研報(bào)：布局三季度業(yè)績較好板塊(薦股)(4)

2010年10月01日 14:00
來源：中國證券網(wǎng) 作者：薦股

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中金公司：汽車股最新推薦排序

7 月份汽車銷量同比增長14.4%，環(huán)比下滑11.9%，預(yù)計(jì)8 月份汽車銷量將環(huán)比繼續(xù)小幅下滑。7 月廠商及經(jīng)銷商庫存繼續(xù)增加。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份上牌量恢復(fù)較快，豪華車銷售較為堅(jiān)挺。7 月重卡呈現(xiàn)正常季節(jié)性走勢(shì)，環(huán)比下滑25%。大中客車銷量環(huán)比季節(jié)性下滑7.3%，銷售旺季即將來臨。建議注重低估值與業(yè)績穩(wěn)定性，并挖掘業(yè)績拐點(diǎn)品種。A 股推薦排序?yàn)槿A域汽車、福耀玻璃、一汽富維、東風(fēng)汽車、中國重汽、宇通客車、上海汽車及江鈴汽車；港股推薦排序?yàn)椋好魧?shí)集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)、中國重汽及信義玻璃。(中金公司研究部)

申銀萬國：汽車板塊從估值修復(fù)到關(guān)注基本面改善(薦股)

投資選擇：7 月汽車板塊整體反彈，超越大盤主要是源于估值修復(fù)，我們認(rèn)為在估值修復(fù)后，市場(chǎng)將回歸關(guān)注基本面的改善。在節(jié)能車補(bǔ)貼政策刺激需求、廠商主動(dòng)減產(chǎn)降庫存、鋼鐵等成本處于低位背景下，預(yù)計(jì)3Q10年轎車需求和盈利均將見底，庫存也將從高位回落，4Q10 景氣將環(huán)比回升。精選個(gè)股為主，整車首選上海汽車，其次江淮汽車、廣汽長豐；零部件公司推薦福耀玻璃、華域汽車。本報(bào)告中主要是針對(duì)轎車行業(yè)，其它看好的公司還有：宇通客車、福田汽車、濰柴動(dòng)力等。

未來將從估值修復(fù)到關(guān)注基本面改善。下半年我們預(yù)計(jì)汽車板塊的投資邏輯：隨著7 月1 日第一批節(jié)能車補(bǔ)貼目錄的公告及8 月上旬第二批目錄的公告，節(jié)能車政策刺激需求的效果將逐漸體現(xiàn)出來；8 月中下旬可見庫存回落，9 月需求環(huán)比回升明顯，隨著庫存回落及需求回升，4 季度可見盈利環(huán)比回升，行業(yè)景氣也將環(huán)比回升。

未來行業(yè)景氣從高位將回歸到什么程度？1H10 年行業(yè)景氣屬于非常態(tài)，回歸是趨勢(shì)所在，但回歸幅度有限。根據(jù)產(chǎn)能力利用率與利潤率關(guān)系，預(yù)計(jì)2011 年行業(yè)利潤率回落至7%以上(若實(shí)際需求和產(chǎn)能擴(kuò)張好于預(yù)期，則利潤率將好于預(yù)期)，05 年低利潤率現(xiàn)象重演的概率較小。需求：現(xiàn)階段屬于轎車需求釋放的第II 階段，中西部城鎮(zhèn)居民的收入水平有能力支撐汽車的剛性需求，轎車剛性需求仍較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2011 年轎車增速仍將達(dá)到10%以上增長；供給：未來產(chǎn)能表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張。預(yù)計(jì)2011 年轎車產(chǎn)能增速在19%左右，部分合資品牌擴(kuò)產(chǎn)能仍較謹(jǐn)慎。我們想提醒投資者的是，部分?jǐn)?shù)據(jù)是廠商10 年初的計(jì)劃，在經(jīng)歷了上半年需求放緩、庫存上升后，在對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)判斷不明朗前提下，不排除企業(yè)將減少2011 年擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)或者放緩擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，則我們統(tǒng)計(jì)的擴(kuò)產(chǎn)數(shù)據(jù)將高于實(shí)際情況。

基本面改善超預(yù)期則股價(jià)仍具上漲空間。汽車銷量與板塊指數(shù)有一定相關(guān)性，當(dāng)需求向好時(shí)，板塊整體走勢(shì)也強(qiáng)于大盤，見量即漲；行業(yè)ROE 與PB 相關(guān)度較高，預(yù)計(jì)7、8 月行業(yè)ROE 仍將回落，但回落幅度有限，預(yù)計(jì)9月ROE 將環(huán)比回升，預(yù)計(jì)行業(yè)PB 將隨著ROE 回升估值得到提升。

快速增長期能否造就公司市值的快速增長？我們?cè)谇捌谘芯炕A(chǔ)上，對(duì)日本、韓國汽車行業(yè)再研究，發(fā)現(xiàn)在日本和韓國轎車行業(yè)進(jìn)入第II 階段時(shí)(需求進(jìn)入快速增長期)，豐田和現(xiàn)代市值均實(shí)現(xiàn)了跨躍式增長(現(xiàn)代汽車市值從1985 年到1995 年翻了10 倍；豐田汽車1973 年到1985 年市值翻了75 倍)。中國汽車需求現(xiàn)階段正進(jìn)入需求發(fā)展的第II 階段，未來應(yīng)該能出現(xiàn)像豐田和現(xiàn)代這樣的企業(yè)，在行業(yè)向好時(shí)，超越行業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)市值跨越式增長。

主要催化劑：1、8 月中旬左右第二批節(jié)能車目錄公告；2、節(jié)能車需求回升明顯；3、8 月見庫存回落；4、9 月見需求環(huán)比回升明顯。

主要風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)增速下滑幅度超預(yù)期將影響需求；鋼價(jià)等成本上漲幅度超預(yù)期將影響盈利。(申銀萬國證券研究所)

申銀萬國：節(jié)能車推廣刺激轎車需求效果將逐漸顯現(xiàn)(薦股)

近日，國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、財(cái)政部公告了“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”節(jié)能汽車(1.6 升及以下乘用車)推廣目錄第二批。奇瑞、東風(fēng)有限、上海通用、北京現(xiàn)代等企業(yè)的61 個(gè)車型入圍第二批推廣目錄。以上車型的所有配置的汽車均已列入《車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》、通過了汽車燃料消耗量標(biāo)識(shí)備案、獲得了國家強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證(3C 認(rèn)證)證書，綜合工況油耗比現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)低20%左右。中央財(cái)政將對(duì)消費(fèi)者購買以上車型的節(jié)能汽車給予每輛3000 元的補(bǔ)助，由生產(chǎn)企業(yè)在銷售時(shí)兌付給消費(fèi)者。

主要觀點(diǎn)：

投資選擇：節(jié)能車推廣不僅可達(dá)到節(jié)能減排目的，還可以部分抑制小排量車需求下滑的幅度，刺激需求的效果已經(jīng)在7 月開始顯現(xiàn)。我們?nèi)詧?jiān)持前期報(bào)告《汽車行業(yè)：從估值修復(fù)到關(guān)注基本面改善》中觀點(diǎn)：下半年汽車板塊的投資邏輯：節(jié)能車政策刺激需求的效果將逐漸體現(xiàn)出來；8 月中下旬可見庫存回落和需求從月度環(huán)比下降開始逐漸走穩(wěn)，9 月需求環(huán)比回升將更為明顯，隨著庫存回落及需求回升，4 季度可見盈利環(huán)比回升，行業(yè)景氣也將環(huán)比回升。整車首選上海汽車(公司業(yè)績?nèi)源嫦蛏险{(diào)整空間)，其次江淮汽車、廣汽長豐；零部件看好福耀玻璃、華域汽車。其它看好的公司還有：宇通客車、福田汽車、濰柴動(dòng)力等。

節(jié)能車推廣將刺激轎車需求。購買節(jié)能車有兩方面好處：其一是降低購置成本。購買小排量車的消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感性較高，我們進(jìn)行了測(cè)算，對(duì)于單價(jià)5 萬元的節(jié)能車，節(jié)能補(bǔ)貼與購置稅優(yōu)惠合計(jì)節(jié)約金額在車價(jià)中比重達(dá)到8.5%；對(duì)于單價(jià)3 萬元的節(jié)能車，二者合計(jì)在車價(jià)中比重達(dá)到12.7%，降低首次購車成本；其二是減少使用成本，節(jié)能車與同檔次車型比較，由于節(jié)油可節(jié)省使用成本。故節(jié)能車補(bǔ)貼政策將刺激節(jié)能的小排量乘用車的需求。

前兩批節(jié)能車銷量比重在轎車中比重為30%左右，第二批節(jié)能車銷量比重達(dá)到18%，好于市場(chǎng)預(yù)期。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，第2 批節(jié)能車銷量比重達(dá)到18%(在10 年1-7 月轎車銷量中比重)，第一批節(jié)能車銷量比重達(dá)到12%，二者合計(jì)比重達(dá)到30%左右，好于市場(chǎng)預(yù)期。

7 月節(jié)能車政策效果已經(jīng)顯現(xiàn)。我們上周報(bào)告中已經(jīng)說明，7 月節(jié)能車銷量已經(jīng)好于行業(yè)平均水平：7 月第一批上節(jié)能車目錄轎車車型銷量為8.7 萬輛，在7 月轎車銷量中比重達(dá)到13%，比重環(huán)比上升1 個(gè)百分點(diǎn)；銷量雖仍環(huán)比下降1%，但下降幅度遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平；且若不含華晨和長安鈴木(這兩家公司可能政策補(bǔ)貼尚不到位，其中長安鈴木需要購車開票后辦理手續(xù)，再返還消費(fèi)者，不是直接從車價(jià)中返還)，則節(jié)能車7 月銷量環(huán)比增長7%。

預(yù)計(jì)后續(xù)還將有其它車企的車型上節(jié)能車目錄，符合節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的車型將越來越多。政府出臺(tái)節(jié)能車政策目的是節(jié)能環(huán)保，促進(jìn)車企技術(shù)改進(jìn)。我們預(yù)計(jì)隨著車企技術(shù)改進(jìn)，未來將有越來越多小排量車型進(jìn)入節(jié)能車目錄。節(jié)能車銷量比重還將繼續(xù)提高。

前兩批公告的節(jié)能目錄主要受益車企：上汽、江淮、上汽通用五菱、奇瑞、上海通用等，主要受益上市公司：江淮、上汽、長安等。前兩批進(jìn)入節(jié)能車推廣目錄的自主車企主要有江淮汽車、比亞迪、奇瑞、吉利、華晨；合資車企主要有上海通用、、上汽通用五菱、上海大眾、廣本、北京現(xiàn)代、一汽大眾。(申銀萬國證券研究所)