2010年11月16日 09:02中國證券網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

天富熱電(600509)：SiC進入量產臨界點 LED需求爆發提升估值

基本結論、價值評估與投資建議：

公司業務可分為穩定增長、扎根新疆的主營業務和技術含量高、發展空間大的投資業務。

我們認為市場目前僅考慮了公司主營業務的增長，但卻低估了碳化硅業務的估值潛力，未充分認識到碳化硅晶片一旦量產對行業競爭態勢的影響。

主營業務中石河子地區的熱力、電力和燃氣的生產與供應未來繼續保持平穩增長，而房地產業務未來3 年將結算的幾個樓盤因為以代建高中城方式拿地，地價成本低、毛利率高，將成為主業業績釋放重要的助推力；當前股價已經反映這一點。

SiC 業務目前處于大批量工業化量產的臨界點，2010-2011 年間隨時有可能形成萬片以上的生產銷售規模。

經過對SiC 晶片下游需求的分析，我們發現一旦公司量產，將有力改變目前Cree 公司一家獨大的局面，同時啟動SiC 基LED 襯底的需求以滿足LED 終端需求的爆發式增長；當前股價完全沒有反映這一點。

我們創新的運用二叉樹模型對SiC 業務進行估值，天富熱電所持天科合達股權折合每股8.795 元。

2009-2011 年公司主營業務(除SiC 外業務)的盈利預測為0.186 元、0.224 元和0.269 元，給予其25x10PE，估值5.60 元；加上所持天科合達40.8%股權價值8.795 元，天富熱電合理股價為14.395 元，建議買入。(國金證券 趙乾明)

新疆城建(600545)：受益新疆高景氣 輸入性競爭加劇

公司傳統施工業務存在優勢，但競爭壓力加大。公司是烏魯木齊僅有的兩家有經適房、廉租房承建資質的承建商之一，在項目招標等方面具備一定的優勢。但是隨著新疆基建景氣度和援疆力度加大，外省市施工企業的大舉進入導致公司未來毛利率存在較大的壓力。

地產業務受地方政府綠地政策影響。雪蓮山荒山綠地項目30%可以用于地產開發，但是目前荒山綠地因烏魯木齊市調控進入整治階段而受到影響，公司原本2010 年上半年開工的雪蓮山項目也暫時擱置下來。

燒結磚(新型建材)短期對業績貢獻小。燒結磚項目屬低碳環保產品，目前處于內部試用階段。燒結磚一般用于高端，價格較高。公司可能于烏魯木齊近郊拿一塊地用于此項目，但我們預計兩到三年后燒結磚才會推向市場。

未來戰略方向。為解決本地業務施工期過短的不利影響，預計公司將啟動進軍全國的戰略，可能與中字號企業建立戰略合作，如成功邁出此步后公司基礎建設和房產開發業務將會有多年保障。公司剛拿到公路一級資質，可能受益下半年公路建設項目的加速推出。(中銀國際 李攀)

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