2009年12月29日 00:25每日經濟新聞【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

每經記者 曾春 發自北京

　鈔票漫天飛卷，印鈔機晝夜不停運轉！這是2009年各國金融市場的一幅壯美圖景！

2009年是貨幣極度寬松的一年。在全球央行加速開動印鈔機狂印鈔票的背景下，全球流動性呈一片泛濫之勢。瘋狂開動的印鈔機像強心針，挽救了經濟金融陷入崩潰，也帶來了資產市場的飛漲，帶來了通脹的憂慮。

2010年，貨幣政策退還是進、流動性是收還是放？風云變幻的金融市場將邁向何方？

2009年注定會在中國的貨幣政策史上留下濃墨重彩的一筆。面對突如其來的金融海嘯，中國政府決策層果斷提出實施適度寬松的貨幣政策，并適時推出一攬子經濟刺激計劃。“天量”信貸的注入緩解了市場流動性之憂，中國經濟率先走出了金融危機的泥沼。

另一方面，天量信貸也引發了產能過剩、資產價格快速上漲、通貨膨脹、銀行不良率可能上升等一系列隱憂。貨幣政策是否會開始轉向，信貸結構該如何優化調整，這將是對管理層智慧的一次嚴峻考驗。

回顧：

貨幣政策成效顯著

2008年，國際金融危機愈演愈烈，我國經濟發展面臨嚴峻挑戰。2008年11月5日，溫家寶總理在國務院常務會議上宣布，我國的財政政策由“穩健”轉向“積極”，貨幣政策由“從緊”轉向“適度寬松”。同時中央決策層還強力啟動4萬億元資金、并出臺了十項具體的“擴內需、保增長”措施。“4萬億刺激計劃”正式開始實施。

在適度寬松的貨幣政策環境下，信貸閘門迅速打開，上半年一度出現信貸“井噴”的情況。央行數據顯示，1~10月，我國人民幣各項新增貸款達8.92萬億元，同比多增5.26萬億元。

一攬子經濟刺激方案對克服金融危機的沖擊產生了積極作用。而天量信貸的投放也緩解了市場流動性匱乏的困境。一季度，我國GDP增長6.1%，二季度增長7.9%，三季度增長8.9%，呈現明顯的逐季回升態勢，今年經濟增長“保8”已毫無懸念。

“今年經濟得以恢復，信貸資金的支持功不可沒。尤其是3至6月份的信貸投放以及財政投資對于經濟的復蘇起到了決定性作用。”國金證券首席經濟學家金巖石說，這四個月貨幣供應量保持在25%以上，信貸投放月均達到1萬億元以上，正是這四個月的信貸投放資金穩住了市場。

隱憂一：

資產價格泡沫和通脹預期加劇

“天量”信貸就如一把“雙刃劍”，在刺激經濟恢復的同時，也為未來經濟發展埋下了種種隱憂。

信貸資金流入股市一度成為今年市場關注的焦點之一。今年以來我國股市一掃2008年的陰霾，走出了一波迅猛的反彈行情，上證綜指從年初的1800多點，最高攀升至3400多點。

“今年股市上漲與信貸資金之間肯定存在一定的聯系，信貸資金會通過各種渠道轉移到股市中去。”第一創業證券公司研究發展中心首席分析師祝朝安說，上半年經濟恢復有限，市場投資機會較少，企業信貸資金無處投放，為了獲取較高的收益，投入資本市場是一個較好的選擇。

而樓市更是異常火爆。據統計，1~10月，全國商品房銷售面積同比增長近五成；10月當月，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲3.9%，連續8個月環比出現上漲。市場分析人士認為，樓價攀升背后，信貸投放對房地產的支撐起到了關鍵的作用。

隨著資產價格的抬升，通脹預期也隨之加劇。央行三季度貨幣政策報告指出，國際初級商品價格大幅上漲以及資產價格明顯反彈等現象，反映出市場上形成了一定的通脹預期。當前內外部經濟總體好轉，全球貨幣條件較為寬松，在經濟持續回升過程中，要密切關注各類價格走勢。

祝朝安認為現在資產價格泡沫已經形成。上市公司市盈率太高，租金價格與房價之間也已經形成了背離，這些都是資產價格泡沫形成的明顯信號。“隨著資產價格泡沫的不斷膨脹，尤其是房價飛速上漲，市場通脹預期增強也是在所難免。”

隱憂二：

銀行不良率可能上升

除了宏觀層面的隱憂，微觀層面潛在風險也令市場擔心，尤其銀行不良率未來或將上升。

據銀監會最新數據顯示，今年以來，銀行業不良貸款繼續“雙降”。9月末，商業銀行不良貸款余額為5045億元，比年初減少558億元，不良貸款率為1.66%,比年初下降0.76個百分點。

有市場分析人士認為，從不良貸款余額下降的絕對值和不良率下降的情況看，前3季度，由于信貸增速迅猛，導致不良率計算的分母快速增加，從而加快了不良率的下降。

中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇表示，今年銀行貸款以中長期貸款為主，因此銀行不良貸款顯現需要一個較長的時間，今明兩年銀行不良率不會出現明顯反彈。

郭田勇認為未來銀行不良貸款的隱憂主要表現在兩個方面，一是地方融資平臺。如果地方投資項目不能持續，政府則有可能承擔這筆貸款，地方政府財政負擔加重，還款能力值得關注。二是房地產貸款。現在樓市存在一定的泡沫，一旦樓市成交量出現逆轉，房價下跌，那房地產貸款、甚至部分按揭貸款也會成為不良貸款。

聯合證券則認為，政府項目可能蘊含一定的風險，不過問題或許不如想的那么大：一是政府項目大多為基建項目或壟斷項目，利潤率雖不高但是現金流相對穩定；二是政府項目的抵押物往往不易貶值。

展望：

“調結構”成為明年工作重心

2009年貨幣政策走勢表現為“三部曲”，由年初的過度寬松，到年中的動態微調，再到年末的回歸適度。

對于明年的貨幣政策的走勢，不少專家預計，明年的刺激政策將繼續，但是貨幣政策將真正回歸適度，而經濟結構調整應成為重點。

最近召開的2009年中央經濟工作會議提出，將繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。同時，貨幣政策要保持連續性和穩定性，增強針對性和靈活性。

此外，會議還提出，要密切跟蹤國內外經濟形勢變化，把握好貨幣信貸增長速度，加大信貸政策對經濟社會薄弱環節、就業、戰略性新興產業、產業轉移等方面的支持，有效緩解小企業融資難問題，保證重點建設項目貸款需要，嚴格控制對高耗能、高排放行業和產能過剩行業的貸款，著力提高信貸質量和效益。要積極擴大直接融資，引導和規范資本市場健康發展。

“今年上半年貨幣政策適度寬松，而信貸政策卻極度寬松，下半年信貸政策回歸適度寬松。”國金證券首席經濟學家金巖石表示，明年貨幣政策適度寬松的基調不變，信貸投放可能保持今年下半年水平，而貨幣供應量則與今年上半年一致。

另外，金巖石還表示，今年“調結構”并不成功。一方面去產能化的收效不大，不少產能過剩行業仍在擴大投資，另一方面消費性內需并沒有變化，民間消費仍然不足，政府投資的基建項目并不能轉化為內需性消費。

“明年對于調結構或許會更加堅決。”金巖石說。

祝朝安則指出，明年世界經濟的焦點應是刺激政策如何退出的問題，這將考驗中國管理層的智慧。另外，通脹預期越來越強烈，結構的調整也到了刻不容緩的地步。

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