研報：布局三季度業績較好板塊(薦股)(4)

2010年10月01日 14:00
來源：中國證券網作者：薦股

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中金公司：汽車股最新推薦排序

7 月份汽車銷量同比增長14.4%，環比下滑11.9%，預計8 月份汽車銷量將環比繼續小幅下滑。7 月廠商及經銷商庫存繼續增加。經濟發達省份上牌量恢復較快，豪華車銷售較為堅挺。7 月重卡呈現正常季節性走勢，環比下滑25%。大中客車銷量環比季節性下滑7.3%，銷售旺季即將來臨。建議注重低估值與業績穩定性，并挖掘業績拐點品種。A 股推薦排序為華域汽車、福耀玻璃、一汽富維、東風汽車、中國重汽、宇通客車、上海汽車及江鈴汽車；港股推薦排序為：敏實集團、東風集團、中國重汽及信義玻璃。(中金公司研究部)

申銀萬國：汽車板塊從估值修復到關注基本面改善(薦股)

投資選擇：7 月汽車板塊整體反彈，超越大盤主要是源于估值修復，我們認為在估值修復后，市場將回歸關注基本面的改善。在節能車補貼政策刺激需求、廠商主動減產降庫存、鋼鐵等成本處于低位背景下，預計3Q10年轎車需求和盈利均將見底，庫存也將從高位回落，4Q10 景氣將環比回升。精選個股為主，整車首選上海汽車，其次江淮汽車、廣汽長豐；零部件公司推薦福耀玻璃、華域汽車。本報告中主要是針對轎車行業，其它看好的公司還有：宇通客車、福田汽車、濰柴動力等。

未來將從估值修復到關注基本面改善。下半年我們預計汽車板塊的投資邏輯：隨著7 月1 日第一批節能車補貼目錄的公告及8 月上旬第二批目錄的公告，節能車政策刺激需求的效果將逐漸體現出來；8 月中下旬可見庫存回落，9 月需求環比回升明顯，隨著庫存回落及需求回升，4 季度可見盈利環比回升，行業景氣也將環比回升。

未來行業景氣從高位將回歸到什么程度？1H10 年行業景氣屬于非常態，回歸是趨勢所在，但回歸幅度有限。根據產能力利用率與利潤率關系，預計2011 年行業利潤率回落至7%以上(若實際需求和產能擴張好于預期，則利潤率將好于預期)，05 年低利潤率現象重演的概率較小。需求：現階段屬于轎車需求釋放的第II 階段，中西部城鎮居民的收入水平有能力支撐汽車的剛性需求，轎車剛性需求仍較強，預計2011 年轎車增速仍將達到10%以上增長；供給：未來產能表現為結構性擴張。預計2011 年轎車產能增速在19%左右，部分合資品牌擴產能仍較謹慎。我們想提醒投資者的是，部分數據是廠商10 年初的計劃，在經歷了上半年需求放緩、庫存上升后，在對未來經濟走勢判斷不明朗前提下，不排除企業將減少2011 年擴產目標或者放緩擴產計劃，則我們統計的擴產數據將高于實際情況。

基本面改善超預期則股價仍具上漲空間。汽車銷量與板塊指數有一定相關性，當需求向好時，板塊整體走勢也強于大盤，見量即漲；行業ROE 與PB 相關度較高，預計7、8 月行業ROE 仍將回落，但回落幅度有限，預計9月ROE 將環比回升，預計行業PB 將隨著ROE 回升估值得到提升。

快速增長期能否造就公司市值的快速增長？我們在前期研究基礎上，對日本、韓國汽車行業再研究，發現在日本和韓國轎車行業進入第II 階段時(需求進入快速增長期)，豐田和現代市值均實現了跨躍式增長(現代汽車市值從1985 年到1995 年翻了10 倍；豐田汽車1973 年到1985 年市值翻了75 倍)。中國汽車需求現階段正進入需求發展的第II 階段，未來應該能出現像豐田和現代這樣的企業，在行業向好時，超越行業發展，實現市值跨越式增長。

主要催化劑：1、8 月中旬左右第二批節能車目錄公告；2、節能車需求回升明顯；3、8 月見庫存回落；4、9 月見需求環比回升明顯。

主要風險：經濟增速下滑幅度超預期將影響需求；鋼價等成本上漲幅度超預期將影響盈利。(申銀萬國證券研究所)

申銀萬國：節能車推廣刺激轎車需求效果將逐漸顯現(薦股)

近日，國家發展改革委、工業和信息化部、財政部公告了“節能產品惠民工程”節能汽車(1.6 升及以下乘用車)推廣目錄第二批。奇瑞、東風有限、上海通用、北京現代等企業的61 個車型入圍第二批推廣目錄。以上車型的所有配置的汽車均已列入《車輛生產企業及產品公告》、通過了汽車燃料消耗量標識備案、獲得了國家強制性產品認證(3C 認證)證書，綜合工況油耗比現行標準低20%左右。中央財政將對消費者購買以上車型的節能汽車給予每輛3000 元的補助，由生產企業在銷售時兌付給消費者。

主要觀點：

投資選擇：節能車推廣不僅可達到節能減排目的，還可以部分抑制小排量車需求下滑的幅度，刺激需求的效果已經在7 月開始顯現。我們仍堅持前期報告《汽車行業：從估值修復到關注基本面改善》中觀點：下半年汽車板塊的投資邏輯：節能車政策刺激需求的效果將逐漸體現出來；8 月中下旬可見庫存回落和需求從月度環比下降開始逐漸走穩，9 月需求環比回升將更為明顯，隨著庫存回落及需求回升，4 季度可見盈利環比回升，行業景氣也將環比回升。整車首選上海汽車(公司業績仍存向上調整空間)，其次江淮汽車、廣汽長豐；零部件看好福耀玻璃、華域汽車。其它看好的公司還有：宇通客車、福田汽車、濰柴動力等。

節能車推廣將刺激轎車需求。購買節能車有兩方面好處：其一是降低購置成本。購買小排量車的消費者對價格敏感性較高，我們進行了測算，對于單價5 萬元的節能車，節能補貼與購置稅優惠合計節約金額在車價中比重達到8.5%；對于單價3 萬元的節能車，二者合計在車價中比重達到12.7%，降低首次購車成本；其二是減少使用成本，節能車與同檔次車型比較，由于節油可節省使用成本。故節能車補貼政策將刺激節能的小排量乘用車的需求。

前兩批節能車銷量比重在轎車中比重為30%左右，第二批節能車銷量比重達到18%，好于市場預期。統計數據表明，第2 批節能車銷量比重達到18%(在10 年1-7 月轎車銷量中比重)，第一批節能車銷量比重達到12%，二者合計比重達到30%左右，好于市場預期。

7 月節能車政策效果已經顯現。我們上周報告中已經說明，7 月節能車銷量已經好于行業平均水平：7 月第一批上節能車目錄轎車車型銷量為8.7 萬輛，在7 月轎車銷量中比重達到13%，比重環比上升1 個百分點；銷量雖仍環比下降1%，但下降幅度遠低于行業平均水平；且若不含華晨和長安鈴木(這兩家公司可能政策補貼尚不到位，其中長安鈴木需要購車開票后辦理手續，再返還消費者，不是直接從車價中返還)，則節能車7 月銷量環比增長7%。

預計后續還將有其它車企的車型上節能車目錄，符合節能標準的車型將越來越多。政府出臺節能車政策目的是節能環保，促進車企技術改進。我們預計隨著車企技術改進，未來將有越來越多小排量車型進入節能車目錄。節能車銷量比重還將繼續提高。

前兩批公告的節能目錄主要受益車企：上汽、江淮、上汽通用五菱、奇瑞、上海通用等，主要受益上市公司：江淮、上汽、長安等。前兩批進入節能車推廣目錄的自主車企主要有江淮汽車、比亞迪、奇瑞、吉利、華晨；合資車企主要有上海通用、、上汽通用五菱、上海大眾、廣本、北京現代、一汽大眾。(申銀萬國證券研究所)