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中國南車下周一上市定位分析

2008年08月15日 13:11中財網【大中小】【打印】已有評論0條

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銀河證券:中國南車(601766)新股申購策略

國泰君安:中國南車(601766)借力資本市場南車發展加速

平安證券:中國南車(601766)新股詢價報告_進入加速軌道的鐵路設備行

聯合證券:中國南車技術領先、持續成長

國金證券:中國南車(601766)鐵路設備制造業龍頭

中國南車(601766)新股申購策略

中國南車主要從事鐵路機車、客車、貨車、動車組、城軌地鐵車輛及重要零部件的研發、制造、銷售、修理和租賃，以及軌道交通裝備專有技術延伸產業，是國內最大的軌道交通設備制造商，和北車集團同是我國鐵路設備制造業中的雙寡頭，中國南車在動車組、機車、城軌車輛等成長性強的業務方面更具競爭優勢，國內第一次投入使用的52列動車組中，中國南車占了47列。"十一五"期間，我國鐵路投資明顯加速，年均新增里程數較"十五"期間增加114.29%，國內鐵路設備年均采購額較"十五"期間增加63.16%，特別是動車組需求量，據鐵道部測算，該產品未來三年年均增長率約為94.79%。

本次公司所募資金主要投向于動車組、大功率機車產業化、國產化項目；城軌交通裝備產業研發、制造；信息化建設和專有技術延伸產業。募集資金項目將鞏固公司龍頭地位，有利于提升公司管理水平，鞏固現有優勢地位，延伸產業鏈，提升抗風險能力。

公司業務收入穩定增長，2008年上半年機車、客車、貨車市場占有率已超69％以上，預計2008-2010年公司每股收益分別為0.10元，0.15元，0.21元。公司確定發行價為2.18元，參考時代新材、晉西車軸、北方創業、湘電股份等鐵路運輸設備上市公司，2008年平均市盈率約為25倍左右，綜合考慮公司行業地位及成長性，結合近期新股上市首日表現，對應2008年每股收益，綜合判斷，我們預計中國南車（601766）上市首日估值為31-36倍，對應首日價格區間為3.10－3.60元。（銀河證券）

中國南車(601766)借力資本市場南車發展加速

公司主要從事鐵路機車、客車、貨車、動車組、城軌地鐵車輛及重要零部件的研發、制造、銷售、修理和租賃，以及軌道交通裝備專有技術延伸產業。以銷售收入統計，是全球名列前茅、中國第一的軌道交通裝備制造商和解決方案供應商。

2007年公司銷售收入達到274億，綜合毛利率達到15.09%。目前銷售收入中，貨車占比最高，其次是機車，城軌地鐵車輛占比最低；毛利率水平比較，動車組毛利率最高，城軌地鐵車輛毛利率最低。

近三年高毛利產品的占比不斷提升，使得綜合毛利率不斷上升；非傳統業務的年復合增長率較高，是公司近三年增長的主要動力。

隨著能源開采和港口建設，公司路外市場取得了快速發展，2004-2007年年復合增長率達到49.7%；公司產品憑借性價比、交貨期短等優勢，海外市場也成功開拓，并且發展迅速，2005-2007年海外簽約額年復合增長率達到51%左右。

中國軌道交通行業處于高速發展階段，鐵路固定資產投資規模和鐵路機車車輛采購規模近年來明顯提升，城軌相比與其他發達國家起步晚，覆蓋率低，未來開拓空間大。

全球軌道交通裝備行業2003-2005年年均市場容量在500億歐元左右，預計從2006年到2015年整車的年均增長率約為1.5%至2.0%，修理服務的年均增長率約為2.0%至3.0%。

公司與國外競爭對手相比，增長快；與國內競爭對手相比，市場份額大；公司劣勢主要體現在自主研發能力不強，對引進的國外先進技術的消化吸收能力有待提高。

公司風險因素主要體現在依賴鐵道部，議價能力弱；以及未來市場競爭加劇，公司份額遭侵蝕的風險。

預計公司2008-2010年EPS分別為0.121、0.155、0.198元。參考2008年以來上市新股的首發PE和國內外相關公司的估值水平，根據2007年的業績和30-35倍的首發PE，詢價區間為2.10－2.45元，根據2008年的預測業績和25-30倍的PE，目標價在3.03－3.63元。（國泰君安）

中國南車(601766)新股詢價報告_進入加速軌道的鐵路設備行

1、絕對的行業龍頭。公司是國內最大的軌道交通設備制造商，在機車、客車、貨車和動車組等業務領域中市場占有率均超過或接近50%。國內第一次投入使用的52 列動車組中，中國南車占了47 列。

2、行業增長潛力巨大。"十一五"期間，我國鐵路投資明顯加速，年均新增里程數較"十五"期間增加114.29%。受下游投資加速的帶動，國內鐵路設備年均采購額較"十五

期間增加63.16%。特別是動車組需求量，據鐵道部測算，該產品未來三年年均增長率約為94.79%。

3、行業進入壁壘較高。中國特有的鐵路行業標準將采用國際標準的外國公司擋在國門之外，此外，鐵路設備實行生產許可證管理制度，有效杜絕了可能出現的無序競爭。

4、掌握世界領先的核心技術。通過多年的消化吸收，公司已經形成了一定的技術積累，其中時速200 公里以上動車組已經開始量產，時速300公里動車組也已小批量生產。預計募集資金項目完成后，公司各業務板塊的國產化水平將得到提升。

5、估值及詢價區間。預計公司08 年、09 年和10 年EPS 分別為0.081 元、0.135 元和0.167 元。通過與同類上市公司比較，預計公司發行價格在2.74 元~3.24 元之間，二級市場合理價格區間為3.65 元~4.32 元。

1、公司主要成本中原材料占較大比重，原材料價格變動將直接影響公司毛利水平。

2、航空和公路的發展可能引起鐵路總體運輸量的降低，從而降低對鐵路交通裝備的需求，影響公司的業務、財務狀況和經營業績。

3、公司在企業所得稅、增值稅方面享受若干優惠政策，若未來國家稅收政策變化，公司的凈利潤將受到較大影響。（平安證券）

中國南車技術領先、持續成長

投資中國南車的主要邏輯是成長與改善。鐵路建設投資未來三年維持快速增長，獨立于經濟周期。另外，作為一家成立僅八年的央企，其改善價值值得期待。

鐵路運輸設備業已進入長景氣周期。鐵路運輸設備60%以上需求來自于鐵道部車輛購置額，根據鐵道部"十一五"規劃和鐵路建設實際開工情況，預計鐵道部車輛購置額未來三年年均增長達25%以上。鐵路運輸經濟高效和運量需求快速增長決定鐵路投資在2010年之后仍將保持快速增長勢頭，定量測算得出2010-2020年鐵道部車輛購置額年均增長達6-9%。

行業特性決定技術領先者占先機。在鐵路運輸設備產品線，客車和貨車技術含量較低、盈利能力和成長性相對較差，而動車組和交傳機車技術含量高，即將迎來爆發式增長期。行業為雙寡頭壟斷競爭格局，在客車和貨車領域，北車略占優；而在動車組和交傳機車方面，南車技術實力和學習能力較強，國產化進度更快，受益于高速重載化趨勢更為顯著。

南車自2000年成立以來，致力于管理改善和價值提升。目前業務特色鮮明，各大產品形成了各自的研制基地；三級及以下企業由400多家整合為90多家，管理更為順暢和有效；人員由12萬精簡為8.6萬，員工隊伍更為精干。預計管理水平提升和費用控制能力提高推動盈利持續改善。

根據可比公司估值水平，建議給予中國南車08年28-30倍PE估值，則二級市場合理股價為3.9-4.2元，相當于09年24倍PE。（聯合證券）

中國南車(601766)鐵路設備制造業龍頭

中國作為全球最大的鐵路運輸國家，目前運力仍然處于緊張狀態，十一五規劃鐵路基建投資總額高達1.2億元，鐵路運營里程將達到90000公里，同比十五規劃增長20%。預計2008-2010年機車車輛采購每年約800億元，動車組和城市軌道交通車輛等新興業務將呈現高速發展態勢。

中國南車是國內鐵路設備制造商龍頭，也是全球最大的鐵路設備制造商之一。公司傳統的機車、客車和貨車業務在國內市場占有率50%左右，新興務城軌車輛和動車組的市場占比分別為60%和70%，其他延伸業務如風設備和電動汽車也頗具看點。

依靠中國廣闊的鐵路市場，2005-2007年公司銷售總額的復合增長率為16%。未來3年機車、客車、貨車作為傳統業務發展較為穩定，我們估計增速大致在5-10%左右，新興業務動車組和城市軌道車輛發展較快，預計2008-2010年動車組和城市軌道交通車輛年復合增速將達到30-40%。而海外和路外市場將逐漸成為公司增長的重要兩翼。

我們預測2008-2010年公司主營業務收入分別為36,746、43,462、53,236百萬元，凈利潤分別為1,409、1,971和2,614百萬元，按照A+H合計發行新股46億股計算，對應每股收益為0.123、0.170、0.225元。

按照08年22-28倍的PE估值，我們認為公司合理價格區間為2.76-3.42元。首日上市價格波動區間預計為3.71-4.36元。

風險因素:鋼材、鋁材和銅材主要原材料價格仍然維持在高位，公司對鐵道部的議價能力較弱，宏觀經濟周期性波動可能對鐵路投資進程的影響。（國金證券張仲杰）