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獨家策劃 十評郭樹清新政

2012-06-26 第 07期
自2011年10月正式就任中國證監會第六任主席以來,郭樹清所帶領的證監會,以平均每四天推出一項新政策的速度,掀起了一股前所未有的改革旋風。在2012年6月18日郭樹清擔任證監會主席234天的一刻,鳳凰網財經獨家策劃推出"十評郭樹清新政",十個角度看中國資本市場的變革和未來。
要點
  • 1國際板本身是資本項目可兌換進程中的里程碑。由于資本項目開放有進有出,即使把國際板理解為一種資本流出,從整體上看國內資本市場并沒有"資本外逃"的壓力。
  • 2A股的短期走勢受流動性影響極大,但國內市場的流動性始終相當充裕,它只是從一個資產市場流向另一個市場。如果要談"抽血",銀行理財產品的"抽血"效應一定遠大于初期階段受到嚴格管制的國際板。
  • 3國際企業的估值與A股存在不小的落差,但這根本原因在于國內股票市場供需失衡造成的價格扭曲。正確的做法是尋求改變這種扭曲的途徑,而不是遮掩已經腐敗的傷口,沉醉于高估值的幻境。
  • 4即使A股的估值水平向國際企業靠攏,長期而言對于投資者依然是好事。正如吃漢堡不養牛的人能從低廉的牛肉價格中受益,市場估值的下降也為投資者低成本持股、享受更穩定投資收益創造了條件。
證監會忌憚國際板推出對市場產生的重大負面影響
     郭樹清履新證監會主席以來,給市場送了兩個紅包:一是鼓勵上市公司建立分紅政策,并且從新上市公司抓起;二是加快引入境外長期資金。可能很多投資者還會加一件事情——證監會好像不再表態"國際板越來越近了"。
    其實,郭樹清不是沒有提過,在內部會議上,他對國際板的表述與過去并無不同——時機成熟時穩步推出;但是,證監會也開始忌憚市場對國際板的負面情緒,一旦市場形成思維定勢,任何有關國際板的傳聞都會成為重大利空。近期八部委發文再提國際板,但是會簽的部委唯獨沒有證監會,頗 值得玩味。

在這篇文章開頭,我想重復巴菲特提出的一個問題:如果你打算一輩子吃漢堡卻又不愿意養牛,你愿意牛肉價格上漲還是下跌呢?

反對國際板的理由,最有代表性的是外國公司圈錢論,其基本假設則是中國資本市場尚不能承受這些體量巨大的世界500強。國內的一些投資者向來視市場擴容為洪水猛獸,中國境內公司不斷上市尚且招致異議,外國公司來圈錢,反對聲音自然更大。

以明顯超過公司價值的價格發行股票,才是圈錢。圈錢論的軟肋在于它假設國際企業來A股發行股票也會采用A股的估值水平。但實際情況是這些企業在海外已經上市,估值水平遠低于A股,未來國際板的發行價格應當以其在境外市場的交易價格作為參考。

圈錢論顯然很難站得住腳。如果剝去這層矯飾,對國際板的憂慮實際上一是懼怕擴容,這是A股非常流行的心理;二是擔心國際企業的低估值可能拉低A股的估值水平。

事實上,這兩點均不足慮。首先,中國經濟并不缺乏流動性,這從各類資產被輪番炒作就可見一斑;資本市場真正缺的是吸引長期資金的體質和機制。其次,國際企業的"優質、低價"正是境外市場成熟度的體現,國際板一方面為國內投資者提供了良好的投資標的,另一方面也是將成熟市場的公司治理和市場約束引進來,促進A股市場真正形成價值投資的土壤和環境。

國際板抽血效應遠不及銀行理財產品

2007年10月,A股登上一輪史無前例的牛市的巔峰。與此同時,企業股權、房地產等各類資產也都相繼出現了嚴重的泡沫化。資產泡沫自然與長期的經濟增長以及全流通的市場改革有密切的關系,但也與多年順差所積累的巨額貨幣投放直接相關。

2009年,外匯儲備突破2萬億美元,到了2011年超過3萬億,直到去年年底才開始出現下降跡象。這些外儲實際上是央行的負債,它以人民幣投放的形式進入國內實體經濟,構成了國內貨幣供給和流動性的重要組成部分。除此之外,2009年為了防止金融危機的影響在國內蔓延,中國政府實施了4萬億的刺激計劃,進一步加重了國內的流動性泛濫,同時也刺激了股市的大幅度反彈。

流動性是趨利的,它去向哪里,哪里的價格就水漲船高。在中國這個資本項目沒有完全開放的經濟體,國內過剩的流動性也很難大幅度流出,只能從境內的這個資產市場流向另一個市場。當股市的流動性消退的時候,固定收益的銀行理財產品,以及高風險的房地產融資信托,就異常火熱。甚至出現"豆你玩兒"、"蒜你狠"這樣匪夷所思的農產品投機炒作;藝術品和文物自然也不甘寂寞。這些現象足以說明,國內的流動性相當充裕。

再從資本項目可兌換來看,國際板雖然大體上可以看做是造成資本外流的因素,但資本項下的流入管道也在拓寬。中國證監會2012年新批準了500億美元QFII額度,使得QFII總額度增長到800億美元。另外,人民幣QFII還將帶來總計700億人民幣的資金流入。由于證監會在審批QFII資格時偏重養老金、大學基金等長期投資者,這些資金進入中國資本市場將起到"穩定器"的作用。事實也已經說明,QFII機構的買入賣出與市場短期趨勢負相關,能夠幫助熨平市場的短期波動。

總之,國內資本市場的短期走勢受流動性因素的影響頗大,但國際板不可能對流動性的多寡產生決定性作用;由于開放幅度的限制,它甚至不可能成為一個值得重視的因素。

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郭樹清簡介

郭樹清,1956年8月出生,男,漢族,內蒙古察右后旗人,法學博士。 現任中國證券監督管理委員會主席、黨委書記。

1988年9月任國家計委經研中心綜合組副組長(副司級);

1993年4月起先后擔任國家經濟體制改革委員會綜合規劃和試點司司長、宏觀調控體制司司長;

1996年2月任國家經濟體制改革委員會黨組成員、秘書長兼機關黨委副書記;

1998年3月任國務院經濟體制改革辦公室黨組成員兼機關黨委副書記;

1998年7月任貴州省副省長;

2001年3月任中國人民銀行副行長、黨委委員,國家外匯管理局局長、黨組書記;

2005年3月任中國建設銀行董事長、黨委書記,中國信達資產管理公司黨委書記,中國建銀投資有限責任公司黨委書記;

2011年10月任中國證券監督管理委員會主席、黨委書記。 第十七屆中央候補委員、第十屆全國政協委員。

郭樹清趣事
作者介紹

蔣飛

  • 畢業于上海外國語大學新聞系。
  • 2004年加入剛剛創刊的《第一財經日報》,一直從事資本市場報道。
  • 2011年開始"跑會",負責報道證券市場監管政策,關注行政監管對市場主體行為方式的深刻影響。
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郭樹清頻繁喊話資本市場

郭樹清連續多次、高頻率提及包括養老金在內長線資金入市,力促股市價值投資。[詳細]

團隊介紹

策劃:鳳凰網證券頻道
執筆:蔣飛
美工 制作:孫立琴 趙寧
專題:蘭麗娜
時間:2012年6月26日

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