外媒：中國把新經濟武器搬出來了 保衛人民幣

“中國央行采取的行動相當于解開的“QE”，換句話說，就是量化緊縮。全球最大的擔心是，量化緊縮(QT)會帶來很多很多問題。”

——德意志銀行外匯策略師George Saravelos

本周討論得很深的一個問題是，中國為支持人民幣持續采取的外匯干預給中國人民銀行帶來了外匯儲備方面的沉重代價。此前就已經討論了外匯儲備清算及其對全球金融的影響，因此，本周的文章并不是第一次涉及這些問題。對那些對此有興趣的讀者來說，下面是我們此前討論的鏈接：

中國借殼比利時在三個月的時間內拋售了創紀錄的1430億美元的美國國債

石油美元是如何靜靜的死亡，并且沒有人注意到的？

貶值震撼：中國在過去兩周內拋售了1000億美元的美國國債

這是官方信息：華盛頓警告稱中國已經確認了其開始清算美債

中國終結了格林斯潘難題 或不需要再增加購買美國國債

A股暴跌人民幣貶值威脅全球？ 外媒：你們都找錯方向了

還有其它很多此方面問題的討論。

簡而言之，在8月11日出現貶值后，中國為穩定其貨幣在兩個星期的時間內清算了超過1000億美元的美債，這是中國今年上半年拋售美債總額的兩倍。(微信號iMarkets)

最后，人民幣利差交易的規模可能意味著在這一切結束前，中國將會拋售高達1萬億美元的美債，這將會，正如我們在周四晚指出的，把第三輪量化寬松措施的效用抵消60%，并給10年期美債收益率帶來了200個基點左右的上行壓力。

不要忘記，這只是中國。如果新興市場的貨幣繼續面臨壓力(我們有各種理由相信新興市場的貨幣將會持續面臨壓力)，你也會在新興市場看到大量的美債被拋售。同時，這所有的一切都反映了石油美元的解除。也就是說，所有各方都會回到回收美元，進入美元資本的局面，而這種局面將會持續數十年，金額將達數萬億。現在，隨著原油價格的低迷，大宗商品價格的崩潰以及中國貶值人民幣，所有都在接縫處被拆散了。

不需多說，這種“量化寬松的反面”(德意志銀行稱為“量化緊縮”)對美聯儲的政策，對模糊不定的升息時機，對更廣泛的美國經濟都會形成嚴重影響。我們開始從中國幾個月前就已經開始和現在正在進行的美債清算來詳解這種嚴重的影響。在試著去看清全球貨幣政策未來的道路時，分析中國大規模的外匯干預造成的后果無疑是很重要的。

我們刊出了德意志銀行喬治-薩羅弗羅斯(George Saravelos)的評注，他的觀點可以總結為以下內容：

中國有很大可能出現更多資本外流：在3.6萬億美元的儲備中，中國有近2萬億美元的“非粘性”負債，包括投機利差交易，債務和股權流入，外國人的儲蓄和貸款。這些都可能是資本外流源(圖2）。本質內容就是，市場擔心量化緊縮還有很大的空間。

那么什么能讓市場情緒更加積極樂觀呢？第一個答案是，中國人民銀行留下的空隙能由別的央行來填補。中國的量化緊縮需要其它地方更高的量化寬松來替代，而歐洲央行和日本銀行是最顯著的候選者。除非找到一個方案來解決中國正在演化的量化緊縮，否則對全球追逐風險的偏好我們很難變得樂觀。

換句話說來，首先是根據德意志銀行的意見，隨后幾乎所有投資銀行的戰略師都認為，第四輪量化寬松不可避免。幾個月來我們就一直對第四輪量化寬松的意義和重要性提出了警告，投資銀行的戰略師們雖然在認識到第四輪量化寬松的重要性方面仍顯得遲緩，但對第四輪量化寬松重要性的認識卻是十分肯定的。目前唯一的問題是美聯儲從“迫在眉睫的升息”轉向第四輪量化寬松時，其僅剩的可信性會消失。美聯儲現在完全被困住了。

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注意中國的量化緊縮

為什么全球市場對過去兩周中國的發展反應是如此強烈？我們要指出的是，中國股市出現的拋售和人民幣的疲弱都是不是最重要的。最重要的是中國外匯儲備正在發生的事情以及這對全球流動性來說意味著什么。從2003年開始，中國開啟了前所未有的外匯儲備積累，購買了近4萬億美元的外匯資產，這超過了美聯儲所有量化寬松措施的綜合(圖1)。中國存儲外匯儲備的行動其效果等同于量化寬松：中國人民銀行印刷人民幣，使用流動性購買外匯債券。美國國債的收益率保持在低位，收益曲線很平緩，人們把這稱之為“債券難題”。

今天市場正在重新評價中國“量化寬松”的前景。中國貨幣政策的突然改變讓市場預期人民幣進一步走弱，這會相應的帶來巨額的資本流出。有人預計僅僅是在這個月，中國的資本流出就達到了2000億美元。作為回應，中國人民銀行采取了保衛人民幣的措施，出售其外匯儲備，減少對全球固定收益資產的持有量。中國人民銀行的舉動等同于量化寬松的解除，換句話說也就是量化緊縮。

這樣做的影響是什么？對全球風險資產來說，這是一個負面的影響——全球流動性減弱了。對固定資產來說，中國量化緊縮對名義收益率的影響是矛盾的，因為私人對債券的避風港需求會抵消中央銀行的出售。但實際收益率會升高，通脹預期降低，對債券收益曲線應該會造成巨大的壓力。實際上市場在過去兩周就是這么反應的：就好像美聯儲已經宣布了其正在解除資產負債表一樣。

中國外匯儲備和美聯儲資產負債表對比

中國有很大可能出現更多資本外流：在3.6萬億美元的儲備中(在國際投資倉位數據中記錄為“資產”)，中國有近2萬億美元的“非粘性”負債，包括投機利差交易，債務和股權流入，外國人的儲蓄和貸款。這些都可能資本外流源。本質內容就是，市場擔心量化緊縮還有很大的空間。

那么什么能讓市場情緒更加積極樂觀呢？

第一個答案是，中國人民銀行留下的空隙能由別的央行來填補。中國的量化緊縮需要其它地方更高的量化寬松來替代，而歐洲央行和日本銀行是最顯著的候選者。

另外一個可選方案是中國的資本外流出現停止或至少是放緩。也許中國人民銀行的寬松措施，加上市場對中國國內經濟更多的信心，最后再配合上人民幣不出現大幅貶值，并回到一個穩定的匯率水平時才能讓中國的資本外流停止或減緩。除非找到一個方案來解決中國正在演化的量化緊縮，否則對全球追逐風險的偏好我們很難變得樂觀。

本文譯自ZeroHedge(雙刀)

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