2011年01月31日 11:29
來源：中國證券網

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申銀萬國：蘭花科創股權收購值得期待

亞美大寧由于采礦許可證到期停產，復產時間尚不確定。日前，公司接到參股36%股權的子公司--亞美大寧能源公司的通知，由于安全生產許可證于2010 年12 月31 日到期，根據國家有關法律法規的規定和晉城市煤炭工業局《關于加強山西亞美大寧能源有限公司當前安全生產工作的通知》要求，亞美大寧于2010 年12 月31 日晚24：00 停止了井上下一切生產活動。

亞美大寧實際產能接近千萬噸，停產影響短期業績，中長期影響相對較小，全年業績暫不調整。亞美大寧目前核定產能400 萬噸，但實際滿產可接近1000 萬噸，10 年大寧礦停產1 個季度，但是產量依舊保持在400 萬噸左右，產能彈性可見一斑。預計如果上半年能順利復產的情況下，全年產量影響將有限。由于復產時間暫不確定且產能彈性較大，故暫不做業績調整。

亞美大寧停產后有助于股權問題的解決，公司作為該礦生產經營主體有望收購該礦10%股權。公司目前參股亞美大寧36%(亞美大寧香港控股56%)，為該礦的唯一生產經營主體，根據規定公司作為生產主體應該具備控制權，否則新的采礦許可證很難獲批。該礦現有產能400 萬噸，無煙煤結塊率高達40%，接近公司本部礦井出塊率的兩倍，10 年上半年噸凈利326 元，盈利性突出，若能夠成功收購10%股權，將增厚0.2-0.3 元/股。

預計公司 10 年業績2.35 元/股，11 年業績3.2 元/股，11 年估值僅15 倍(行業平均18.6 倍)，鑒于公司未來成長性好，具備估值優勢，維持“增持”評級。預計公司11 年-13 年業績分別為：3.20 元/股、3.58 元/股、4.21 元/股。10 年估值20 倍，11 年估值14.4 倍，估值優勢明顯。亞美大寧停產后股權問題有望解決，后續擴產及股權收購將成為公司未來股價表現的主要催化劑，且公司整合600 萬噸小礦及12 年玉溪礦投產將保證公司未來三年產量翻倍，鑒于公司優質成長性及當前估值優勢，我們維持“增持”評級。(申銀萬國證券研究所)

申銀萬國：冀中能源資產注入預期顯著增強

集團擬用上市公司3300萬股流通股股權置換信達公司持有峰峰集團14.89%股權。”集團公司為增強對冀中峰峰子集團的控制力同信達資產管理公司簽訂了《股權轉讓意向協議》，擬通過協議方式，收購信達公司持有的峰峰集團14.89%的股權，并以冀中能源集團持有公司的3,300萬股流通股作為本次收購的對價。”

“控制力”對換“流通性”，此次交易雙方各取所需。本次股權置換對于交易雙方都有好處，冀中能源通過收購子集團的股權增強了對于峰峰集團的控制了(控股股權從79.79%提升至94.68%，其余股權在華融資產公司)；信達公司由于拖欠財政部巨額損失存續時間已到期，所以急于通過處理債轉股來實現資產的增值和流通。

粗略估算此次對價比例至少為1:1.04，按照市值計算此次對價對于公司有利。3300萬股上市公司股權按照最新股價計算市值為12.67億元，對此大家不會有爭議。14.89%的峰峰集團股權價值我們認為至少應分兩部分比較來看：1)峰峰集團凈資產08年底整體上市之前評估值為49億元，對應14.89%股權價值為7.3億元；2)峰峰集團部分資產注入上市公司之后，由于持有上市公司2.3億股(股權19.86%)，故14.89%的股權持有上市公司的市值至少變為13.13億元，且不包含其他未注入資產價值；如果加上未注入資產價值(注入資產產量僅占峰峰總產量40%多)，整體上市后峰峰資產14.89%股權對應的市值將必定高于13.13億元。所以此次對價按照市值計算對于公司是合算的。

信達將持股上市公司2.85%股權，預計減持風險較小。股權置換后，信達持股3300萬股對應公司股權比例為2.85%。由于信達拖欠財政部存續時間已到，如果股權變現按照同財政部的約定必須立即歸還財政部，故短期內從信達利益角度考慮，更合理的方式是持有并享受分紅，所以我們認為雖然信達持有上市公司流通股股權，但是減持的可能性很小。

信達股權解決后公司資產注入預期顯著加強，峰峰集團優質資產整體上市將更加順利，焦煤提價預期強烈且業績彈性最大，估值理應上移，給予11年20倍PE估值，重申目標價51元/股。今年峰峰集團產量在2200萬噸左右，作為上市公司標的資產的4個礦井產量900萬噸左右。剩余資產中還有磁西礦(300萬噸肥煤)、九龍礦(150萬噸主焦煤)兩個優質礦井未來可以注入，預計信達股權問題得到解決后，優質資產的注入進程將進一步加快。公司今年業績2.14元/股，11年業績2.57元/股，對應11年PE僅15倍，且明年焦煤提價預期較強，公司提價后受益最大，估值有望在此次事件催化下得到提升，給予11年20倍PE，重申目標價51元/股。(申銀萬國證券研究所)