誰在推高A股股票市場？這樁懸案在剛剛完稿的一份權威金融機構的報告給出了清晰的解答。

在這份名為《境外資金、國內資金流入A股市場與A股市場的異常波動分析》的報告里，“2006年，流入中國境內市場的境外投機性資金大約為230億美元，其中大部分進入了A股市場”。

報告同時測算，2006年，“境內資金流入A股市場的資金約為28000-29000億元”。其中，“來自銀行間市場的資金20000億元，來自儲蓄存款分流的資金4500-5000億元，信貸資金挪用700-800億元，非金融企業自有資金1900億元，保險資金912億元，社保資金300-400億元”。

“流入A股市場的國內資金遠遠高于流入A股市場的境外投機性資金，因此，推高A股持續上揚的主要力量是國內資金。”報告總結說。

230億美元熱錢拼圖

230億跟國際上1萬億美元（根據國際貨幣組織的估計，每年有相當于1萬億美元的游資在世界外匯市場上頻繁游動）的游資比起來，雖然相距甚大，但我國資本項目下沒有實現兌換，熱錢是怎么進來的呢？

“主要是通過隱藏在經常賬戶和資本賬戶下的變相的資本流動，以及非法的渠道三種方式進入的。”報告說。具體而說，報告考察了熱錢進入中國的六大通道。

首先是通過對外貿易渠道流入境內。報告認為，2006年度通過此渠道進入中國的熱錢約有100億美元，占了一半左右。

1996年底開始的經常項目下的可兌換，給國際投機資金以經常賬戶下的“合法”身份進出境內提供了方便。按照一般的說法，國外資金通過外貿進入境內的方式，主要有進出口價格虛報、預收貨款、延遲付款、“假進口、真融資”等。

但是報告顯示，2006年我國貿易順差增加較多的主要是在歐洲國家（與歐元對美元的強勢、人民幣匯率相對貶值有關）。“歐美相對完善的法制和監管，降低了歐美資金以隱蔽形式進入中國的可能性。”

報告認為，香港、臺灣、甚至日本是投機性資金進入中國內地的主要來源地，但是數據顯示，2006年中國對這些地區和國家的對外順差增加很少，反而是外貿逆差增加較多。

“這從另一個側面說明，通過對外貿易來自這些國家和地區的投機性資本并不多。”報告說。

而高報出口價格、低報進口價格是國際投機者通過貿易渠道將境外資金轉移至境內進行投機的慣常手段，這通常導致了虛高的貿易順差。

“為了根據出口產品的價格是否出現異常變化，逐一對出口產品進行排查，結果發現2006年有11類產品的出口價格指數明顯偏高。”報告說。

如何測算這部分里的熱錢，報告是這樣測算的——“如果出口價格指數明顯高于國際市場的進口價格指數，則高出的部分為虛報的部分。虛報部分乘以相應的出口額，即為虛報的出口額”。

按此推算，報告測算2006年進入中國的國際游資大概有102.48億美元。