2010年03月07日 16:37鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

龔方雄：

首先，感謝各位嘉賓，今天非常高興有機(jī)會(huì)在上海參加農(nóng)行的財(cái)富論壇。我們國家累積財(cái)富的速度確實(shí)是史無前例的，我開始講的時(shí)候，雖然今天的主題是講今年的宏觀形勢(shì)，在宏觀變局之下的一些投資機(jī)會(huì)，這是大家最關(guān)心的。

因?yàn)楝F(xiàn)在是下一個(gè)年代，就是下一個(gè)十年的開局之時(shí)，大家知道市場(chǎng)確實(shí)非常詭秘。今年在股市和市場(chǎng)上賺到錢的人不多，最近幾個(gè)月我也一直講一種觀點(diǎn)，就是說今年宏觀數(shù)據(jù)很好看，但是今年賺錢會(huì)比去年難很多，這個(gè)市場(chǎng)賺錢要做很多的工作。最近溫總理也講了，雖然去年是最困難的一年，但是去年從資本市場(chǎng)來講是最容易賺錢的一年。今年，從資本市場(chǎng)的判斷，你看我們總理對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的全面判斷我們是一致的，我前幾個(gè)月講今年的市場(chǎng)是非常復(fù)雜的，非常難賺錢的，但這只是一個(gè)短期的現(xiàn)象。我們談投資的時(shí)候，我覺得尤其在新興市場(chǎng)，像中國這樣的新興市場(chǎng)投資，一定要把趨勢(shì)看清楚，這一點(diǎn)就說我今天講了很多東西，可能是強(qiáng)調(diào)一些短期的因素，讓大家更好地把握一些資本市場(chǎng)短期的波動(dòng)，但是要賺大錢的人短期的波動(dòng)把握得好，但是最重要的是掌握好趨勢(shì)。

講到這里我講一個(gè)故事，我最近經(jīng)常在飛機(jī)上飛，我以前在賓拉沃特讀書，有一個(gè)教授坐在我的旁邊，不期而遇。那位教授很絕，我在美國讀書的時(shí)候，那陣子他對(duì)中國看得是非常淡的，對(duì)美國看得是非常好的，最近我卻在飛機(jī)上碰到他了，當(dāng)初他是覺得中國沒有希望的，我那天就問他現(xiàn)在對(duì)中國的印象如何，他講了很多，簡(jiǎn)短來說：一、美國的事還沒完，美國肯定還是不行，我問他中國怎么樣，他說中國在2025年經(jīng)濟(jì)總量可能超過美國。教授已經(jīng)六七十歲了，按道理觀點(diǎn)是非常難改變的，我說你怎么會(huì)有這么大的改變，我說你給我舉兩到三個(gè)原因吧。他說我現(xiàn)在基本上一個(gè)季度要跑中國兩到三次，中國這個(gè)民族很有意思，讓我很震憾的就是基本上是沒有什么信仰的民族，我說對(duì)，他說我錯(cuò)了，他說后來我發(fā)現(xiàn)中國是有宗教和信仰的，基本上我所有遇到的中國人最大的信仰就是財(cái)富、賺錢，這就是他們的宗教，這樣的民族是史無前例的，全球都看不到，沒有任何一個(gè)國家的人會(huì)把賺錢、累積財(cái)富看得這么重，而且你們的機(jī)制也轉(zhuǎn)過來了，市場(chǎng)機(jī)制就是放大人的欲望，讓他們有施展的空間。我說美國不是這樣嗎？他說美國和歐洲跟中國是反過來的，你們中國雖然說中國是社會(huì)主義，把美國和歐洲說成是資本主義，但實(shí)際上美國和歐洲人都非常懶惰，他們社會(huì)主義的傾向、共產(chǎn)主義的傾向非常明顯，而且他說通過這次金融風(fēng)暴，這個(gè)趨勢(shì)就看得更明顯了。金融風(fēng)暴你們天天講，在西方和歐洲就太明顯了，就是國家印鈔。他說這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在的趨勢(shì)看起來是非常明顯的。這個(gè)觀點(diǎn)很絕，一般來講市場(chǎng)會(huì)覺得中國要到2040年，至少是2030年經(jīng)濟(jì)總量才會(huì)超過美國，他的觀點(diǎn)是2025年就差不多了，甚至2020年就有可能達(dá)到。這跟我的觀點(diǎn)很像，我覺得中國2020年很有可能經(jīng)濟(jì)總量超過美國，如果從趨勢(shì)上來看，我跟大家講講趨勢(shì)，然后再講講今年的趨勢(shì)。

我覺得在這個(gè)波動(dòng)當(dāng)中最重要的是要增強(qiáng)信心，波動(dòng)就是看不準(zhǔn)，今天漲明天跌，今天漲了明天又跌了。所以我覺得要在波動(dòng)當(dāng)中把這個(gè)趨勢(shì)講清楚，過去的十年中國的經(jīng)濟(jì)總量、成長的增量這部分跟美國是差不多的，雖然美國的經(jīng)濟(jì)體系比中國的經(jīng)濟(jì)體系在十年前大十倍，中國在十年前經(jīng)濟(jì)總量才有1萬億美金，美國當(dāng)時(shí)是10萬億美金。經(jīng)過十年以后，中國的經(jīng)濟(jì)總量現(xiàn)在已經(jīng)是5萬億美金，就是從1萬億漲到了5萬億，過去十年經(jīng)濟(jì)總量翻了5倍(用美金計(jì)算)。美國的經(jīng)濟(jì)總量從10萬億漲到了14萬億，也漲了4萬億，中國也是如此，所以說成長的總數(shù)是差不多的，但是從倍數(shù)來講，美國的經(jīng)濟(jì)總量漲了40%(過去十年)，中國的經(jīng)濟(jì)總量翻了四五倍，這里面所代表的就是財(cái)富的積累。

還有一個(gè)事情我也經(jīng)常講，這跟我們?cè)诠墒欣锏耐顿Y者相當(dāng)重要，前段時(shí)間很多人講中國的市場(chǎng)有泡沫，“泡沫論”泛濫，尤其是迪拜以后，國際上有一種論調(diào)，說中國是一個(gè)大泡沫，是一個(gè)比迪拜還嚴(yán)重的大泡沫。在座有很多媒體的朋友，我毫不客氣地講這句話，我覺得媒體非常有意思，國外來的言論，我們的媒體和民族的心態(tài)往往是抱一種質(zhì)疑和懷疑的態(tài)度，我們有一種習(xí)慣就是以“陰謀論”的姿態(tài)去看國外的言論。國外有一批人看到中國在總結(jié)過去十年，大家覺得嚇一跳，中國的經(jīng)濟(jì)總量怎么可能從1萬億翻到5萬億了呢？翻了5倍！未來這10年再翻5倍，不就成10萬億了嗎？那超美國就是很自然的事了，當(dāng)然未來10年不會(huì)這么快。國外看不懂我們中國，我們的教授還是很聰明的，看得懂，國外看不懂就說中國是一個(gè)大泡沫，我們媒體在泡沫論這個(gè)問題上就跟國外唱雙簧，把這個(gè)觀點(diǎn)搬過來說中國是一個(gè)大泡沫，尤其是在房地產(chǎn)問題上跟人家唱雙簧。說一個(gè)美國的教授或者說美國的諾貝爾獎(jiǎng)獲得者說中國是個(gè)巨大的泡沫，媒體就一個(gè)勁地唱。中國實(shí)際上不存在任何的泡沫，房地產(chǎn)局部上存在一定的泡沫，但是也不一定要用泡沫來定義。你要說它是泡沫最終是要以破裂為結(jié)局的，過去很多人預(yù)測(cè)了中國過去二十年的泡沫，這二十年中國是怎么成長過來的？所謂的泡沫沒有一個(gè)破掉的，因?yàn)橹袊芏嗨^的泡沫是不需要破裂來消化的，中國的泡沫即使有，通過發(fā)展，我們特別天才的一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人鄧小平講話：中國的問題是要靠發(fā)展來解決的。

我給大家簡(jiǎn)單地列舉幾個(gè)數(shù)據(jù)，大家心里就踏實(shí)了。首先，資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)是根本不存在泡沫的，我不知道媒體也好、有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也好，講泡沫論是怎么出來的，過去十年我們經(jīng)濟(jì)總量翻了5倍，但是中國的股市2001年上證指數(shù)是2100點(diǎn)，現(xiàn)在是3000點(diǎn)，過去經(jīng)濟(jì)總量翻了5倍，我們的股市漲了不到50%，現(xiàn)在的市盈率是18～20倍，哪來的泡沫，我不知道這些“泡沫論”如何解。作一個(gè)國際比較好了，在過去的10年當(dāng)中，巴西漲了7倍，俄羅斯股市漲6倍，比我們窮很多的印度漲了5倍，中國的股市漲了不到50%，哪來的泡沫？你作國際比較也不成立。

我們?cè)僮鲆粋€(gè)歷史的比較，在亞洲“四小龍”、“五小虎”，當(dāng)時(shí)你看日本的泡沫是破裂了，亞洲“四小龍”、“五小虎”泡沫也破裂了，他們是發(fā)生了泡沫的現(xiàn)象。但是在日本或者亞洲“四小龍”、“五小虎”中，或者你看美國工業(yè)化高速時(shí)期、歐洲工業(yè)化高速時(shí)期，比如說經(jīng)濟(jì)增長維持在8～10倍，比如說日本，或者“四小龍”、“五小虎”的時(shí)代，他們的股票市場(chǎng)估值，一般來講在那個(gè)經(jīng)濟(jì)增長時(shí)期都維持在30～40倍。那么泡沫破裂的時(shí)候，市盈率都超過了100倍。日本、臺(tái)灣、韓國都是這種現(xiàn)象，包括到2010年納斯達(dá)克泡沫破裂，市盈率也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了100倍，我們現(xiàn)在的市盈率才18～20倍，經(jīng)濟(jì)成長這么快，我們歷史上股票市場(chǎng)歷史非常短，也不過20年而已。過去的20年我們平均的市場(chǎng)市盈率是20～25倍之間，哪來的泡沫？我們很少見到長期市盈率維持在40倍、50倍，作為一個(gè)市場(chǎng)，我講的是市場(chǎng)，不是單只股票。尤其是我們的藍(lán)籌股，市盈率才有十幾倍，經(jīng)濟(jì)成長這么快，這有什么泡沫可言呢？我們?yōu)槭裁匆ジ胶蛣e人，講中國是一個(gè)泡沫呢？講中國是一個(gè)比迪拜更大的泡沫呢？

第二，我們講房地產(chǎn)是不是泡沫。也要講清楚，這個(gè)事情要客觀判斷，去年的房價(jià)確實(shí)漲了很多，我過去幾個(gè)月也一直講。即使你今年不調(diào)控房價(jià)和房地產(chǎn)，今年的樓價(jià)也會(huì)平穩(wěn)發(fā)展，不會(huì)漲到哪里去，要停下來消化一下。但是去年是一個(gè)很特殊的時(shí)期，在那之前我們一直對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控，但是從絕對(duì)價(jià)格來看，中國的房地產(chǎn)在國際上來比是否就是泡沫呢？這個(gè)也缺乏一個(gè)客觀的分析。我給大家舉個(gè)例子，你們?nèi)タ匆幌拢シ治鲆幌氯蚍康禺a(chǎn)價(jià)格。不要只看美國，不要只跟美國比，跟美國比，就說美國的一個(gè)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主跑到中國轉(zhuǎn)了一圈，看到上海的樓價(jià)怎么這么貴，跟美國的樓價(jià)一比，說中國是泡沫，那種活不需要經(jīng)濟(jì)學(xué)家，尤其不需要得諾貝爾獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家去說，老百姓都可以判斷。你們到美國溜一圈回來以后，我的感覺也是這樣的，只要你去過美國，你回來就不想在中國買樓，很明顯的。比說上海100萬美金，680萬人民幣買一個(gè)100平米高端盤，在美國能買一個(gè)莊園，好幾畝地，后面有游泳池，特漂亮的別墅，三層樓，在某些地區(qū)已經(jīng)絕對(duì)可以。所以你把美國的樓價(jià)跟中國的樓價(jià)這么比較，那中國當(dāng)然是泡沫了，因?yàn)槊绹司鶉裆a(chǎn)總值是4萬美金，中國的人均國民生產(chǎn)總值只有3800美金，美國人均國民生產(chǎn)總值是4萬美金，差10倍。但是大家想一下，為什么在全球頭十名樓價(jià)最貴的城市，你們?nèi)タ催^沒有，在全國最貴的十個(gè)城市里面，美國只有一個(gè)城市入圍，就是紐約曼哈頓，第一名是一個(gè)非常小的國家的城市，第二名大家猜猜是誰？中國大陸沒有任何一個(gè)城市進(jìn)入全球城市樓價(jià)最貴的城市，我們中國只有香港是排在第七位。第二名是莫斯科，莫斯科平均樓價(jià)是每平米15萬，最貴的那個(gè)城市是每平米55萬。印度的孟買也進(jìn)入了前十名，印度的孟買是排在香港稍微后一點(diǎn)的位置，大概是第七、第八，香港好像是第六。印度孟買平均樓價(jià)，每平米是5萬左右人民幣。大家知道印度人均國民生產(chǎn)總值比中國低很多，低1/3，印度是一個(gè)比中國窮很多的國家，印度孟買不過是他們的金融中心，大家知道上海的平均樓價(jià)也就是兩三萬，印度孟買是5萬，為什么國際上沒有人說俄羅斯、莫斯科是泡沫，沒有人說印度是泡沫，就指著中國是泡沫。

樓價(jià)形成的原因在哪里？我們的媒體，我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們要做這個(gè)分析，樓價(jià)不僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的人均收入決定的價(jià)格，它是一個(gè)供求關(guān)系所決定的東西，如果地、房子是一個(gè)稀缺資源的話，它的價(jià)格就會(huì)非常高。土地在很多發(fā)展中國家，尤其是在中國這樣的發(fā)展中國家是一個(gè)稀缺資源，所以我一直講這種觀點(diǎn)，如果講短期的話，兩會(huì)以后短期的宏觀政策可能會(huì)比較少，中國的住房觀點(diǎn)要改變，如果不讓房價(jià)漲那么快，不能說居者有其屋，人人都是住房的所有者，不可能。有些人是買不起住房的，就不能讓他買，他可以租用政府提供的廉租房。在溫總理的報(bào)告當(dāng)中提出了這個(gè)，要大力發(fā)展租賃市場(chǎng)，不是說居者有其屋，并不是說是屋的所有者，必須鼓勵(lì)租，租有什么不好的，租也是住的地方啊。媒體就炒作房地產(chǎn)的泡沫，中國有80%的無家可歸者嗎？在發(fā)達(dá)國家中租房子的心態(tài)也是正常的，不要說我們大學(xué)生一出來就想買樓，美國大學(xué)生出來根本沒有想買樓的，研究生，比如說MBA出來，5年以后工作穩(wěn)定了，大概每年有幾萬美金的收入，那時(shí)候才會(huì)去買樓，在那之前大家都是租房子住，那有什么不好呢？最近有人問我：“中國的房價(jià)是漲還是跌，短期來講。”短期肯定是漲不起來了，如果我是投資者，其它有很多的投資渠道，在這種情況下，目前中國作為投資的選擇來講，買房子不合適。很簡(jiǎn)單，中國的租金回報(bào)率非常低，只有2%，一年的定期存款都2.25%，租金回報(bào)率2%，何必作為投資去買房呢？住就不一樣了，住就不要算投資回報(bào)率了，住是有其它的一些功用、功效，對(duì)這個(gè)資產(chǎn)的估值就不一樣。你說房貸利息是5%左右，租金回報(bào)率只有2%，想買房子和租房子住的人，租房子不是很劃得來嗎？為什么不能租呢？這就是美國年輕人的心態(tài)，他認(rèn)為我將來會(huì)頻繁地?fù)Q工作，我不知道我會(huì)在這個(gè)崗位上工作很多年，這時(shí)候買樓不太高，因?yàn)樗且粋€(gè)流動(dòng)性不太高的資產(chǎn)，所以在工作穩(wěn)定之前不會(huì)想去買樓，所以在很多的發(fā)達(dá)國家租房子住是很正常的一種心態(tài)。

你說中國是一個(gè)文化的問題，所有人都想要擁有房子，才叫居者有其屋。還有我們的姑娘，比如說男朋友不給她買房，她就不嫁，這時(shí)候房價(jià)過高，你能只罵發(fā)展商嗎，什么發(fā)展商囤地等等，那是一個(gè)文化問題，那你就要從文化輿論的角度去解決，何必要跟人家簡(jiǎn)單地進(jìn)行“泡沫論”的附和呢？比如說中國的房價(jià)為什么跟收入相比，覺得這么貴？很簡(jiǎn)單，我說你們媒體或者一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家不了解國內(nèi)情況的人說中國房地產(chǎn)是泡沫，你們?nèi)タ纯茨箍啤⒖纯疵腺I，你們?nèi)タ纯磥喼奁渌姆績r(jià)普遍比較貴。

我們講這個(gè)供求關(guān)系，中國雖然土地面積比美國大，但是中國的可耕地面積只占國土面積40%，美國基本上全部是可耕地，美國的國土極其肥沃，基本上都是可耕地。同時(shí)，中國的人口是美國的4倍，美國只有3億人口，我們有13億人口，4倍多。所以，人均可耕地，中國在世界上少得可憐，排名倒數(shù)第二，只比日本稍微好一點(diǎn)。但是，沒有人去講這個(gè)事情，就是如何在中國城市化進(jìn)程過程當(dāng)中去更加有效、更加珍惜我們不斷流失的可耕地。為什么呢？因?yàn)槟阋獜陌l(fā)展的角度來講，這個(gè)問題更要命了，美國已經(jīng)是一個(gè)發(fā)展的國家，已經(jīng)是城市化進(jìn)程完成的國家，中國的城市化過程才進(jìn)展了45%，中國每年還要不斷地新增人口，每年大概是1000多萬，我們城市化率每年提高1.5%左右，每年中國新增城鎮(zhèn)人口是2000萬，相當(dāng)于中國每年都要造一座像上海這樣的城市來吸收新增人口。城市化的進(jìn)程就是一個(gè)可耕地流失的過程，因?yàn)槌鞘卸际墙ㄔ诳筛厣稀v史上中國可耕地的聚集地就是東南沿海，東南沿海也正好是人口最密集的地方，都是中國土地最肥沃的地方，這是人的本性所決定的，人是不會(huì)去那種草都長不出來的地方居住的，連草都不能生存人如何生存呢？想想這個(gè)就很簡(jiǎn)單了。所以可耕地還要繼續(xù)流失，本來就這么稀缺，聽我這么講之后，你覺得中國的土地價(jià)格會(huì)下降嗎？長期會(huì)有一個(gè)下降的趨勢(shì)嗎？如果中國的土地價(jià)格降不下來，樓價(jià)怎么降下來呢？除非就不發(fā)展了，不搞城市化了，中國的發(fā)展就停滯下來，那土地價(jià)格就會(huì)平穩(wěn)，不會(huì)再上升。這是一個(gè)客觀的狀態(tài)，所以說房子和土地在中國來講，相對(duì)其它的國家來講是非常稀缺的資源，這種資源怎么可能人人都所有呢？人人居者有其屋，市場(chǎng)就會(huì)詢個(gè)價(jià)，不想詢價(jià)的話就要搞計(jì)劃經(jīng)濟(jì)了，就不能搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)了。所以說這個(gè)事情要很綜合地、客觀地去分析，不能簡(jiǎn)單地講中國就是一個(gè)大泡沫。如果國際上這么多人講中國是大泡沫，我們媒體按道理應(yīng)該是有審視的目光、有懷疑的目光，他們?yōu)槭裁床蝗ブv莫斯科和孟買是大泡沫，為什么單單說中國是大泡沫，憑什么？

我剛才把這些大趨勢(shì)講了，就是中國經(jīng)濟(jì)成長的一個(gè)動(dòng)力來自哪里，說未來的投資機(jī)會(huì)等等，這個(gè)趨勢(shì)是沒有改變的，中國的城市化進(jìn)程、中國結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)該是今年經(jīng)濟(jì)增長的主軸，結(jié)果還是城市化，城市化進(jìn)程不要進(jìn)行下去。從這個(gè)角度來講，你說我們的資本市場(chǎng)會(huì)不好嗎？會(huì)長期不好嗎？為什么我長期以來都是中國的一個(gè)大好友呢？短期來說，我會(huì)變得謹(jǐn)慎，就像去年年底到現(xiàn)在，我覺這個(gè)市場(chǎng)要出現(xiàn)很多很多的宏觀不確定性，我的一個(gè)主軸就是今年我們面臨的問題，就是微觀層面會(huì)非常好，企業(yè)盈利的成長、定單的增加，現(xiàn)在沿海地區(qū)又缺工人了，很多企業(yè)找不到工人，美國的情況也是這樣。美國最近不但第四季度的勞動(dòng)生產(chǎn)率是6.7%，美國歷史上勞動(dòng)生產(chǎn)率也就1～2%，最近非常快，這表明企業(yè)盈利成長非常快，那么經(jīng)濟(jì)成長率在第四季度也做到了5.7%，所以從企業(yè)定單、企業(yè)開工的角度來講，基本層面是不斷地好轉(zhuǎn)，為什么市場(chǎng)漲不上去了呢？因?yàn)楹暧^上不確定性太多了，政府要退市，宏觀要緊縮，要有流動(dòng)性管理。

我們到目前為止已經(jīng)加了兩次息了，去年非常充足的流動(dòng)性環(huán)境今年會(huì)不會(huì)維持下去，今年中國的通脹會(huì)有多少，很多人擔(dān)心今年的通脹會(huì)不會(huì)突破5%，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)2007年出現(xiàn)的8%，如果是這樣的話，負(fù)利率很多人又開始擔(dān)心了，媒體一炒作，在負(fù)利率的情況下本來就有資產(chǎn)泡沫的擔(dān)心，如果負(fù)利率的話，緊縮不是更快了嗎？這就是政策的不確定性。國際上也有很多，國際上宏觀的不確定性取決于投資者和市場(chǎng)的基本判斷，就是金融風(fēng)暴這個(gè)東西有沒有從根本上得到解決，這個(gè)市場(chǎng)的分歧也是非常大的。就像我們剛剛的幾位行長在開場(chǎng)白的時(shí)候講到的，我們?nèi)ツ旮阒v壇，大家是在講大蕭條，如何抱團(tuán)取暖。去年的狀態(tài)和今年的狀態(tài)是冰火兩重天，現(xiàn)在我們談?dòng)袥]有過熱，資產(chǎn)有沒有泡沫，去年是衰退、大蕭條，很多人說這一年的時(shí)光怎么會(huì)發(fā)生這么多的本質(zhì)變化呢？很多人就覺得心里不踏實(shí)，這個(gè)問題到底有沒有根本的解決，現(xiàn)在經(jīng)常出現(xiàn)的危機(jī)，比如說迪拜的危機(jī)也好、希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)也好，歐盟區(qū)存在的一些結(jié)構(gòu)性的問題也好，昨天晚上的冰島全民公決，冰島會(huì)不會(huì)因此國家破產(chǎn)，全球范圍內(nèi)又會(huì)形成什么樣的危機(jī)，不時(shí)有這些事情，就讓人反思這個(gè)金融風(fēng)暴會(huì)不會(huì)重來，有沒有得到根本性的解決。從經(jīng)濟(jì)學(xué)家的角度來講，海嘯的狀態(tài)已經(jīng)過去了，你說金融風(fēng)暴有沒有從根本上得到解決，應(yīng)該來講，沒有從根本上得到解決。原因很簡(jiǎn)單，什么引起了這場(chǎng)金融海嘯？就一個(gè)字，債。債太高，美國、歐洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體系的個(gè)人和企業(yè)債太大，所以說這是一個(gè)私人債務(wù)的問題，私人債務(wù)引發(fā)危機(jī)以后造成軀干氧化，引發(fā)了這次金融海嘯，后來各國政府是怎么解決這個(gè)問題的呢？財(cái)政、貨幣雙重刺激，這個(gè)過程就不斷地減息，政府不斷地印鈔，政府不斷地購買這些私人的債，實(shí)際上就是把私人的債變成了國家的債。所以說現(xiàn)在私人的債，像美國的金融體系也好，美國的個(gè)人儲(chǔ)蓄率以前是負(fù)的，現(xiàn)在回到了8%左右，美國的個(gè)人債務(wù)好像是緩解了，企業(yè)也是一樣，很多投資銀行或者對(duì)沖基金以前是40多倍的杠桿，現(xiàn)在降到了12、13倍，軀干氧化。各國政府因此債務(wù)累累，財(cái)政刺激極其龐大，實(shí)際上解決危機(jī)的過程是把私人的債變成了國家的債，對(duì)危機(jī)的解決來講，一般都是采取這個(gè)過程，因?yàn)閭€(gè)人如果債務(wù)太高有可能就不還債，借債不還的現(xiàn)象很多，國家的信心要大一點(diǎn)，國家不還債的可能性不高，最終就是不斷地通過赤字、印新鈔，發(fā)新債還老債，就是把這個(gè)問題延緩。

現(xiàn)在的問題是希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)提醒大家，國家的債也許是不安全的，國家也許有賴帳不還的情況。冰島昨天的情況就是這樣，國家的債也有可能不還，市場(chǎng)就要求減債，國家的債也得反映足夠的風(fēng)險(xiǎn)，投資者才會(huì)繼續(xù)持有，否則就不會(huì)持有。本來各國政府想等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后再來解決債務(wù)問題，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后稅收增加，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的支出可以減少，那時(shí)候自然而然就把債務(wù)問題解決了。現(xiàn)在由于希臘和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，市場(chǎng)的感覺這個(gè)債務(wù)太高，不能拖到以后解決，現(xiàn)在就得給我解決。在這種情況下，它會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來一個(gè)很大的代價(jià)，就是各國政府，比如說歐盟、希臘，以后美國、日本也可能出現(xiàn)這種情況，就是市場(chǎng) 逼他們現(xiàn)在就開始減債，結(jié)果就是你要削減支出、增加稅收，削減支出、增加稅收就是更低的經(jīng)濟(jì)增長率。所以全球目前的這種經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度，在今年來講可能會(huì)很高，但是明年、后年就不一定了，未來幾年全球經(jīng)濟(jì)成長的速度可能會(huì)非常低迷。

你現(xiàn)在可能只擔(dān)心希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，那么希臘的財(cái)政赤字占GDP比重是15%，整體的債務(wù)規(guī)模占GDP債務(wù)規(guī)模是120%，是挺高的。現(xiàn)在市場(chǎng)只選擇關(guān)注希臘，用我們的行話來講，最近非常流行的一句話就是“希臘被關(guān)注了”，但是很多其它地方還沒被關(guān)注到，像日本，日本的政府債務(wù)被希臘嚴(yán)重多了。日本的國債占GDP比重是百分之兩百多，它那個(gè)赤字占GDP的比重也是百分之十幾，美國的國債占GDP比重也是百分之十幾，整體比重占GDP百分之七八十。歐盟很多國家，西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、意大利都有這種債太高的情況。現(xiàn)在市場(chǎng)只關(guān)注希臘，如果這個(gè)事情擴(kuò)散，由于什么事情擴(kuò)散，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國、對(duì)歐盟整體里講，債務(wù)關(guān)注，逼他們減債，你說這種經(jīng)濟(jì)增長的速度能維持嗎？這就是宏觀的不確定性，就是我們未來要面對(duì)的問題。

我最近在《財(cái)經(jīng)》上發(fā)表的一篇文章，3月初我講的一個(gè)觀點(diǎn)，就是說“通脹不足慮，退市要謹(jǐn)慎”，通脹是非常不足慮的事情，我覺得今年溫總理的目標(biāo)3%左右，達(dá)到這個(gè)目標(biāo)問題不大。有很多人在進(jìn)入今年以前做了一個(gè)預(yù)期，覺得在頭三個(gè)月會(huì)超過3%，一月份的通脹只有百分之一點(diǎn)幾，二月份的通脹也是低于市場(chǎng)預(yù)期，全世界的情況也是這樣。全世界進(jìn)入新的一年，虎年以后通脹基本上都是低于預(yù)期的，美國的情況也是這樣，全世界很多國家，主要的經(jīng)濟(jì)體系今年不是把抗通脹作為主要任務(wù)，今年把抗通縮作為主要的經(jīng)濟(jì)任務(wù)。

這個(gè)是很特別的一種現(xiàn)象，所以我不覺得比如說某個(gè)月，三月份也好、四月份也好，我們的通脹超過了2%，超過了3%我們就要馬上加息，不一定的。暫時(shí)性的負(fù)利率在一個(gè)通縮環(huán)境，或者整個(gè)通縮威脅沒有消除的情況下是可以容忍的。美國一直容忍負(fù)利率，但是他的通脹低于預(yù)期，也有1～2%左右，按照最近的數(shù)據(jù)來看。只要這個(gè)事情是暫時(shí)的，但是長遠(yuǎn)的前景不明朗，而且對(duì)通脹的基本判斷，你看現(xiàn)在全球面臨的仍然是一個(gè)大范圍的產(chǎn)能過剩問題，大范圍的產(chǎn)能過剩就很難形成通脹的威脅。所以在這種情況下，你何必要把抗通脹定成一個(gè)頭等大事呢？

所以為什么我剛才講，兩會(huì)以后的宏觀不確定性比兩會(huì)以前要小，從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議十二月，到前一段時(shí)間，大家對(duì)通脹的焦慮都是被媒體逼出來的，也是炒作的，或者我們一些政策的陳述不明晰。因?yàn)橥泴?shí)際上不可怕，我們的經(jīng)濟(jì)如果能保持在九、十的成長，有4～5%的通脹是很正常的。對(duì)企業(yè)來講，如果經(jīng)濟(jì)成長8～10%，通脹是3～5%其實(shí)更好，很多企業(yè)更有定價(jià)能力，如果是8～10%的成長，通脹只有1～2%，表明大部分企業(yè)還沒有定價(jià)能力，盈利能力還是很弱，這樣對(duì)股市來講，對(duì)經(jīng)濟(jì)效益來講、經(jīng)濟(jì)成長的質(zhì)量來講也許并不好。我覺得4～5%的通脹，全球各國政府都要在財(cái)政上逐漸退出和緊縮，經(jīng)濟(jì)成長的基礎(chǔ)還不牢靠，同時(shí)過剩產(chǎn)能還大范圍存在的情況下，怎么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？很難說得通，所以通脹不足慮，退市要謹(jǐn)慎。

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