各大券商下半年投資策略：資產配置轉向增長性行業

2012年08月01日 03:43
來源：上海證券報

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各大券商2012年下半年A股市場投資策略

2132點在不久之前還被不少人寄予厚望，有人稱之為“鉆石底”。后來隨著各種因素的變化，這個“鉆石底”受到了一些人的質疑，大盤也的確在震蕩了幾回后打破了“鉆石底”。現在又有不少人開始猜測底部，當然已沒有了說“鉆石底”的勇氣，而謂之“暫時底”，顯然市場各方言底開始趨向謹慎，就如券商在下半年的投資策略報告中鮮有言及指數低點的。但這無妨券商研究機構對下半年各種因素變化下大盤走勢的邏輯判斷，相信投資者從中多少能獲得一點啟發，從而得出每個人心中大盤的“真實底”。

眼下的黑夜不夠黑

⊙長江證券研究部

一、2132點告破，“大底”或將出現

什么算“大底”，當然見仁見智。不過，仁者和智者也不是每個問題都有分歧的。

自上周2132點告破后上證指數便低點頻現，“量變引起質變”在這里再合適不過。既然是“大底”，必然在點位和時間上超過別的“小底”。而2132點這個底是2008年1664點以后的一個新底，時間夠長，點位夠低，不是“大底”又是什么呢？現在2132點破了，將來的新低肯定是一個更大的底。

大家都承認2005年的998點和2008年的1664點是大底，這兩者也不過隔了3年4個月零22天。而目前未來的新低離2008年的大底已經超過了這個時間，而點位(至少是2100點吧)大家也都覺得是白菜價了，很多板塊的估值低過了前兩次。

二、“底部”是個“技術”活兒

中長期看來股市是經濟的晴雨表，可是“底”這個玩意兒多半是個“技術活兒”，不干經濟的事。無論“底”出現的時間還是點位，經濟層面插不上話，全是市場說了算。

經濟就像一個小朋友，手上拉著幾百米的線，放著股市這只風箏。線在手上沒錯，可風箏是高是低還要看風的臉色，小朋友只有干瞪眼的份兒。沒有可能從經濟參數算得出股市“底”的位置，也沒有辦法推得“底”出現的時間，只能給一個很寬泛的參考。

既然是“底”，都是跟過去比出來的。人們為什么會和過去比，人們為什么會糾結與2132點而不是2222點？這背后有實體經濟的支撐嗎？股市為什么會在2400點上下反復震蕩？難道這是一個均衡的估值水平嗎？問一個日常問題或許你就能理解了。火車鐵軌的寬度為什么是4.85英尺而不是其他，這背后有什么物理學的解釋嗎？它是為了最大程度地滿足實際需求嗎？

其實這不外乎都是人們的心理作用。比如，老公早上起來之所以會大驚失色，是因為老婆卸了妝，但殊不知后者才是“基本面”，白天看熟了的都是“技術面”；如果豬肉長期維持在10元一斤，漲到13元你肯定覺得貴，而降到8元你就會覺得便宜，你下意識和自己的經驗做比較；火車鐵軌之所以是4.85英尺，也只是因為之前的馬車是這么寬，再往前，只是因為兩個馬屁股就這么寬。熟悉、經驗而已，哪來什么物理學的原理？同理，股市在2400點上下振動是因為過去大盤經常停留在2400點，這是個大家熟悉的點位。

三、怎么才算是“大底”？

“底部區域”可能是個經濟問題，而“底”絕對是市場問題，換言之是投資心理和投資行為問題。新的底在什么地方？我們不清楚。但是新底一定會滿足底部的共同特征，而目前的市場狀況還沒有達到這樣的狀態。從過去市場幾次較大的底部來看，大底下的市場一定會呈現出以下幾個特點：

(1)跌的時間夠長，幅度夠大；

(2)絕大多數股票都在下跌，很少在上漲；

(3)很少有熱點板塊，所有行業都“消停”，防御資金“無處藏身”；

(4)市場情緒持續深度悲觀。

這些條件在2005年和2008年的大底時都滿足了，而且滿足了一段時間。

這些都是市場面現象，是投資行為的結果，也都是投資情緒的反應。這幾個條件說明市場到了“死氣沉沉”的“深淵”，絕大多數投資者都失望了。這也就嚴格證明了市場正在經歷黑夜最黑暗的時刻，眼前必然是曙光。市場上剩下的都是只接不拋的主，市場的底部已然形成，趨勢將瞬間逆轉，否極而泰來。

四、眼下的黑夜不夠黑

2132點破了，會不會繼續往下？我們認為，會！

現在的市場根本還沒有到2005年和2008年那種“死寂”的程度，在大浪里逆流沖浪的人還有很多。列舉幾個數字來說明現在的市況，供大家參考：

(1)2005年6月初，上升的股票占2.7%；2008年11月初，上升的股票占1.8%；上周破2132點時，上升的股票還有11.7%。強勢股一大把；

(2)2005年6月初，90%的行業走勢是一致的；2008年11月初，87%的行業走勢是一致的；而目前行業走勢的一致性只有73%，不少行業仍在被炒，多頭仍在“打游擊”；

(3)2008年基金的平均倉位降到了60%左右，目前仍有70%左右；

(4)2005年上證波動率(和股市反向關系)2.3%，2008年3.8%，都是局部高點，而目前上證波動率低于1%，幾乎是局部低點；

(5)2008年媒體悲觀程度占75%，現在只有50%多一點。

或許短期磨出來的只能是“暫時底”，“真實底”還靜靜地臥在下面呢。