QE的代價：全球動蕩是美日埋下的陷阱 錯怪中國了

隨著幾個月來中國股市重挫、人民幣匯率貶值、經濟增速放緩等因素，各國政府、各大投資銀行及各大國外財經媒體，均直指中國股市、匯市下跌，拖累全球股市，中國經濟放緩，拖累全球經濟。

日本野村綜合研究所的首席經濟學家辜朝明(RICHARD KOO)指出，近來全球金融市場與全球經濟所出現的問題，可能不是上述這些短期因素所造成，而是美、日、英等國的QE政策，長期并未正確的將資金引導入實體經濟所造成。

中國非主因，QE泡沫化

辜朝明表示，QE所釋放出的大量流動性，并未被引導進實體經濟之中，反而助長了金融資產的泡沫。而在去年美聯儲結束QE之際，這也意味著全球金融市場將迎來一場“再平衡”。

辜朝明表示，中國金融體系并不是這么的開放，不足以影響到全球金融市場，所以中國并非先前全球市場波動率變大的主因。

辜朝明認為，QE規模如此龐大，但民間企業貸款和M2供給量卻沒有提升，資金全流向了金融資產。

由于國債收益率長期被壓低，資金只好進入高收益、高風險的資產，民間部門貸款成長力道不足，很明顯的大部分資金并沒有進入到實體經濟之中。

紅線：美國央行貨幣基數、藍線：M2、綠線：民間借貸情況

辜朝明表示，美、日國等國在實施QE時股市飆漲、貨幣貶值，都與全球實體經濟情況脫鉤。

現在美國QE結束，就是在向市場宣告“調整的時候已到”，這是美聯儲要邁入貨幣政策常態化不可避免的現象，不過這一切還需要一個引線來助燃，而中國剛好就被抓來當了導火線。

辜朝明在報告中稱：“目前市場出現的現象，只是QE陷阱的剛開始而已。”

早在2013年時，辜朝明就即提出美國恐將陷入“QE陷阱”之中。

辜朝明在今年3月份接受《CNBC》專訪時又再次重申過，在QE的刺激之下，英、美、歐、日等國民間企業支出并無顯著提升，因為實體經濟的資產負債表仍在收縮，顯然企業現在關注的是如何減少債務，而不是擴大投資，QE陷阱即產生。

辜朝明的“QE陷阱”理論(如下圖)：

由圖中可以看到，實施QE的國家(紅線)與不實施QE的國家(藍線)相比，QE國的長期利率(X軸)在初期時下降幅度極大，這代表著QE國的經濟將提早復蘇。

但是隨著時間推移(Y軸)，經濟復蘇情況加溫，長期利率將會開始急劇走高，因為債券市場投資者害怕央行會拋售長期國債，來收緊市場浮濫的資金。

QE陷阱示意圖

QE國(紅線)、未QE國(藍線)、X軸：長期利率、Y軸：時間圖片來源：Nomura

而在長期利率上升的過程里，車市與房市等對利率非常敏感的產業，需求將開始放緩，進而導致經濟增長放緩，逼使央行必須再次進行寬松的貨幣政策，然后經濟將再次復蘇。

隨著市場無時不刻都在關注央行是否有可能退出QE，長期利率也隨之起起伏伏，QE國經濟就陷入了“QE陷阱”之中。

反觀不實施QE的國家長期利率走勢則較為平滑，也將比QE國較慢出現經濟復蘇。但這些國家并不需要擔心央行必須從市場中收緊資金，因此當經濟開始復蘇，長期利率走勢開始平穩后，市場緊張情緒即會消散，投資人信心也將開始增加。

而從圖中可以看到，當經濟開始出現好轉時，未QE國將比QE國的利率還來的低，這也代表了未QE國經濟復蘇的速度將會后來居上。