2011年01月31日 11:29
來源：中國證券網(wǎng)

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申銀萬國：開灤股份肥精煤合同提價8% 資產(chǎn)注入預期猶在

公司上調(diào)11年肥精煤合同價格，提價(不含稅)幅度為102元/噸，含稅幅度為119元/噸，漲幅8%，符合我們的預期。根據(jù)煤炭市場供求狀況，公司從2011年1月1日起上調(diào)肥精煤產(chǎn)品長協(xié)戶價格102元/噸，肥精煤不含稅價由1282元/噸上調(diào)至1384元/噸。預計增加公司2011年肥精煤銷售收入約2.5億元(不含稅)。

盈利預測假設調(diào)整：11年精煤價格(不含稅)假設從1315元/噸上調(diào)至1378元/噸；焦炭價格(不含稅)假設從1550元/噸上調(diào)至1602元/噸。由于公司焦炭權(quán)益產(chǎn)能高達500多萬噸，實際控制產(chǎn)量明年將接近1000萬噸，我們預計肥精煤提價以及唐山地區(qū)焦煤提價也將推動焦炭價格有所上漲，但焦炭由于集中度低和產(chǎn)能過剩等行業(yè)因素利潤空間終將受到擠壓。因此在上調(diào)肥精煤價格的同時我們也相應上調(diào)了焦炭價格假設。

近期，公司通過同承鋼合資繼續(xù)擴大焦炭產(chǎn)能，目標旨在做精做細焦化產(chǎn)業(yè)鏈。公司以現(xiàn)金約4億元出資(控股51%)同承鋼集團合資建設焦化項目，項目一期工程生產(chǎn)能力為60萬噸/年；二期工程10年底投產(chǎn)，110萬噸生產(chǎn)能力。并且將在條件成熟時建設三期焦化項目(預計產(chǎn)能為210萬噸/年)。三期工程全部完成后，承鋼集團焦化項目總產(chǎn)能規(guī)模可達380萬噸/年。截止目前，公司控制焦炭產(chǎn)能(遷安330萬噸、中潤220萬噸、佳華330萬噸、首鋼通寶60)將到達1000萬噸。

上調(diào)公司11年-12年盈利預測為0.76元/股、0.82元/股(原預測為0.74元/股、0.80元/股)，鑒于公司資產(chǎn)注入預期未變，中長期維持“增持"評級。

公司未來增長主要是靠加拿大蓋森煤田和墨玉河北部煤田未來規(guī)劃焦精煤產(chǎn)量500萬噸，權(quán)益精煤量255萬噸，預計12年蓋森200萬噸有望投產(chǎn)，墨玉河300萬噸還處于勘探階段。公司11年PE估值29.6倍,高于行業(yè)平均，主要是公司整體上市預期仍在，我們維持對公司的中長期增持評級。(申銀萬國證券研究所)

廣發(fā)證券：昊華能源——國際煤價上漲直接受益者

國內(nèi)最大無煙煤出口企業(yè)，出口占比40% 公司是國內(nèi)最大無煙煤出口企業(yè)，2009年出口量132萬噸，占全國無煙煤出口量的40%。2010年上半年，公司出口收入占公司總收入的比例也達到40%。

澳洲洪災將引發(fā)國際冶金煤價格暴漲澳大利亞自11月份以來持續(xù)暴雨，煤礦生產(chǎn)和運輸遭受嚴重影響，必和必拓、力拓、英美資源、peabody等企業(yè)紛紛宣布旗下煤礦遭遇不可抗力，無法履行之前簽訂的合同量。據(jù)報道，目前受影響的煤礦產(chǎn)能達到8000萬噸，約占澳出口量的1/3。澳大利亞是全球最大的冶金煤出口國，冶金煤貿(mào)易量占全球貿(mào)易量的60%。其價格足以影響全球煉焦煤價格。2008年年初，澳洲遭受洪災嚴重程度與目前相似，當時國際煉焦煤價格從2007年的98美元/噸暴漲至2008年的300美元/噸。

公司出口煤價漲幅或超預期一季度日澳煉焦煤合同價為225美元/噸，我們判斷2010年二季度國際煉焦煤價格有望上漲至300美元/噸以上。2008年年初由于澳大利亞洪災的影響，昊華能源長協(xié)價格翻了一番以上。2010財年，公司無煙煤長協(xié)價為185美元，由于公司無煙煤價格與煉焦煤價格比例大致在70—75%左右，因此，假若二季度國際煉焦煤長協(xié)價漲至2008年水平，公司無煙煤長協(xié)價格有望漲至225美元/噸。而公司無煙煤出口量占公司全部產(chǎn)量的40%，將充分受益煤價上漲帶來的業(yè)績增長。

盈利預測及投資建議預計公司2010—2012年EPS分別為2.33元、3.41元(出口煤價按225美元/噸假設)和3.65元，繼續(xù)給予公司買入“評級”，強烈推薦。(廣發(fā)證券研究中心)

華泰聯(lián)合：潞安環(huán)能資源整合+資產(chǎn)注入保證高成長

本部五礦產(chǎn)能穩(wěn)定，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司產(chǎn)品主要為噴吹煤、混煤、洗精煤和洗塊煤，其中，噴吹煤是公司的主要盈利來源。近年來公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，噴吹煤產(chǎn)量不斷提升，預計10年的噴吹煤產(chǎn)量將達到900萬噸以上，占煤炭銷量的比例由30%上升至35%左右。

整合產(chǎn)能2012年底釋放，未來成長性突出。公司是山西煤炭資源整合的先行者，08年以來公司先后整合了上莊、溫莊、姚家山等煤礦，合計新增產(chǎn)能1950萬噸，除姚家山煤礦2011年有少量產(chǎn)能釋放外，其余各礦預計2012年底復產(chǎn)，屆時公司的產(chǎn)能將較目前增長70%。

集團資產(chǎn)注入漸行漸近。公司06年上市時曾承諾在5-10年內(nèi)，實現(xiàn)煤炭資產(chǎn)的整體上市。我們認為，目前集團最有可能注入的資產(chǎn)是郭莊礦和司馬礦，預計2011年注入的可能性較大。而集團另外一處在產(chǎn)煤礦慈林山煤礦，由于是政府托管礦，產(chǎn)權(quán)不清晰，我們預計短期內(nèi)難以注入；在建礦井包括高和礦、李村礦和古城礦，尚不具備資產(chǎn)注入條件。

所得稅優(yōu)惠提升公司業(yè)績。公司憑借煙煤噴吹技術(shù)，獲得了山西省科學技術(shù)廳、山西省財政廳、山西省國家稅務局和山西省地方稅務局聯(lián)合頒發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)證書》，發(fā)證時間2010年6月21日，有效期3年。按相關規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)可以享受15%的所得稅優(yōu)惠，目前公司正在積極爭取報批中，若成功報批，我們測算將增加公司業(yè)績14%。

盈利預測與投資建議。預計公司2010-2012年EPS分別為2.7元、3.26元和3.51元，對應2010-2012年PE分別為20倍、16.8倍和15.6倍，10年估值水平與行業(yè)基本持平，考慮到11年集團郭莊礦和司馬礦注入的可能性較大，且整合煤礦保證了公司未來幾年產(chǎn)量快速增長，公司前景值得看好，繼續(xù)給予“增持”評級。(華泰聯(lián)合證券研究所)