2011年01月31日 11:29
來源：中國證券網(wǎng)

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興業(yè)證券：西山煤電煉焦煤提價約10% 強烈推薦優(yōu)質(zhì)公司

事件：

西山煤電發(fā)布公告，從2011年1月1日起上調(diào)部分產(chǎn)品車板含稅價(長協(xié)戶)，提價幅度100-150元/噸。其中，焦精煤由1365元/噸上調(diào)至1465元/噸；肥精煤由1510元/噸上調(diào)至1660元/噸；瘦精煤由1060元/噸上調(diào)至1180元/噸；氣精煤由900元/噸上調(diào)至1020元/噸。

點評：

西山煤電此次煉焦煤提價7-13%，預(yù)計將增厚EPS約0.30元，但我們更看重焦煤提價釋放出的信號效應(yīng)，建議關(guān)注具備資源稀缺背景下提價能力上升的冶金煤種。

煉焦煤各煤種提價7-13%，完全符合預(yù)期。日澳煉焦煤合同由2010年四季度的209美元/噸上調(diào)15美元/噸至224美元/噸，提價幅度7%。相比之下，西煤焦精煤、肥精煤、瘦精煤、氣精煤提價幅度分別為7%、10%、11%和13%，提價幅度略高于日澳長協(xié)價格，完全符合興業(yè)預(yù)期。

此次提價將增厚西山煤煤EPS約0.30元。從提價幅度來看，西煤各煤種分別提價100-150元/噸，按各種產(chǎn)量測算可增加收入約13億元，不考慮期間成本變化，預(yù)計增加凈利潤約9.75億元，相當(dāng)于增厚每股收益0.30元。

投資評級：推薦。考慮到煉焦煤各煤種提價100-150元/噸后，我們預(yù)計西山煤電2010-2012年EPS分別為1.22元、1.69元和2.11元，動態(tài)PE分別為21倍、15倍和12倍。基于西煤焦煤資源稀缺性以及斜溝煤礦產(chǎn)釋放在即，我們維持“推薦”評級。

焦煤提價再現(xiàn)“煉焦煤供應(yīng)偏緊”！我們強烈建議投資者關(guān)注西山煤電提價所釋放出的信號效應(yīng)！首先，宏觀經(jīng)濟尤其是重化工業(yè)的熱度仍然不減；其次，煉焦煤資源稀缺性日益突出；最后，比煉焦煤范圍更廣的各冶金煤種均將受益，如1/3焦煤、噴吹煤以及無煙煤(昊華能源)，建議投資者關(guān)注我們一貫的投資邏輯，從資源稀缺性角度出發(fā)配置優(yōu)質(zhì)煤炭股，而不是相反！我們強烈推薦潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)！(興業(yè)證券研發(fā)中心)

興業(yè)證券：露天煤業(yè)業(yè)績超預(yù)期增長 需求增長是關(guān)鍵

事件：

露天煤業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)增修正公告，預(yù)計2010年凈利潤為136875-156428萬元，同比增長40-60%，高于三季報時預(yù)期的凈利潤增長20-40%的幅度。

點評：

我們認為，露天煤業(yè)的業(yè)績增長符合預(yù)期，并且高于我們預(yù)期的1.11元是大概率事件。判斷依據(jù)如下：

四季度EPS約0.22-0.37元。根據(jù)露天煤業(yè)的公告，其2010年凈利潤為136875-156428萬元，我們測算四季度單季凈利潤為29924-49477萬元，折合EPS約0.22-0.37元，則露天煤業(yè)全年業(yè)績?yōu)?.03元-1.18元，我們預(yù)期的1.11元恰好為平均值。基于煤價上漲和并表，我們預(yù)計露天煤業(yè)業(yè)績更接近EPS上限。

預(yù)增原因比業(yè)績更為重要。在關(guān)注業(yè)績增長超預(yù)期的同時，我們更關(guān)注業(yè)績超預(yù)期原因。露天解釋是煤炭產(chǎn)品產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)變化、參股公司利潤增長以及壓縮成本等原因。因公告信息過于簡單，我們剖析如下：

1煤炭產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)變化。雖然公告中露天煤業(yè)并沒有提示煤價上漲信息，但我們認為“調(diào)整產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)”的另一重含義就是靈活定價，在下游需求旺盛且季節(jié)性特征下，調(diào)整產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)在長期是可以維持的，值得關(guān)注。

2參股公司利潤增長。因數(shù)據(jù)匱乏，我們難以判斷是哪個子公司凈利潤增長。但是，我們注意到新收購且并表的扎哈淖爾露天礦可能性較大。2009年1-9月，扎礦凈利潤164萬元。2010年1-5月，扎礦煤炭產(chǎn)量512萬噸，6-12月預(yù)計700萬噸，預(yù)計全年1200萬噸，2011年有望達產(chǎn)至1500萬噸，相當(dāng)于2009年煤炭產(chǎn)銷量3350萬噸的45%，假設(shè)盈利能力持平，應(yīng)增厚業(yè)績45%。但事實并非如此，露天煤業(yè)煤炭產(chǎn)銷量是在公司體系內(nèi)進行調(diào)配的，只有下游需求增長才構(gòu)成產(chǎn)銷量增長。(興業(yè)證券研發(fā)中心)