2011年01月31日 11:29
來源：中國證券網

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廣發證券：對1月中旬后的煤炭股股價維持謹慎

我們12月26日報告《在1月中上旬且戰且退》、12月28日報告《短期博弈已近尾聲，等待未來兩周的最佳賣點》在市場上引起了一定爭議，部分投資者或許有所誤解，在此作一下說明。

第一，一直以來我們都堅定地看好煤炭行業的基本面，這一點從未改變。在利益驅動下，政府將為煤炭行業保駕護航，未來三至五年，中國煤價仍將保持持續上升趨勢。(詳見我們08年10月以來的多篇報告，以及2010年11月25日年度策略《政府主導下的行業景氣仍將持續》)

第二，我們并非不看好1月上旬煤炭股的攻勢。早在12月6日報告《極端天氣將打破僵局，煤炭股交易性機會再現》，我們就看好未來一個月的煤炭股走勢(當時部分投資者并不認可我們的觀點)。我們在12月20日報告中《交易型投資者可在年末最后兩周擇機布局》再次提示。針對聽從我們報告已建倉煤炭股的投資者，在12月26日和28日的報告中，我們的結論也很明確：在1月中上旬的煤炭股上沖行情中，且戰且退。

第三，我們希望能夠盡量做到前瞻一些。我們判斷自12月上旬以來的行情，只是一個交易性機會，所以對我們希望能夠盡量做到前瞻一些，就如9月6日報告《節能減排陰影下仍看好煤炭股的邏輯》一樣，給投資者多些時間來思考我們的觀點，更從容地進退。

第四，我們維持對1月中旬后的煤炭股股價的謹慎態度。理由基于以下幾點：煤炭股的利好正在近期密集兌現(洪災將令澳大利亞焦煤在一季度大幅度減產、國內焦煤提價10%、節能減排結束)；我個人判斷，1月份的流動性是全年最寬松的時刻；通脹壓力仍很大，實際利率為負，未來仍存在緊縮預期；煤炭股股價不在低位；煤炭下游行業(電、鋼、建、化)的毛利率不高，目前的成本轉嫁能力也不強，承受煤價繼續上漲的空間不夠。

當然，我們的核心假設是1月份的流動性會非常兇猛，這將加劇當前的通脹局勢，而房價也會再度上漲。如果不認可我們的核心假設，投資者也不必對我們的結論過于在意。

在什么情況下，我們這次判斷的結論會錯？如果下列情況出現，則煤炭股的走勢會超出我們預期：中國通脹壓力低于市場預期，緊縮預期減退；中國經濟表現良好，煤炭下游行業盈利能力恢復至07-08上半年水平；煤炭企業成本漲幅遠低于預期。至于煤價超預期與否，不是影響我們結論的關鍵(可比較07年11月、08年4月兩次煤價超預期前后的股價走勢)。

風險提示：政策的不確定性。國際環境的不確定性，如：美元、歐債危機、朝韓局勢。(廣發證券研究中心)

海通證券：2011年煤炭板塊投資策略(薦股)

穩定煤價的政策基調制約2011 年前期的煤價漲幅。最近數月物價指數一路走高，通脹壓力凸顯，前期快速上漲的煤炭市場價格已在政府調控之列。發改委一再強調要穩定煤炭價格，且下發通知要求2011 年產運需銜接中年度重點電煤合同價格不得以任何形式變相漲價。預計明年初的煤炭價格可能將由此受到一定制約，但旺季煤價仍存在上漲動力，且通脹壓力未完全消除，政策限制對市場煤全年價格走勢的實際影響可略作低估。

2011 年煤炭基本面向好將確保上市公司業績增長。“十二五”開局之年，各下游行業對煤炭的需求仍然較大，節能減排政策力度預計會有所放松。未來煤炭產量增加受到煤炭運輸的瓶頸制約，主要運煤通道大秦鐵路2011 年運力增長低于去年，煤炭供給略緊。此外，煤炭凈進口補充國內供給有限，國際煤價堅挺也支撐國內煤價，加上輸入性通脹壓力，煤炭價格上漲預期增強。2011 年煤炭市場基本面向好將確保上市公司業績增長。

借助煤炭行業整合，煤炭上市公司收購大幕拉開。2009 年開始從山西試點繼而向河南等其他地區推進的煤炭資源整合，未來兩年內將陸續整合成型。為減少關聯交易、提高業績、做大市值，效仿冀中能源、恒源煤電、山煤國際等成功先例，煤炭板塊的資產注入以及收購大幕拉開。我們判斷，2011 年煤炭上市公司或多或少都有外延擴張，加上隨時可能啟動的資產注入，給上市公司業績增長提供了更大的想象空間。

調整后的煤炭板塊具有較高的投資安全邊際。今冬旺季煤炭板塊迎來了一波上漲行情，此后，不斷緊縮的貨幣政策走向、煤價短期上漲空間有限的預期、大盤回調等因素也使得煤炭板塊跟隨下跌。調整后煤炭板塊估值壓力有所減弱，已然具有較高的投資安全邊際，預計煤炭板塊2011 年合理市盈率區間為17~22 倍，維持對煤炭行業“增持”的投資評級。

重點上市公司投資評級。重點關注以下三類煤炭上市公司的投資機會：(1)煤炭產量內生性增長較快的公司，如：西山煤電(000983)、蘭花科創(600123)、山煤國際(600546)等。(2)受益于煤價上漲，業績彈性較大的公司，如：昊華能源(601101)、上海能源(600508)等。(3)兼并重組資源整合，存在資產注入預期的公司，如：潞安環能(601699)、國陽新能(600348)、欣網視訊(600403)等。(海通證券研究所)