8月8日，立秋，北京天氣卻火熱，2008年北京奧運倒計時并沒有給股市帶來一把火，0.26%指數虛漲的背后是多數股票的下跌。

當晚，央行發布第二季度貨幣報告，稱通脹風險趨于上升，將繼續施行穩中適度從緊的貨幣政策，并繼續協調利用公開市場操作和存款準備金率工具。

但股市"頂牛"政策靴子的特性再次上演。8月9日上證指數穩穩收在4754點，盤中摸高4768點，牛勁再發。

不過，種種跡象表明，由于經濟的過熱傾向明顯，宏觀調控的步伐將加快，將有更多靴子落下來。如果下半年有更多更強硬的調控政策更密集地出臺，股市這頭牛真的頂得過"政策市"嗎？

央行新報告預示加息仍有可能；出口退稅稅率也預期在下半年繼續下調；發改委針對由食品價格上漲引發的通脹可能已經啟動了行政式排查；更有消息稱已有商業銀行暫停二手房按揭、停辦抵押貸款，暗自收緊個人房貸。按照新任農行行長項俊波近日的說法："宏觀環境的變動將會直接涉及商業銀行經營戰略的調整。"

股市如何得以"頂牛"？

唯一可以依賴的只有事實：從2004年到2007年，3年宏調的結果是經濟高速增長勢頭不變，與以往相比，調控環境由計劃轉為市場；調控對象復雜化；經濟利益多元化；國際國內一體化，這些變化都需要找到新的調控"藝術"。

"中國式"宏觀調控的特性已經發生改變，企業業績大幅上升，而沉默已久的資本市場在2005年啟動，順經濟周期而行，展開了新一輪的大牛市行情。

宏觀調控頻繁出手

在預測下一只靴子前，我們有必要回顧此前的宏觀調控狀況。

中國經濟這一輪的宏觀調控始于2004年，央行上調存款準備金并加息、發改委調控鋼鐵、水泥、電解鋁三大產業投資，政策直指背后的房地產業。后來以國務院查處"鐵本事件"為階段性勝利象征，經濟和行政手段齊發。

但是，階段性勝利并沒有結束這一輪經濟加速周期，也就沒有結束這一輪調控周期。隨著股權分置改革逐漸完成，國內資本市場在2005年中期強力復蘇。伴隨著上市公司業績看優、股指一路上揚的是，在經濟的宏觀面上，固定投資再次反彈，貿易順差越來越大，流動性過剩泛濫，樓市價格甚至是越調越高。

在新一波的固定投資反彈和CPI攀高之下，宏觀調控進入2007年，貨幣政策不斷收緊口袋：3月18日、5月19日、7月20日，央行連續3次打出加息牌；從2006年至今，更是連續9次上調存款準備金率，最近一次在7月30日，距上次加息僅10天。此外，6月29日全國人大常委會還批準了由財政部發行15500億元特別國債購買外匯的議案，相當于提高10次存款準備金率，每次提高0.5個百分點。

股市何以"頂牛"政策靴子？

伴隨貨幣政策的還有出口退稅調整等財政政策，最近發改委開始嚴查哄抬物價等違法行為。

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