誰在推高A股股票市場？這樁懸案在剛剛完稿的一份權(quán)威金融機構(gòu)的報告給出了清晰的解答。

在這份名為《境外資金、國內(nèi)資金流入A股市場與A股市場的異常波動分析》的報告里，“2006年，流入中國境內(nèi)市場的境外投機性資金大約為230億美元，其中大部分進入了A股市場”。

報告同時測算，2006年，“境內(nèi)資金流入A股市場的資金約為28000-29000億元”。其中，“來自銀行間市場的資金20000億元，來自儲蓄存款分流的資金4500-5000億元，信貸資金挪用700-800億元，非金融企業(yè)自有資金1900億元，保險資金912億元，社保資金300-400億元”。

“流入A股市場的國內(nèi)資金遠遠高于流入A股市場的境外投機性資金，因此，推高A股持續(xù)上揚的主要力量是國內(nèi)資金。”報告總結(jié)說。

230億美元熱錢拼圖

230億跟國際上1萬億美元（根據(jù)國際貨幣組織的估計，每年有相當(dāng)于1萬億美元的游資在世界外匯市場上頻繁游動）的游資比起來，雖然相距甚大，但我國資本項目下沒有實現(xiàn)兌換，熱錢是怎么進來的呢？

“主要是通過隱藏在經(jīng)常賬戶和資本賬戶下的變相的資本流動，以及非法的渠道三種方式進入的。”報告說。具體而說，報告考察了熱錢進入中國的六大通道。

首先是通過對外貿(mào)易渠道流入境內(nèi)。報告認(rèn)為，2006年度通過此渠道進入中國的熱錢約有100億美元，占了一半左右。

1996年底開始的經(jīng)常項目下的可兌換，給國際投機資金以經(jīng)常賬戶下的“合法”身份進出境內(nèi)提供了方便。按照一般的說法，國外資金通過外貿(mào)進入境內(nèi)的方式，主要有進出口價格虛報、預(yù)收貨款、延遲付款、“假進口、真融資”等。

但是報告顯示，2006年我國貿(mào)易順差增加較多的主要是在歐洲國家（與歐元對美元的強勢、人民幣匯率相對貶值有關(guān)）。“歐美相對完善的法制和監(jiān)管，降低了歐美資金以隱蔽形式進入中國的可能性。”

報告認(rèn)為，香港、臺灣、甚至日本是投機性資金進入中國內(nèi)地的主要來源地，但是數(shù)據(jù)顯示，2006年中國對這些地區(qū)和國家的對外順差增加很少，反而是外貿(mào)逆差增加較多。

“這從另一個側(cè)面說明，通過對外貿(mào)易來自這些國家和地區(qū)的投機性資本并不多。”報告說。

而高報出口價格、低報進口價格是國際投機者通過貿(mào)易渠道將境外資金轉(zhuǎn)移至境內(nèi)進行投機的慣常手段，這通常導(dǎo)致了虛高的貿(mào)易順差。

“為了根據(jù)出口產(chǎn)品的價格是否出現(xiàn)異常變化，逐一對出口產(chǎn)品進行排查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)2006年有11類產(chǎn)品的出口價格指數(shù)明顯偏高。”報告說。

如何測算這部分里的熱錢，報告是這樣測算的——“如果出口價格指數(shù)明顯高于國際市場的進口價格指數(shù)，則高出的部分為虛報的部分。虛報部分乘以相應(yīng)的出口額，即為虛報的出口額”。

按此推算，報告測算2006年進入中國的國際游資大概有102.48億美元。