機構：醫藥板塊不乏投資機會(薦股)(5)

2010年10月27日 10:24中國證券網【大中小】【打印】共有評論0條

安信證券：中國特色原料藥產業升級已經開始(薦股)

全球仿制藥市場處于快速成長期。自2002 年以來，全球仿制藥市場的增速持續超過整個醫藥市場的增速，其增長速度是專利藥的兩倍有余。IMS 數據顯示，未來5 年全球仿制藥的銷售額將以9%～12%的速度遞增，遠高于整個醫藥行業4%-7%的預期增速。全球仿制藥市場的迅速發展使得制藥企業對于特色原料藥的需求日益放大，這將加速全球特色原料藥生產轉移的進程。

中國企業迎來特色原料藥生產轉移的產業發展機遇。出于成本和環保壓力，特色原料藥在20 世紀90 年代末期便開始向亞洲生產轉移。近年來，國內企業在規模和成本優勢的基礎上，研發能力、技術成熟度、質量優勢、國外認證經驗、國際談判能力、環保及EHS 管理體系等軟硬件實力都大幅提升。部分特色原料藥企業真正實現了與國際制藥企業的全面對接，轉移生產規模越來越大，涉及品種越發豐富，且訂單穩定持續，盈利模式具備可復制性。中國特色原料藥企業經過多年的不懈努力，終于迎來了產業大發展的歷史性機遇。

中國企業產業升級、參與全球競爭是大勢所趨。中國制藥企業從原料藥向制劑出口延伸，提升在國際制藥工業產業鏈中的位置，改變盈利模式，參與全球競爭是長期趨勢。制劑出口應具備優質低價、產品儲備、和銷售渠道三大因素，目前我國很多優秀企業已經擁有較強的成本控制能力和良好的軟硬件基礎，以及豐富的美國和歐盟等規范市場認證的制劑產品儲備，海外銷售模式、銷售渠道也初具雛形，未來實現制劑出口將成為可能。

投資建議與重點公司。特色原料藥轉移生產將給國內原料藥企業帶來較大的盈利增長，而制劑出口短期來看雖然不能實現較大的盈利貢獻，但是中長期可為公司帶來巨大的發展空間，是這些優秀公司的長期發展方向。建議關注產業升級的先行者-特色原料藥龍頭企業海正藥業和華海藥業，企業在進一步做大優勢原料藥出口的基礎上，加速實現產業轉型升級，促進制劑出口業務的發展，實現從原料藥到制劑一體化生產和全球化經營的目標。同樣值得關注的有股權激勵已完成、訂單轉移生產順利、公司業績實現跳躍式增長的海翔藥業；還有憑借先進生產工藝和質量標準獲得領先優勢的全球肝素鈉原料藥領導者海普瑞。(安信證券研究中心)

申銀萬國：醫藥板塊下半年聚焦優質品種(薦股)

1-5 月醫藥行業收入保持較快增長，利潤繼續高速增長。2010 年1-5 月醫藥制造業收入和利潤同比增長28%、39%，收入增速環比平穩，利潤增速因基數影響而回落。行業毛利率環比略降，但期間費用率降幅更大，稅前利潤率環比略升。綜合看：中藥飲片和生物制品收入和利潤增速表現最好，稅前利潤率環比有較大幅度上升。具體看：10 年1-5 月化學原料藥收入和利潤同比增長26%、50%，增速環比有所下降。化學制劑收入和利潤同比增長 22%、30%，中成藥收入和利潤同比增長29%、28%，受09 年基數影響，增速環比均有所下滑。中藥飲片收入和利潤同比增長39%、57%，生物制藥收入和利潤同比增長38%、63%，利潤增速環比均大幅加快。

2010 年行業增長將呈前高后低態勢，我們預期下半年業績增長將分化。1Q09-4Q09 醫藥行業收入增速為19%、18%、18%、29%；利潤增速為20%、15%、14%、50%，前低后高。預計2010 年行業增速將呈前高后低，下半年個股業績出現分化，行業龍頭在競爭中的優勢將越發明顯。

理性看待醫藥行業反商業賄賂，影響力度會遠小于2006 年。上周衛生部發布《關于進一步深化治理醫藥購銷領域商業賄賂工作的通知》，預示新一輪整治商業賄賂即將來臨。2006 年醫藥行業反商業賄賂波及范圍大，實際處罰力度小，但導致醫院處方量急劇下降。2010 年則可能是抓典型，波及范圍小，處罰力度大。具體影響尚須觀察，我們認為會對非剛性需求同時用量較大的處方藥(輔助用藥屬于該范疇)帶來影響。

板塊在藥品降價、反商業賄賂等政策壓力下大幅下跌，相對估值壓力已經大大緩解。申萬醫藥指數已經從今年最高點下跌36%，上周申萬A 指下跌7.6%，而申萬醫藥指數則大跌11%。截止上周五，醫藥生物10PE 為26.6，全部A 股10PE 為14.5，相對溢價83%(歷史均值為44%)；申萬醫藥重點公司10PE 為29，重點公司整體10PE為13.1，相對溢價110%(歷史均值為56%)。醫藥板塊經過此輪下跌，補跌風險已經大大釋放，一些優質個股的長期投資價值開始顯現。

投資建議：醫藥板塊經過此輪下跌，大的風險已經釋放，醫藥未來仍是消費中最好的行業之一，戰略和管理出眾的公司必將分享行業快速成長，是資本市場的戰略性資產，投資者應該聚焦優質品種。我們并不認為醫藥股會很快上漲，但優秀公司在下一階段會有相對收益，并在未來半年會有超過30%的絕對收益。目前我們看好：①中報大幅增長，估值合理(35 倍以下)的公司：云南白藥(60%)、東阿阿膠(85%)、華蘭生物(350%)、人福醫藥(200%)、康美藥業(50%)、科倫藥業(50%)、海正藥業(45%)；②中報業績平平，經過大幅下跌后具有中線價值的公司：華海藥業(國際合作即將進入實質性階段)、千金藥業(二季度營銷調整，預計下半年增長加快，2011 年基本藥物帶來驚喜)；③三季度具有催化劑的公司：天士力(FDA 臨床試驗進入三期)、江中藥業(集團引進戰略投資者)、科華生物(獲得血篩批文)。(申銀萬國證券研究所)