謝國忠：三季度中國股市問題集中爆發

不久前，中國銀行間市場交易商協會根據中國人民銀行及相關部門的有關規定，擬定了《銀行間市場金融衍生產品交易業務指引》，向部分銀行間市場參與主體征求意見。《指引》將引導市場參與者有效控制金融衍生產品交易業務風險，建立健全金融衍生產品市場監管制度。

4月3日，美聯儲紐約分行行長蓋斯納在“美聯儲出手拯救貝爾斯登”的國會聽證會上稱，美國目前的金融危機，與危機爆發前金融繁榮的規模和特性緊密相關。他指出，隨著金融工具的不斷創新，市場上杠桿融資比例加大，對結構信用產品評級和信貸標準的依賴明顯降低；另外，券商、對沖基金、共同基金等非銀行金融中介機構的迅速膨脹，也導致了資產負債表外工具激增，融資工具中長期債券資產的比例升高，增加了流動性風險。

在此國際背景下，中國金融衍生品市場如何發展引人關注。

本刊特約經濟學家謝國忠認為，中國目前不宜跟風發展復雜衍生品。他建議，中國應首先發展股市、債市、期貨等簡單的基礎性市場，提高金融機構健康水平，理順金融機構內部風險控制機制。

他說，證券、基金及各種金融衍生品，已經將金融體系緊緊聯系在一起，一些小環節的問題也可能導致金融市場嚴重波動；而突發性事件則會給不穩定的市場帶來更大的沖擊。

謝國忠說，目前，金融衍生品規模3倍于債券規模；這種不正常的超大規模，在此次全球調整中，將至少縮減90％。目前，華爾街投行正紛紛撥離問題資產、縮減衍生產品部門，整個金融市場還有一段較長的調整期。

結合目前的次貸危機，謝國忠認為，美聯儲采取的系列措施都是希望阻止經濟繼續下滑，但是，次貸蔓延導致的損失已經超過了控制范圍。他分析，目前市場上的問題資產規模約35000億美元，其中包括資產未達標按揭貸款、大額按揭貸款、房屋抵押消費貸款，各約有1萬億美元，建筑貸款約5000億美元。這些資產都可能在此次危機中蒸發掉。另外，近些年來，金融機構負債快速膨脹，從30000億美元左右漲至13萬億美元，這些負債通過杠桿貸款、對沖基金、私募直投等渠道，介入其他資產，還會導致更多損失。

展望全球股市數月后形勢，謝國忠認為，美國市場受益于美聯儲注入流動性和各國央行并未拋售美元的支持，近期調整不大，但是未來有很大的下調空間；新興市場離這種支持相對較遠，所以，價格調整幅度較大；中國股市的價格更高，調整當然也更大。

謝國忠分析，按照統計，市凈率達到5.5％時都會出現一波調整，股價下降一半是很正常的。目前中國上市公司市凈率平均在5％左右，已經接近市場調整的臨界點。

他預測，今年第三季度是中國股市問題集中爆發期。由于稅收調整等因素，上市公司會將去年的部分盈利轉到今年前兩個季度中，而第三季度的報表要作出盈利會很難。

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