國聯證券：食品飲料行業2010年投資策略

2009年12月02日 14:30鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

摘要：

全年來看，食品飲料板塊整體走勢強于大盤。上半年在流動性和復蘇預期下，板塊跟隨大盤快速回升；進入下半年，流動性讓位于業績，食品飲料依靠超越整體的業績表現展示出了其防御的特性，走勢領先于大盤。

2009年食品飲料行業運行情況是“從隆冬中快速恢復”：行業在年初觸底以來，經營數據呈現出持續好轉的勢頭。今年前8個月，食品飲料行業實現收入26755億元，同比增長15.0%，環比上升1.0個百分點；實現利潤1500億元，同比增長17.6%，環比上升9.2個百分點，恢復勢頭明顯。

宏觀因素繼續支持行業較快發展：我國經濟增速環比不斷改善，明年將恢復至正常水平，居民收入增速有望繼續回升；國家在保增長目標實現的前提下，將把宏觀和產業政策的重心轉向擴內需、調結構；居民消費升級繼續向農村、鄉鎮深化，城市居民更注重品牌、品質消費；“十二五”規劃仍將延續此前的思路，繼續助推行業快速發展。

從子行業看，白酒、葡萄酒、乳制品是未來行業發展的重點。“酒駕令”對中端白酒影響較大，高端白酒需求復蘇以及提價是明年看點；葡萄酒消費則在經濟恢復、消費升級等多種因素驅動下出現增長；奶源問題的逐步解決，以及新嬰兒潮的來臨，將使乳制品行業步入新的快速發展階段。

投資策略把握：1、選擇優勢行業的龍頭企業，這些企業在享受到行業整體復蘇所帶來的業績增長外，還能享受到品牌、規模等帶來的超額收益，如貴州茅臺、ST伊利、燕京啤酒；2、選擇二線藍籌或者細分行業龍頭企業，如安琪酵母、莫高股份；3、變革或事件產生較大影響的公司，如五糧液、金楓酒業。

引言：

估值修復和業績復蘇催生了09年食品飲料行業超越市場的行情，然而在臨近年末，當估值處于歷史中樞之時，我們不禁要問未來食品飲料行業估值是否還有提升的空間，行業在2010年又將如何發展演變，是否能夠走上估值與業績良性發展的道路？

1.食品飲料板塊09年走勢回顧：跟著感覺走

1.1市場表現

大盤從去年底部1664點回升至今，已近一年時間。在這一年時間里，我國經濟經歷了蕭條與復蘇。而作為先行指標的股票市場，在去年底“四萬億”巨額投資的拉動下，率先走出了跌勢。進入2009年，在流動性的搖旗吶喊下，股市順應了市場對經濟復蘇的強烈渴望和預期，一路從2000漲到了2500，又從2500漲到了3000，直沖3500點。在這樣一個階段，我們有的是什么，有的是錢，有的是信念，還有一些環比看來上漲的數據。作為防御性的并且缺乏概念和題材的食品飲料板塊，只能跟隨大市走。因此從上半年來看，食品飲料板塊走勢基本與大盤指數一致。

但這并沒有能夠持續，進入三季度，隨著銀行信貸規模的縮小，加上新股IPO的再次開閘吸納了不少的資金，市場上的資金似乎并不那么多了，于是資金開始關注業績，而中報的披露并沒有投資者預期的那么理想，因而在創業板的“威脅”下，市場出現了調整。而食品飲料行業則展現出了其防御性的特征，調整幅度遠小于大盤指數，且目前已超過前期高點。因此從整體上來看，食品飲料行業09年走勢要略強于大盤。

分子行業走勢來看，酒類和肉制品子行業整體上要弱于食品飲料行業及其他子行業，而軟飲料、制糖業、調味發酵品以及乳制品這四個子行業表現要強于行業指數，特別是調味發酵品和乳制品行業，自7月份出現調整以后，目前已經創出本輪行情以來的新高。

1.2食品飲料行業估值判斷與重新定位

根據WIND 的統計，食品飲料行業從2000年至今的歷史平均市盈率在39.02倍，目前行業2009年的動態估值水平已經處于歷史估值中軸附近。同時我們對2000年以來食品飲料行業歷史PE相對于滬深300指數估值的比例作出了分析，目前的估值比例為1.65，也處于歷史估值比例均值附近。因此，從歷史的角度來看，無論是PE絕對值，還是PE相對值，目前食品飲料行業的估值水平處于其歷史估值中樞，雖然從趨勢來看，目前PE絕對值和相對值都存在向上的趨勢，但上行壓力將逐步顯現。

看來在估值方面，市場給我們留下的空間并不明朗，那么我們來年是否還能投資食品飲料行業的公司呢？下面我們通過對食品飲料行業現狀及未來發展情況的探討，來看看行業基本面情況是否對未來股價存在支撐。

2.2009年食品飲料運行情況：從隆冬中快速恢復

統計顯示食品飲料行業2009年1-8月經營財務數據在2月份觸底后，繼續表現出好轉的趨勢，并且利潤增長要明顯快于收入增長。橫向來看，無論是營業收入，還是利潤總額，食品飲料行業增幅都要明顯高于全國工業企業的平均值，行業景氣值率先恢復。

1-8月份，食品飲料行業收入同比增長15.0%，增速較09年1-5月上升1.0個百分點，但增幅仍較08年同期下降21個百分點。利潤總額同比增長17.6%，增速較09年1-5月份上升9.2個百分點，但仍較2008年同期下降21.4個百分點。

從食品飲料三大板塊來看，2009年1-8月份，我國農副食品加工業(包括：制糖、植物油、屠宰和肉制品、飼料、水產品、蔬菜水果、谷物磨制及其他農副食品)、食品制造業(調味發酵品、方便食品、罐頭、燒烤食品、糖果巧克力及蜜錢、液體乳和乳制品及其他食品)和飲料制造業(精制茶、酒精、酒及軟飲料)累計銷售收入分別同比增長14.58%、14.45%和17.17%，行業累計利潤總額分別同比增長12.12%、21.98%和22.70%，環比前5個月均出現大幅上升。

就收入增長而言，自2008年以來，三大子行業銷售收入同比增幅都出現快速下滑，特別是在08年底和09年初，三大子行業收入增速跌至近六年以來的低點，此后各子行業收入增速呈現出穩步提升態勢，但從縱向來看，目前仍未達到歷史平均水平，預計四季度到明年，同比增速將繼續改善。

利潤增速方面，08年上半年之前食品飲料行業累計利潤基本維持在40%左右的增速，并且都高于收入增幅，其中農副食品加工在08年年初達到了近年的最高水平63.10%。但進入2008年下半年之后，隨著金融危機的深化以及三聚氰胺等事件的影響，利潤增速呈現出快速下滑的走勢，農副食品加工甚至在09年初出現負增長。但隨著行業收入增速恢復，利潤增幅回升明顯，食品制造和飲料制造子行業利潤增幅已經超過收入增長。隨著宏觀經濟的持續恢復，行業景氣有望繼續提升，盈利狀況將明顯好轉。

3.1國內經濟、居民收入增長仍然是食品飲料消費增長的動力

金融危機爆發以來，外需的大幅回落使得以出口導向的中國經濟面臨困境，實體經濟出現庫存增加、產能過剩的局面，繼而影響到國內的投資，宏觀經濟三駕馬車頓失其二。但我國政府及時地推出了四萬億的投資計劃，中國經濟由此避免了硬著陸；進入09年，國家通過寬松的貨幣政策刺激投資和消費，企業去庫存化取得了成效，實體經濟率先出現恢復。

從數據上來看，我國經濟增速環比不斷改善，一季度增長6.1%，二季度增長7.9%，三季度增長8.9%。前三季度國內生產總值217817億元，按可比價格計算，同比增長7.7%，比上半年加快0.6個百分點。預計2009年全年GDP 增速將在8.5%左右。對于明年，我們的宏觀報告中也做出了分析，預計將恢復正常化，GDP增速有望在9.5%-10%的水平。

受危機影響，國內居民收入增速也處于近年來的低點，特別是農村人均現金收入增速下滑較大。由于外需減弱，導致沿海省份不少企業出現虧損甚至倒閉，進城務工農民收入受到較大影響，增速一度低于城鎮居民。但我們發現居民收入增速目前已經企穩，隨著宏觀經濟的繼續改善，居民收入增速有望出現回升。同時根據規劃，“十一五”期間要“著力提高低收入者收入水平，逐步擴大中等收入者比重，有效調節過高收入”。明年作為“十一五”最后一年，我們認為政府將會在包括轉移支付等方面出臺一些提高居民收入的措施和政策。

3.2擴內需仍是國家宏觀、產業政策的重心

如果說今年宏觀經濟的中心是保增長，那么2010年我們認為國家將會更關注內需和結構。外向型經濟使得我們在國際金融危機中由于外需嚴重萎縮而受到牽連，危機使我們清醒地認識到之前的高投資、高出口的發展方式無法持續，如何才能擺脫這樣的怪圈，內需是關鍵。國家在今年保增長的過程中加入了調結構、擴內需的方針，明確了在保增長的過程中不能單靠投資。隨著保增長目標的完成，我們認為明年國家的政策重心將放在內需和結構上。雖然食品飲料并不能像汽車等可選消費那樣數額巨大，但作為必選消費，其需求的增長來自于消費升級，其基數較大，且更具可持續性，因此我們認為國家在食品飲料消費需求升級方面必然會有關注。

3.3城市化帶來的消費升級逐步下沉

我國經濟雖然仍然表現為二元經濟結構，一方面是農村大量剩余勞動力；另一方面城市化和工業化的進程在加快。但隨著農村大量剩余勞動力向城市轉移(2008年我國鄉村和城鎮人口比例是54.32：45.68)，城鄉收入之間的差距在縮小。社會平均收入水平的提高將促進居民消費結構的提升。

城市化首先使得城鎮居民消費從無到有、從低檔到中高檔，然而隨著進城務工農民的增多，城市居民的消費升級正在向農村發展，農村過去的以比較單純的糧食和蔬菜為主的食物消費將向豬、牛羊肉、水產品等動物性食品及鮮奶、水果等方面傾斜，這將使得基礎消費品出現新的爆發式增長。

而在農村居民沿襲城鎮居民消費方式的同時，城鎮居民則對食品消費提出了更高了要求，他們開始更加注重品牌、品質、檔次，注重健康和消費心理的滿足，這將促使食品飲料中高端品需求的提高。

3.4 “十一五”規劃收官，新規劃繼續助推行業發展

對于2010年即將制定的《食品工業“十二五”發展規劃綱要》，我們認為總體思想仍將延續“十一五”規劃綱要，將繼續鼓勵通過跨國、跨區域、跨行業、跨所有制的資源整合，打造一批具有較強競爭力的大企業、大集團；進一步提高加工食品占食品消費的比重，提高食品加工業和食品制造業在食品飲料行業產中的比重，食品加工和食品制造類龍頭企業將獲得較大發展空間。

對飲料制造業，國家維持對釀酒行業四個轉變的可能性非常大，即高度酒向低度酒、蒸餾酒向釀造酒、糧食酒向水果酒、普通酒向優質酒的轉變；控制白酒產量(特別是高度白酒)、食用酒精的產能。黃酒、葡萄酒完全符合國家四個轉變的要求，我們預計在“十二五”規劃中，國家仍將提出要大力發展黃酒和葡萄酒。