邦股份、得利斯、東凌糧油、金德發展等也可逢低介入。

化工：漲價令盈利大幅提升

從歷史上看，化工板塊走勢與購進價格指數高度正相關。9月以來中游行業原材料購進價格攀升速度加快；而PMI購進價格指標對化工行業毛利水平的領先功能也預示后者盈利可能大幅改觀，較高的盈利彈性將得到更多關注。

尤其值得一提的是，棉價的上漲，導致下游生產企業由于成本因素而采用更多粘膠短纖作為對棉紗的替代，從而增加了對上述化工產品的需求，因此棉價上漲對粘膠、短纖和漿粕生產等化工子行業也存在利好因素。按照國內棉花1060萬噸需求量，假設5%的替代份額，相當于滌綸短纖增加了53萬噸的需求，而2009年國內滌綸短纖共763萬噸的需求，將直接導致短纖行業需求增加6.9%。9月以來，聚酯產業鏈價格普漲，短纖漲幅33%，表現突出。其中，由于2011年中期前行業新增產能僅140萬噸，預計PTA供需將維持緊張，景氣有望持續至明年中期。個股方面，投資者可關注榮盛石化、*ST光華、華西村、霞客環保等。 (新聞晨報)