美聯儲此次若加息 將重蹈“大蕭條”覆轍？

美聯儲主席耶倫(Janet Yellen)周四表示，對通脹、中國和金融市場的擔憂促使該央行做出維持短期利率在近零水平不變的決定。

耶倫在周四舉行的新聞發布會上表示，海外前景近期表現得更加不確定，對中國和其他新興市場經濟增長的擔憂加劇已導致金融市場出現顯著波動。她說，自7月會議以來的一系列進展，包括證券價格下跌、美元近一步升至以及風險息差擴大，在某種程度上收緊了總體金融狀況。

這些進展可能在一定程度上限制了美國的經濟活動，并可能在近期為通脹帶來近一步的下行壓力。鑒于美國和世界其他地區的經濟和金融聯系日益緊密，海外局勢值得密切關注。

美聯儲于周四稍早宣布將把短期利率保持不變在近零水平，但多數政策制訂者仍預期在今年某個時點加息。美聯儲的利率制訂委員會將于10月和12月再次舉行會議。

耶倫表示，從近期形勢發展來看，官員們希望再花多一點時間來評估對于美國的潛在影響。

美聯儲自2008年12月以來就將基準短利率--聯邦基金利率保持在近零水平，以提振經歷了金融危機、深度衰退和正緩慢復蘇的美國經濟。

美聯儲此次若加息將重蹈“大蕭條”覆轍？

本周美聯儲決議引發全世界投資者的關注。有經濟學家擔憂美聯儲可能會像“大蕭條”時期那樣，犯下嚴重的政策錯誤。1937年聯儲收緊貨幣政策，人為導致美國經濟再次陷入衰退，道瓊斯工業平均指數被腰斬。

Bespoke投資集團和投行凱投宏觀(Capital Economics)指出，相比1936-1937年聯儲將準備金率提高一倍的緊縮力度，這一次聯儲的緊縮要溫和得多，起始加息預計只有0.25%。

但盡管如此，1937年的政策錯誤仍有可能被重復，即在錯誤的時機進入加息周期導致通脹和增長持續低迷，甚至陷入通縮和衰退。

(1937年大蕭條致道指被腰斬)

對于1937年衰退有各種解釋，包括聯儲緊縮導致衰退、財政部試圖平衡預算的做法導致衰退，以及聯儲對黃金流向進行沖銷等說法，但兩位經濟學家Eggertsson和Pugsley的分析尤其令人印象深刻。

他們在2006年的一篇論文中指出，重要的并不是什么政策是衰退的真正原因，而是公眾和金融市場對于央行對通脹容忍度到底有多高的看法。

兩位經濟學家在論文中指出：“我們的研究顯示，公眾對政府未來通脹目標的看法非常重要，看法的細小變化可能導致通脹和產出出現大幅波動。相比常規環境下，這一效應在低利率情況下要大得多。這意味著在零利率環境下有效的溝通政策相當重要。我們認為，美聯儲、美國總統以及一些重要政府官員在未來目標問題上令人困惑的溝通政策是1937-38年劇烈衰退的原因。”

論文中特別指出“我們發現溝通效應在零利率時是高度非線性的。在零利率情況下，通過暗示緊縮來制造通縮預期的邊際效應要大大高于暗示寬松政策所產生的邊際效應。對于這一現象，我們的解讀是如果政策制定者對于真實沖擊的性質不確定、希望采取保守態度，那么他寧愿犯允許過高通脹的錯誤(而不是相反)。”

雖然0.25%的加息不可能讓美國陷入衰退，但可能會延緩美國經濟恢復常態的進程。聯儲可能即將犯下的錯誤不會像2011年的歐洲央行或1937年的聯儲那么嚴重，但也值得我們警惕。