2011年01月31日 11:29
來源：中國證券網(wǎng)

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申銀萬國：蘭花科創(chuàng)股權(quán)收購值得期待

亞美大寧由于采礦許可證到期停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)時間尚不確定。日前，公司接到參股36%股權(quán)的子公司--亞美大寧能源公司的通知，由于安全生產(chǎn)許可證于2010 年12 月31 日到期，根據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定和晉城市煤炭工業(yè)局《關(guān)于加強(qiáng)山西亞美大寧能源有限公司當(dāng)前安全生產(chǎn)工作的通知》要求，亞美大寧于2010 年12 月31 日晚24：00 停止了井上下一切生產(chǎn)活動。

亞美大寧實際產(chǎn)能接近千萬噸，停產(chǎn)影響短期業(yè)績，中長期影響相對較小，全年業(yè)績暫不調(diào)整。亞美大寧目前核定產(chǎn)能400 萬噸，但實際滿產(chǎn)可接近1000 萬噸，10 年大寧礦停產(chǎn)1 個季度，但是產(chǎn)量依舊保持在400 萬噸左右，產(chǎn)能彈性可見一斑。預(yù)計如果上半年能順利復(fù)產(chǎn)的情況下，全年產(chǎn)量影響將有限。由于復(fù)產(chǎn)時間暫不確定且產(chǎn)能彈性較大，故暫不做業(yè)績調(diào)整。

亞美大寧停產(chǎn)后有助于股權(quán)問題的解決，公司作為該礦生產(chǎn)經(jīng)營主體有望收購該礦10%股權(quán)。公司目前參股亞美大寧36%(亞美大寧香港控股56%)，為該礦的唯一生產(chǎn)經(jīng)營主體，根據(jù)規(guī)定公司作為生產(chǎn)主體應(yīng)該具備控制權(quán)，否則新的采礦許可證很難獲批。該礦現(xiàn)有產(chǎn)能400 萬噸，無煙煤結(jié)塊率高達(dá)40%，接近公司本部礦井出塊率的兩倍，10 年上半年噸凈利326 元，盈利性突出，若能夠成功收購10%股權(quán)，將增厚0.2-0.3 元/股。

預(yù)計公司 10 年業(yè)績2.35 元/股，11 年業(yè)績3.2 元/股，11 年估值僅15 倍(行業(yè)平均18.6 倍)，鑒于公司未來成長性好，具備估值優(yōu)勢，維持“增持”評級。預(yù)計公司11 年-13 年業(yè)績分別為：3.20 元/股、3.58 元/股、4.21 元/股。10 年估值20 倍，11 年估值14.4 倍，估值優(yōu)勢明顯。亞美大寧停產(chǎn)后股權(quán)問題有望解決，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)及股權(quán)收購將成為公司未來股價表現(xiàn)的主要催化劑，且公司整合600 萬噸小礦及12 年玉溪礦投產(chǎn)將保證公司未來三年產(chǎn)量翻倍，鑒于公司優(yōu)質(zhì)成長性及當(dāng)前估值優(yōu)勢，我們維持“增持”評級。(申銀萬國證券研究所)

申銀萬國：冀中能源資產(chǎn)注入預(yù)期顯著增強(qiáng)

集團(tuán)擬用上市公司3300萬股流通股股權(quán)置換信達(dá)公司持有峰峰集團(tuán)14.89%股權(quán)。”集團(tuán)公司為增強(qiáng)對冀中峰峰子集團(tuán)的控制力同信達(dá)資產(chǎn)管理公司簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》，擬通過協(xié)議方式，收購信達(dá)公司持有的峰峰集團(tuán)14.89%的股權(quán)，并以冀中能源集團(tuán)持有公司的3,300萬股流通股作為本次收購的對價。”

“控制力”對換“流通性”，此次交易雙方各取所需。本次股權(quán)置換對于交易雙方都有好處，冀中能源通過收購子集團(tuán)的股權(quán)增強(qiáng)了對于峰峰集團(tuán)的控制了(控股股權(quán)從79.79%提升至94.68%，其余股權(quán)在華融資產(chǎn)公司)；信達(dá)公司由于拖欠財政部巨額損失存續(xù)時間已到期，所以急于通過處理債轉(zhuǎn)股來實現(xiàn)資產(chǎn)的增值和流通。

粗略估算此次對價比例至少為1:1.04，按照市值計算此次對價對于公司有利。3300萬股上市公司股權(quán)按照最新股價計算市值為12.67億元，對此大家不會有爭議。14.89%的峰峰集團(tuán)股權(quán)價值我們認(rèn)為至少應(yīng)分兩部分比較來看：1)峰峰集團(tuán)凈資產(chǎn)08年底整體上市之前評估值為49億元，對應(yīng)14.89%股權(quán)價值為7.3億元；2)峰峰集團(tuán)部分資產(chǎn)注入上市公司之后，由于持有上市公司2.3億股(股權(quán)19.86%)，故14.89%的股權(quán)持有上市公司的市值至少變?yōu)?3.13億元，且不包含其他未注入資產(chǎn)價值；如果加上未注入資產(chǎn)價值(注入資產(chǎn)產(chǎn)量僅占峰峰總產(chǎn)量40%多)，整體上市后峰峰資產(chǎn)14.89%股權(quán)對應(yīng)的市值將必定高于13.13億元。所以此次對價按照市值計算對于公司是合算的。

信達(dá)將持股上市公司2.85%股權(quán)，預(yù)計減持風(fēng)險較小。股權(quán)置換后，信達(dá)持股3300萬股對應(yīng)公司股權(quán)比例為2.85%。由于信達(dá)拖欠財政部存續(xù)時間已到，如果股權(quán)變現(xiàn)按照同財政部的約定必須立即歸還財政部，故短期內(nèi)從信達(dá)利益角度考慮，更合理的方式是持有并享受分紅，所以我們認(rèn)為雖然信達(dá)持有上市公司流通股股權(quán)，但是減持的可能性很小。

信達(dá)股權(quán)解決后公司資產(chǎn)注入預(yù)期顯著加強(qiáng)，峰峰集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體上市將更加順利，焦煤提價預(yù)期強(qiáng)烈且業(yè)績彈性最大，估值理應(yīng)上移，給予11年20倍PE估值，重申目標(biāo)價51元/股。今年峰峰集團(tuán)產(chǎn)量在2200萬噸左右，作為上市公司標(biāo)的資產(chǎn)的4個礦井產(chǎn)量900萬噸左右。剩余資產(chǎn)中還有磁西礦(300萬噸肥煤)、九龍礦(150萬噸主焦煤)兩個優(yōu)質(zhì)礦井未來可以注入，預(yù)計信達(dá)股權(quán)問題得到解決后，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入進(jìn)程將進(jìn)一步加快。公司今年業(yè)績2.14元/股，11年業(yè)績2.57元/股，對應(yīng)11年P(guān)E僅15倍，且明年焦煤提價預(yù)期較強(qiáng)，公司提價后受益最大，估值有望在此次事件催化下得到提升，給予11年20倍PE，重申目標(biāo)價51元/股。(申銀萬國證券研究所)