2011年01月31日 11:29
來源：中國證券網(wǎng)

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第一創(chuàng)業(yè)：煤炭板塊2011年上半年投資策略(薦股)

投資增速不減保證煤炭需求

由于去年及今年固定資產(chǎn)投資大潮中已開工項目不大可能停工，2011年又計劃建設1000萬套保障性住房，明年投資增速難以明顯壓縮，預計保持在15-20%左右；在能源結(jié)構不會有太大調(diào)整的情況下，對煤炭的需求將依然強勁。

資源整合及運輸瓶頸等因素導致有效供給增長緩慢近年來，由于我國煤炭產(chǎn)量持續(xù)快速增長，使得未來煤炭供給壓力凸增。但由于有以下原因存在，我們認為明年煤炭的有效供給壓力并不明顯：1、煤炭固定資產(chǎn)投資放緩導致產(chǎn)能增長放緩；2、十二五規(guī)劃限制未來煤炭產(chǎn)量過度增長；3、煤炭資源整合的推廣短期內(nèi)限制小煤礦產(chǎn)能釋放；4、礦難問題影響煤炭的階段性供給；5、運能不足限制煤炭有效供給。

價格和成本將同時上漲，企業(yè)利潤能維持供需因素、合同煤價格談判、產(chǎn)能集中后煤企話語權增加以及國際煤炭價格上漲等將導致明年國內(nèi)煤價將繼續(xù)上漲，而由于原材料成本、人員工資上漲以及安全費用等因素影響，煤炭成本也將上漲，但企業(yè)的盈利水平能維持。

資源整合和資產(chǎn)注入下的產(chǎn)量增長成為最大亮點在煤炭企業(yè)盈利水平相對穩(wěn)定的情況下，對上市公司而言，產(chǎn)量增長至關重要。目前上市公司產(chǎn)量增長的方式主要有以下幾種：上市公司產(chǎn)量的內(nèi)生性增長、以上市公司為主體整合小煤礦進而實現(xiàn)產(chǎn)量增長、集團煤炭資產(chǎn)注入上市公司實現(xiàn)增長、以集團為主體整合小煤礦再行注入實現(xiàn)增長。部分上市公司有望通過以上的一種或多種方式實現(xiàn)增長，而也這將成為我們推薦公司的標準之一。

投資策略及公司推薦 目前煤炭股估值處于歷史中值水平，我們預計明年宏觀經(jīng)濟會平穩(wěn)增長，而宏觀調(diào)控對流動性收縮或會遠低于預期，在經(jīng)濟穩(wěn)定增長以及流動性仍然寬松雙輪驅(qū)動下，估值水平可保持在20倍以上，對明年煤炭行業(yè)的投資策略定為推薦，在市場流動性預期良好、煤炭板塊估值合理的情況下，可以堅決參與。

我們推薦所產(chǎn)煤種為優(yōu)質(zhì)焦煤、無煙煤或噴吹煤等，受益資源整合及資產(chǎn)注入、未來產(chǎn)量增長明顯的上市公司，近期重點推薦潞安環(huán)能和蘭花科創(chuàng)，未來重點推薦煤氣化。(第一創(chuàng)業(yè)研發(fā)中心)

申銀萬國：上調(diào)盤江股份目標價至40元

公司上調(diào) 11 年焦煤品種合同價格，提價(含稅)幅度為110-150 元/噸，其中焦精煤漲幅8%，貧精煤漲幅14.4%，貧精煤漲幅超出預期。公司提價公告：公司從2011 年1 月1 日起調(diào)整部分產(chǎn)品價格，其中：優(yōu)質(zhì)冶煉精煤(1/3 焦精煤)由1390 元/噸上調(diào)至1500 元/噸(含稅)；貧精煤由1040 元/噸上調(diào)至1190 元/噸(含稅)。

盈利預測假設調(diào)整：11 年精煤價格(含稅)假設從1434 元/噸上調(diào)至1465 元/噸。由于公司上調(diào)11 年焦煤合同價(優(yōu)質(zhì)冶煉精煤至1500 元/噸、貧精煤至1190 元/噸)，且貧精煤在精煤中占比甚微，故上調(diào)精煤銷售價格假設(從1434 元/噸至1465 元/噸)。

公司內(nèi)生增長未來五年有望從1100 萬噸增至3000 萬噸，通過外延擴張可達到5000 萬噸：本部六礦井當前核定產(chǎn)能1000 萬噸左右，通過后續(xù)2-3 年的改擴建，合計產(chǎn)能可以擴充到1500 萬噸左右。公司控股及參股礦井合計產(chǎn)能1640 萬噸，權益產(chǎn)能接近1000 萬噸，為公司現(xiàn)有產(chǎn)能的一倍，未來5 年逐步釋放。集團承諾未來注入響水礦400 萬噸，集團持股36%股權。另外，貴州省十二五規(guī)劃擬打造一個年產(chǎn)5000 萬噸級煤炭企業(yè)集團，公司作為區(qū)域的龍頭且具備上市融資平臺的優(yōu)勢，資源整合首當其沖。

上調(diào)公司 11 年盈利預測至1.72 元/股(原預測為1.65)，如果考慮響水礦注入，公司11 年業(yè)績將提升為1.90 元/股，估值僅為17 倍，鑒于公司具備超高成長性和區(qū)域焦煤龍頭地位，上調(diào)目標價至40 元，重申“買入”評級。12 年-14 年業(yè)績依次上調(diào)為：2.33 元/股、2.96 元/股、3.70 元/股(原先分別為2.23 元/股、2.84元/股、3.55 元/股)。公司未來內(nèi)生成長性和外生成長空間皆巨大，且近期澳洲昆士蘭水災也將嚴重影響國際焦煤供給，我們在上調(diào)公司盈利預測的基礎上上調(diào)目標價至40 元(原目標價36.2)，重申“買入”評級。(申銀萬國證券研究所)