尋求經濟再平衡中的結構性突破高峰論壇實錄（下）

2009年11月30日 14:48
來源：鳳凰網財經

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第二個，我們現在能夠看得到的相對確定的一個事情就是人民幣升值。近期美國、歐洲甚至包括日本，還有一些小的國家，對于中國來講這方面的壓力是比較大的。在這種背景之下，已經引發了一些海外的熱錢，特別是剛才已經談到了基于美元套利交易或者基于美元利差套利的這些資金、這些熱錢，我們現在已經看到，流入香港或者流入中國國內的市場。即便是在海外對人民幣施壓的背景之下，管理層能夠扛住這個壓力，使得人民幣在未來一段時間不升值，但是隨著實際的表現我想海外熱錢對人民幣升值預期會越來越強，即便短期看不到升值，這個預期是存在的。在這種背景之下，隨便熱錢對中國的沖擊，一個是沖擊資本市場，還有一個是房地產市場，在這個背景之下有可能在國內資產價格會有新的討論。在這個預期之下，我想明年圍繞人民幣升值所產生的一系列的相關行業都會產生影響，這個是我們認為明年投資的第二個主線。

第三條主線，相當于國家戰略也好，放在我們面前的低碳問題。前段時間溫總理已經對2020年中國的碳排放達到的標準做了表述，在整體全球的大背景之下，作為國家戰略的一部分，低碳、新能源圍繞著這條主線我想明年也會有很多投資機會。

除此之外，明年的一些機會還來自于，比如說對股指期貨的預期什么時候推出，我想在股指期貨推出之前大藍籌、大盤權重股也會有一些機會，還有像重組，包括這兩天實際上大家也很關注的就是所謂大的內需，內需這件事情應該說還是比較確定的。

基于上面的一些思考，研發中心各個行業分析師對于2010年的行業和個股的展望，我們經過篩選推薦2010年民族證券的十大首選股票，也就是許繼電器、長安汽車、信立泰、保利地產、紫金礦業、工商銀行、中國平安、西山煤電、豫園商城等。

主持人武贈祥：除了我們的十大個股，明年哪些行業值得我們配置，我想來自這個會場的都是我們的核心機構和核心客戶，你們也是非常注重資產配置的，投資理念也不同于一般，所以我們研發中心在整體行業比較以及資產配置上也下了很大的工夫，下面由我們研發中心的副總經理趙大暉博士為上場為大家做精彩的評述。

趙大暉：大家好！我在這兒和大家交流關于2010年在A股市場上怎樣進行資產配置這方面的話題，我的題目是“關注周期成長和可選消費”，我分五個部分和大家探討。

第一部分，回顧。我們希望從歷史上找到目前市場的投資邏輯，首先我們看2009年A股市場是分為兩個階段的，一個是8月14日創新高之前的單邊上揚階段，還有之后的震蕩上行階段。其中第一階段，主要是采掘、有色金屬、地產、黑色金屬、交運設備是漲幅居前的，我們分析原因主要是受政策刺激。第二階段，主要是生物、家用電器、信息設備、商業貿易、電子元器件等漲幅居前的，我們分析其中原因，因為這些行業業績確定性比較高，而且有些行業出現了銷售的好轉。

我們對投資邏輯進行了總結，就是說在經濟下行周期的時候人們會尋找受益于政策利好的這些行業，而在復蘇有一定的跡象但是還不確定的時候，人們希望尋找確定性比較高的這些行業，我們所有的投資行業配置上面實際上都是在未來判斷宏觀趨勢的基礎上進行配置的。我們首先判斷一下未來明年增長態勢和驅動力都是什么，先看一下先行指標和PMI這些指標，剛剛徐一釘都提到了，明年經濟增長應該是確定性的事件，我們預測是增長10%—10.5%。就是說宏觀經濟上升的趨勢是確定的，這種確定下大家應該尋找什么樣的投資標的呢？我們判斷未來一段人們肯定尋找業績增長比GDP增長速度還要高的這些行業，就是說尋找上升周期中成長性更好的行業，這是人們比較合理的一個理念。

自上而下的思路我們來判斷一下哪些行業可能會出現業績高速增長的投資標的。先看一下經濟增長的驅動因素，我們把投資、消費和進出口三年的數據進行了一個對比，我們發現實際上2009年之所以投資類的股票受益于國家投資激增這方面影響的這些行業能夠出現上漲，主要還是由于投資增長是特別塊的，大家可以看到投資09年比08年高出了3.5個百分點，首先是投資收益，在2010年我們判斷應該是進出口有4.1%的收入比例，就是從09年到-3.5回升到2010年正的1.5的貢獻，這里面應該孕育著很多的投資機會。先看出口這個趨勢是不是確定的，我們判斷出口回暖的趨勢應該是確定的，從美國PMI的指數和我們國家出口分類指數來看趨勢是確定的，另外像歐洲、日本的先行指標也都是向上的，所以我們判斷未來一段時間國際經濟應該是一個復蘇的趨勢。

在出口復蘇的情況下哪些行業是受益最大的呢？我們的結論是機電行業率先受益，所以我們看好投資品類的股票，首先看好的是機械類的，以及汽車零配件和電子元器件。為什么是這三類呢？在我們出口產品中機電產品展了半壁江山，我們統計了近3年的數據，機電產品的出口額占總出口額的57.6%，因為他是最重要的部分，所以這也是受益最大的部分。第二，隨著美國海外市場的復蘇，他們率先復蘇的是汽車零部件行業、通信以及電子制造這些行業，也必將拉動咱們國家相關的這些行業的驅動。

第三，機電行業有一個特點，需求收入彈性大，因為是一個投資品，相當于消費者而言，比如像服裝、食品這些東西而言它的彈性更大，就是說如果它的經濟狀況好轉我們國家對這類東西的出口應該有一個非常大的彈性。有人統計，如果美國經濟復蘇增長1個分點，我們國家的外需將增長5.3個百分點，機電產品這個數字雖然我沒有統計，但是有關的研究表明是3%左右的幅度，就是說彈性大。機電行業還有一個特點，受益于新增的需求，就是說如果你的銷售數量有增長，這個數量會迅速的灘薄前面的固定成本，從而后面的產量貢獻更多的就是收益。所以這類行業是利潤增速最快的行業，所以我們認為是一個周期成長的行業。

第二，消費。消費需求將是國家未來政策鼓勵的重點。除了政策激勵以外，我們國家人均GDP已經到了3000美元之上，這樣的階段正好是今年的消費從生活型向發展型、從生存型向享受型轉化的階段，正是一個消費升級浪潮的起點階段，因此這樣的政策很可能引導人們消費大潮提前的到來，所以我們非常看好消費升級的行業，比如像汽車、家電、高檔酒、旅游、文化傳媒等等這些方面的消費。