2010年11月16日 09:02中國證券網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

中泰化學(002092)：上游一體化進行時 增持

自給焦煤降低電石成本。中泰化學的收購靈山焦化資產主要是針對阜康電石基地的上游一體化，收購焦煤資源、焦炭產能以降低電石的生產成本。本次收購的資產在2011 年底將形成105 萬噸的焦煤產能，60 萬噸焦炭產能，可以自給120 萬噸電石、80 萬噸PVC 的生產，自給率達100%。

1、 阜康電石基地規(guī)劃電石產能100 萬噸，目前產能30 萬噸。2009 年博達焦化的24 萬噸搗固焦項目建成投產，以1 噸電石需0.7 噸的焦炭計算，目前公司24 萬噸焦炭產能和30 萬噸電石產能基本匹配。

2、 公司收購靈山焦化，現(xiàn)有焦煤產能26 萬噸，2010 年底形成60 萬噸的焦煤產能，2011 年底形成105 萬噸的焦煤產能。焦炭產能方面，2010年8 月形成一期30 萬噸的搗固焦產能，二期30 萬噸待建。

收購價格并不便宜。公司支付2.03 億收購39%的股權，被收購公司凈資產1.88 億，PB2.77 倍。相比于煤炭板塊2.85 倍PB 估值并不算便宜(國陽新能PB=2 倍，大同煤業(yè)PB=3.2)。

收購行動體現(xiàn)公司上游一體化的決心。本次收購只是上游一體化的開始，未來公司將緊密圍繞煤炭資源優(yōu)勢，進行一體化整合，遠景規(guī)劃PVC 產能220 萬噸，燒堿170 萬噸，電石330 萬噸，發(fā)電機組2100MW，成為國內PVC 行業(yè)當之無愧的霸主。

本次收購對于公司未來三年業(yè)績影響不超過10%。據我們了解新疆焦煤價格在500 元/噸，開采成本在200 元/噸；焦炭基本沒有利潤。我們以200元的單噸凈利潤計算，靈山焦化2010-2012 年貢獻焦煤產量分別為13 萬噸(以半年產能計)、60 萬噸、105 萬噸，增厚2010-2012 年EPS 分別為0.01元、0.06 元、0.11 元，影響幅度不超過10%。我們維持公司的“增持”評級。(華泰聯(lián)合 肖暉)

天康生物(002100)：疫苗和飼料業(yè)務助推業(yè)績增長

天康生物(002100)周二高開高走，最后收升9.83%，換手率3.80%。公司主營動物疫苗和飼料業(yè)務，是中國疫苗行業(yè)的"市場挑戰(zhàn)者"，也是新疆地區(qū)性飼料行業(yè)龍頭。從長期來看，兩大業(yè)務都處于農業(yè)的產前，將受益于中國養(yǎng)殖行業(yè)的長期持續(xù)發(fā)展，都屬于朝陽產業(yè)。從2008-2009年度的短期來看，公司疫苗和飼料業(yè)務輪流發(fā)力，推動業(yè)績持續(xù)高速增長。今日投資《在線分析師》顯示：公司2008-2010年綜合每股盈利預測值分別為0.49、0.64和0.78元，對應動態(tài)市盈率為26、20和17倍；當前共有5位分析師跟蹤，1位分析師建議"強力買入"，4位分析師建議"買入"，綜合評級系數(shù)1.80。(今日投資)

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