2010年11月16日 09:02中國證券網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

美克股份(600337)：國內渠道及品牌效應漸現 出口業務亦穩步回升

看好國內家居消費市場增長前景和公司積累的渠道品牌先發優勢，建議“增持”。在國內消費升級拉動高端家居需求背景下，公司多年來持續投入積累的渠道和品牌效應將使其在外銷轉內銷的競爭中具備明顯的先發優勢。我們維持盈利預測(10-11 年EPS 分為0.24 元和0.4 元，暫未考慮定增影響)，目前股價對應10-11 年動態PE 分別為34 倍和20 倍，看好公司良好商業模式下的長期增長潛力，建議“增持”。

中報業績符合預期。公司10 年上半年實現營業收入10.52 億元，同比增長24.5%；(歸屬于母公司所有者的凈利潤)為3984.36 萬元，同比增長57.7%；實現基本每股收益0.08 元，符合我們預期。每股經營活動產生的現金流量凈額為0.12 元。

國內連鎖銷售網絡建設效應逐漸顯現。10 上半年內銷收入4.54 億元(占比43%)，同比增28.6%；毛利率由09 年下半年的57.5%提升至10 年上半年的61.3%，預計年中提價效應將在下半年進一步體現。美克美家多年積累的零售網絡和品牌知名度帶來訂單大幅增加，因內銷部分產能受限，預收款項維持高位，年中達到2.12 億元，公司未來將逐漸把外銷產能向內銷轉移。

出口業務穩步回升，毛利率環比有所下滑。受益于海外地產市場回暖及收購Schnadig 效應逐漸體現，公司外銷業務呈現穩步回升態勢，10 年上半年實現外銷收入5.91 億元(占比為57%)，同比增長23.1%(08 年下半年以來首次實現同比正增長)，但受原材料漲價及人民幣升值影響，出口毛利率較10 年下半年有所下滑(與10 年同期基本持平)。

持續渠道品牌投入使銷售費用仍在高位，但隨收入基數擴大，費用率環比下滑。公司上半年又新增5 家“美克美家”和25 家“馨賞家”店面，相應增加的租賃費、廣告費、人員費及開業費用等使銷售費用仍在高位，但由于收入的快速上升，二季度三項費用率環比下滑至18.0%，8.1%和2.3%。

增發預案調整，收購“美克美家”成本降低。收購大股東美克集團所持“美克美家”49%股權的價格由4.89 億元調整為4.40 億元，系在股權估價中剔除了天津店溢余土地的價值。收購靜態PE 為16.17 倍，靜態PB 為3.27 倍，靜態分析EPS 注入美克美家49%股權可以提升0.02-0.03 元。(申銀萬國 周海晨)

天利高新(600339)：己二酸價格上漲節節拔高 目標價15元

國內己二酸價格受供需等多種因素影響，價格大幅飆升

09 年底以來，在商務部公布對國外進口的己二酸征收反傾銷稅政策后，國內己二酸市場價格領先于國際市場價格開始大幅上漲；進入10 年，更是在原材料純苯價格上漲、進口量萎縮、現貨庫存量減少、中間貿易商惜售、下游企業交投積極等多種因素的推動，價格節節拔高，上漲勢不可擋。

10 年內己二酸價格將保持高價位水平

考慮到供求雙方的具體情況等多方面因素，我們謹慎地判斷，下游旺盛的需求將較小程度地推高現在已較高的己二酸市場價格，但會對該價格形成較為穩定的支撐。

盈利預測與投資建議

經過測算，公司09、10 和11 年EPS 分別為0.007 元/股、0.70 元/股和0.90 元/股，按10 年22 倍市盈率估算，一年內目標價為15 元。

同時看好公司受價格上漲業績增長彈性大，10 年存在業績超預期的可能，給予公司“買入”評級。(廣發證券 謝軍)

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