2010年02月11日 02:46證券日報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

近期可嘗試存量發行和儲架發行

我們認為新股發行市場化的方向是正確的，結果上來看，新股發行首日漲幅出現一個明顯的回落，中小投資者地位改善，這都是當時所預期的目標。另外，我們看到新股不敗的神話破產，這是一個好事情，是對市場經濟原則的尊重。在一個有效的市場上，不可能存在一個無風險的超額收益的。在美國的市場上，2007年美國是非常大的牛市，美國市場總共發行230個股票，首日上市跌破發行價的有31只。

所以說，破發是一個正常的市場選擇的結果，長期來看自發的市場選擇本身對于機構而言是有一個鞭策和激勵的。作為一個承銷商，承銷的項目經常是上市首日就破發，未來它的信譽就會受到非常大的挑戰。對買方機構也是這樣，經常申購那些首日破發的股票的話，它以后的煩惱也會越來越多，總體上來說，這種市場化改革的方向肯定是對的。

現在討論的政策措施大概有五個方面，第一個是引進基石投資者；第二個是提高網上配售比例或者網下發行比例；第三就是縮短限售期，改善供需制度失衡；第四引入存量發行制度；第五是投資者提議的引入一個儲架發行制度。這五種制度各有優劣，我們分析的時候要根據需要區別對待有所取舍。

引入基石投資者的前提條件是，這個市場上有一個非常穩定的、足夠強大的、堅持價值投資理念的一個機構投資者的群體。實際上，A股市場上目前不具備條件，所以引進基石投資者是有問題的。第二個是提高或者降低網上配售的比例，這又走回了原來的老路，操作性不是很強。第三個縮短限售期，不是特別好的建議，原因在于我們認為現有的限售期的約束，實際上是它有利于正確表現公司價值的，保證股東穩定性，防止惡意圈錢和拋售的行為。

總體來說我們認為有操作性的短期來說就是兩個制度，一個存量發行的制度，這個主要是指IPO的存量發行。由原來的老股東，出售他持有的股份，對于新增股份就會少，國外市場這種IPO發行是普遍做法。第二個制度就是儲架發行制度，原因在于上市公司和承銷商可以根據實際的資金需求，擇期分批次的實現融資。

現在討論的一些問題，實際上是長期問題，只能通過長期去解決。比如說的發行節奏的市場化，保證投資者結構的改善，這是長期的問題。短期是我們要引入一些針對性的政策措施，我說的存量發行和儲架發行，是當前階段更好的一個對策和辦法。

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截止2010年2月9日，自2009年6月IPO重啟以來，共有13只新股破發，其中大盤股9只、創業板2只、中小板2只。這13只破發新股的平均市盈率達到52.75倍，平均破發期約10個交易日。

在證券日報聯合鳳凰網財經頻道推出的“新股發行體制再改革”聯合調查結果中發現，不到一成網民稱從改革中獲益，六成認為改革未能達到目標，有超過三成的網民認為，當前新股發行最大的問題出在詢價機制上，這直接導致了新股發行價過高。

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