旅游行業2010年投資策略：行業復蘇與主題投資并進(3)

(二)旅游子行業受益于市場復蘇

1、景區公司2010年業績快速增長

09年景區游客數量保持增長，人均消費開始初步回升。我國旅游業正處于觀光游為主、休閑游為輔的階段，景區仍是主要旅游目的地，上半年伴隨著各地推出的旅游消費刺激政策(發放旅游消費券或門票打折)，各個景區游客人次仍然保持增長趨勢，并體現為兩個特點：(1)同檔次景區中，低票價景區的游客人次增速最為明顯。安徽省歷年接待游客人次最多的景區依次為九華山和黃山，前9個月這兩個景區的游客人次增速分別為21%和6.5%，高票價是導致游客增速放緩的主要原因。隨著經濟開始復蘇，人均票價上升帶動門票收入增長，成為推動景區收入增長的另一動力。我們在四川省游客人次最多的三大景區中也發現同樣的規律，即高票價景區增長放緩且景區的平

均票價有上升趨勢；(2)區域景區排名出現結構性變化，峨眉山的區域地位上升。2007年四川省接待游客人次最多的景區依次為樂山大佛、峨眉山和九寨溝，并且三個景區的游客人次數量基本接近。自08 年地震后，峨眉山游客人次遠超出其他兩個景區，成為四川省接待游客人次最多的景區。2009 年前十個月峨眉山的游客人次均居四川景區之首，成為四川省龍頭景區。

2010 年景區公司受益于旅游市場的全面復蘇，業績有望快速增長。隨著2010 年經濟復蘇確立和國內游市場的穩定發展，我們預計2010 年的景區將出現量價齊升的趨勢。2009 年的景區復蘇主要體現在游客數量的增長，而經濟復蘇將直接導致人均消費上升，2009 年下半年人均消費上升趨勢已經開始顯現，我們預計2010 年這一上升趨勢將更加明顯，高票價景區的游客人次有望出現恢復性增長。從行業復蘇對景區公司業績的影響來看，游客數量增長帶動景區公司收入增長，所以景區公司收入增長率先顯現回升趨勢，由于各地推出促銷優惠政策，09 年上半年景區公司毛利率下降(08 年受自然災害影響的景區例外)，進而導致景區公司增收不增利，凈利潤增速低于收入增速。

自下半年開始的市場回暖帶動人均消費增加，景區公司的毛利率出現明顯的回升趨勢，進而導致凈利潤增速出現回升趨勢。展望2010 年，經濟復蘇帶來的量價齊升將導致景區公司收入、毛利率大幅增長，進而導致公司業績大幅增長。

2、酒店行業2010年復蘇趨勢明顯

高星級酒店2010年復蘇更為明顯。我國高星級酒店是以入境游客為主要目標市場而發展起來的，尤其是對于北京和上海等國際關聯度高的城市，入境游市場變化直接影響這些城市的高星級酒店入住率，并且酒店星級越高所受影響越大。從09年國內高星級酒店的月度經營數據來看，自4月份以來，北京上海高星級酒店入住率回升趨勢明顯，北京已于7月和9月、上海則于8月均出現09年度內的入住率正增長，扭轉了入住率同比下降趨勢。我們認為這種回升屬于需求拉動所致，隨著入境游人次降幅趨緩，高星級酒店市場開始回暖，最先反映回升現象的指標是入住率，從房價來看，09年高星級酒店的房價仍較08年同比下降20%左右，且下降幅度較為平穩，未發現回升趨勢。我們認為，酒店出租率的緩慢上升說明酒店業正在處于整體回暖的前期，后期房價的回升將鞏固酒店市場的回暖。展望2010年，入境人次增長將小幅增長，酒店市場回升的趨勢有望延續，在入住率保持增長的同時，我們預計房價也會同比上漲，高星級酒店在2010年將出現量價齊升趨勢。

經濟型酒店2010年擴張較09年加速，盈利能力將有效提升。中國經濟型酒店仍處于快速發展階段，受金融危機影響經濟型酒店行業08年和09年擴張速度趨緩，截止09年三季末，中國經濟型酒店家數達到3423家，較08年同比增長22%，增速遠低于08年的65%。從季度擴張來看，行業規模最大的前7家企業均體現出擴張趨緩的趨勢，基數擴大和開業時經濟尚無明顯復蘇(開業周期多為半年)是導致上述趨勢的主要背景。隨著2010年經濟復蘇的推進，我們預計2010年的擴張將高于09年，且盈利能力將有效回升，具體為：(1)品牌擴張加速，行業集中度提升。經歷過06年和07年的黃金發展期以后，目前經濟型酒店品牌格局已經穩定，規模最大的前7家企業開業酒店數超過70家，排名之后的企業開業酒店數均低于30家，行業發展呈現品牌擴張加速趨勢，并帶動行業集中度上升。截止2009年三季度末前十名經濟型酒店總的市場占有率已從08年三季度的57%提高到65%，預計2010年行業集中度將進一步提升；(2)二三線城市成為擴張重點。隨著城市發展正逐漸從城市中心向周邊區域擴張，二三線城市擴張成為經濟型酒店重點擴張區域。從全國各地經濟型酒店家數的增長來看，北京上海等一線城市的擴張低于全國平均水平，而武漢等二線城市的擴張速度明顯高于全國平均水平，并且呈現上升趨勢。2010年二三線城市擴張趨勢將延續，而上海因世博會的召開也將成為一線城市擴張的重點；(3)盈利能力較09年將有效提升。盡管供給保持快速增長且市場受金融危機影響，但2008年和2009年經濟型酒店的平均房價基本保持平穩，主要是受中國正處于大眾旅游階段對經濟型酒店的需求持續增長、金融危機對低端市場影響不大、經濟型酒店行業實施多品牌經營等三大因素影響。展望2010年，經濟復蘇帶來入住率提升，再加之行業的外延式擴張，我們預計2010年經濟型酒店行業的盈利能力較09年將有效提升。

3、旅行社直接受益于2010年的市場回暖，但利潤難以顯著回升

旅行社是旅游市場的主要服務商，隨著2010年市場回暖，旅行社的接待規模和報價水平將逐漸回升，整個旅行社行業2010年的業務量將較09年明顯增長。從行業所處的階段和發展趨勢來看，居民旅游方式日趨多樣化，散客出游、自駕車出行以及中短線旅游日趨升溫，而現階段旅行社提供的產品并不能滿足多層次的旅游消費需求，尤其是中高端旅游消費者的需求，故自由行、商務旅游、定制旅行等將是整個行業產品發展的一個大趨勢。在此趨勢下，品牌服務商的發展空間將更為廣闊。展望未來3-5年，旅游社市場將形成基于產業鏈分工的批發商與零售商發展格局，但目前仍是市場充分競爭階段。隨著新《旅行社條例》的實施，無論是旅行社經營主體還是旅行社經營范圍的門檻均進一步放開，目前唯一的禁地就是經營范圍上尚未對外資旅行社開放出境游業務)，行業準入門檻的降低導致旅行社的利潤難以顯著回升。

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