各大券商下半年投資策略：資產配置轉向增長性行業(2)

2012年08月01日 03:43
來源：上海證券報

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逐漸步入長期投資的起步區域

⊙英大證券研究所

從宏觀層面來看，美國經濟復蘇超預期，今年二季度GDP增長3.1個百分點，年初至今失業率亦略有回落，6月份失業率8.2%，就業情況好轉。目前QE3處于將發未發狀態，美聯儲亦表示如果出現危急情況將采取措施積極應對；歐債危機方面，為期兩天的歐盟夏季峰會取得積極成果。歐盟各國領導人同意1200億歐元刺激經濟計劃，允許歐元區救助工具直接注資銀行業，同時可以購買努力削減赤字和債務國家的國債。歐洲央行行長德拉吉亦指出：目前金融市場的緊張水平低于去年11月和12月份。整體來看，歐債危機不會短暫結束，但在加大救助力度后將有所緩解。

從歐美股票市場表現看，股市作為經濟狀況的晴雨表亦從一定程度反映出歐美實體經濟的逐步復蘇。截至7月30日，美國市場：道瓊斯工業平均指數年初至今上漲7個百分點，納斯達克綜合指數上漲13.08%，標準普爾500指數上漲10.15%；歐洲市場：倫敦富時100指數上漲2.18%，巴黎CAC40指數上漲5.09%，法蘭克福DAX指數上漲14.85%。

我國上半年經濟增速放緩，貨幣政策由緊縮轉向穩健再逐步轉為寬松。今年以來央行兩次下調存款準備金率，并先后降息0.25個百分點；政府亦啟動一系列穩增長政策，通過加快項目審批進度等方式為經濟增長助力；今年5月新增信貸7932億元，超出市場預期。6月新增貸款9198億元，較5月多增1266億元；房地產降價放量；6月CPI、PPI指數分別為2.2%、-2.1%，通脹受控。隨著時間推移，我國經濟增長將逐漸好轉。

從A股資金供需角度來看，A股融資情況出現下降。2009年和2010年為全球IPO冠軍，2009-2011年A股融資額分別為5150、10086、6818億元，今年1-6月份融資額2099億元，呈逐漸下降趨勢。另外大盤股資源逐漸減少、中小盤股票估值的逐漸回落導致再融資及套現壓力減小、監管層鼓勵上市公司債券融資等都將緩和擴容壓力；在資金供給方面，貨幣政策由偏緊轉向穩健再轉為寬松，為市場流動性好轉提供基礎。另外，去年底以來二級市場重要股東增持數量開始增加。新股發行PE趨于理性，2010年58倍、2011年40倍、2012年一季度30倍、今年4月已回落至20倍。同時今年6月1日起減免部分交易規費、長期資金入市開始——廣東1000億社保基金試水、QFII投資額度由300億美元增加至800億美元，以及兩個交易所均采取非常嚴格的措施限制新股炒作等一系列政策，將有助于改變2010年及2011年資金失衡狀態，為市場帶來一輪新的發展期。

從A股市場表現看，截至7月30日，上證綜合指數年初至今下跌4.07%、滬深300下跌0.42%、深圳成份指數上漲1.71%。估值角度方面，以2132點計算全部A股的市盈率(TTM)僅為12.13倍，市凈率僅為1.75倍，且滬深300指數PE、PB均已低于標普500水平。縱向比較來看，目前整體估值水平處于歷史底部區域；從市場結構來看，大盤股整體估值已經處于歷史底部；從股息率水平看，按照2010年的分紅比率，2011年上市公司業績同比增長20%左右，大盤成份股的股息率水平已經高于同期一年期的存款利率，投資價值逐漸顯現。另外，從一些大盤藍籌股大股東的增持行為、匯金公司增持銀行股來看，大盤藍籌股目前的投資價值已經明顯增強，而中小盤個股目前估值水平雖然大幅下降但還相對較高，結構性風險尚存。監管層鼓勵藍籌股投資、推動價值投資、弘揚股東文化等舉措，可能就會形成正面激勵投資行為。在政策強烈推動下，2132點一線成為重要底部區域的概率在增加。

總體來講，A股經過4、5年的調整，目前無論是點位還是整體估值均處于相對較低水平。2012年在全球流動性局面好于2011年、我國經濟逐漸走高而導致預期向好、歐債不會出現極端情況的前提下，A股市場將逐漸步入長期投資的起步區域。