如果不出意料，俗稱"新三板"的全國性場外市場將在年內(nèi)落地北京，成為國內(nèi)資本市場第三大股票交易所。相對于滬深股市的"場內(nèi)市場"，"新三板"將是一個全國性的場外市場，它的掛牌公司準(zhǔn)入門檻大幅低于上市公司，而投資者門檻則相對較高。從更深遠的意義來說，"新三板"才是中國真正的創(chuàng)業(yè)板市場，有望將資本市場為中小微企業(yè)直接融資服務(wù)的能力提高一大步。

"新三板"的準(zhǔn)入條件"一緊一松"——投資者方面實施嚴格的適當(dāng)性管理，只允許機構(gòu)投資者和有風(fēng)險承受能力的個人參與；對于掛牌企業(yè)而言則沒有任何實質(zhì)性門檻。這意味著未來將有大量的企業(yè)在"新三板"掛牌，進而緩解主板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的需求。從長遠來看，主板、創(chuàng)業(yè)板如果能實現(xiàn)供需的動態(tài)平衡，實行更市場化的發(fā)行審核制度也將具備條件，甚至完全放棄實質(zhì)性審核。這一改革路徑的規(guī)劃，正是證監(jiān)會發(fā)展非上市公眾公司和推出"新三板"的更深層次用意。

無論是場外市場的建設(shè)，還是非上市公眾公司的監(jiān)管辦法，其醞釀過程都幾經(jīng)曲折，延宕多年。這既是對資本市場功能定位的認識不斷深入的過程，也是行政管制逐步淡出、市場機制日漸成熟的路徑。

2003年，深圳交易所推出中小企業(yè)板，在當(dāng)時被寄予"中國納斯達克"的厚望。且不論國人對納斯達克模式的理解是否準(zhǔn)確，中小企業(yè)板本身就是一個妥協(xié)的產(chǎn)物，遠遠不是一個低門檻的創(chuàng)業(yè)家樂園。

早在2000年，深圳就已經(jīng)做好了創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)備。但是，當(dāng)時美國IT泡沫使得高層對創(chuàng)業(yè)板感到擔(dān)憂，相關(guān)工作也就束之高閣。作為替代的中小企業(yè)板雖然針對的企業(yè)規(guī)模較小，但其上市門檻與主板相比并無多大區(qū)別。

直到2009年，創(chuàng)業(yè)板才正式成立，截至目前，已有300余家企業(yè)上市。相對于中小板，創(chuàng)業(yè)板的上市門檻大幅降低，且有兩套盈利標(biāo)準(zhǔn)。但迄今為止，幾乎所有的創(chuàng)業(yè)板公司都選擇了較高的一條標(biāo)準(zhǔn)，因為滿足條件的企業(yè)是如此之多，而能最終通過發(fā)審委審核發(fā)行上市的企業(yè)相對卻少得多，券商自然優(yōu)中選優(yōu)，保薦那些最好的企業(yè)。這自然導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市的"事實門檻"遠高于官方給定的"名義門檻"。

換言之，滬深交易所的主板和創(chuàng)業(yè)板市場注定是精英的市場。這兩個交易所的上市公司，代表了中國經(jīng)濟中規(guī)模最大、實力最強的少數(shù)派，即使那些中小板、創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，也通常在各自的細分領(lǐng)域有獨到的競爭優(yōu)勢。數(shù)量龐大的中小微企業(yè)一方面難以獲得銀行貸款，另一方面在直接融資領(lǐng)域同樣受挫。改變多層次資本市場的中下層空心的局面，迫在眉睫。

這里說的"中下層"，正是股票的場外市場。隨著實踐的豐富和認識的深入，中國資本市場的制度設(shè)計者和參與者不但意識到場外市場不可或缺，同時也看到這個市場也應(yīng)該是分層的：在它的頂部、與滬深市場距離最近的將是全國性的場外市場(新三板)；在它的中間，是區(qū)域性的股權(quán)交易平臺；在它的底部，則是分散的、以券商各自股權(quán)融資部門為核心的柜臺市場。

但是，場外市場分層推進中的實際困難卻超出了人們的想像。問題的核心并不是要不要搞場外市場，而是場外市場建設(shè)中，中央集中統(tǒng)一與地方各自推進二者之間如何拿捏效率與風(fēng)險的平衡，還有，如何將場外市場的監(jiān)管與主板市場相區(qū)別。

2006年，針對非上市股份公司的股份轉(zhuǎn)讓市場正式在中關(guān)村科技園區(qū)開始試點，深交所利用過去的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為其提供報價轉(zhuǎn)讓服務(wù)。由于這個系統(tǒng)過去俗稱"三板"，中關(guān)村科技園區(qū)的股份轉(zhuǎn)讓也就約定俗成的有了"新三板"的稱謂。經(jīng)過5年多的發(fā)展，"新三板"試點的公司在2011年底超過百家。不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，這個成績并不值得驕傲。