國聯證券：食品飲料行業2010年投資策略(2)

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4.2010年行業運行分析：從細分行業著手

首先我們從食品飲料上市公司今年前三季度的經營數據來看，白酒、啤酒、葡萄酒銷售收入增長居于前列，分別為18.06%、13.29%和7.97%，其次是肉制品和乳制品，分別為5.25%和4.64%，最后是黃酒同比大幅下降74.68%。從縱比來看，白酒和啤酒收入增長基本保持平穩，黃酒、葡萄酒、肉制品收入下滑明顯。在收入增長的同時，各子行業毛利率也均保持穩中有升的態勢，主要得益于原料成本的普遍下降。

利潤方面，各子行業利潤增速均遠快于行業收入增速，其中乳制品行業利潤同比增長756.8%，葡萄酒行業利潤同比增長80.9%，啤酒/肉制品行業也出現30%的增速，僅有黃酒利潤出現下滑。

4.1白酒行業：高端化是未來白酒生產、消費的趨勢

2009年1-8月，白酒行業實現銷售收入1243.2 億元，同比增長25.1%，增速較2009年1-5月回升3.2個百分點，較去年同期回落10.8個百分點，但銷售收入的較快增長主要來自于中低端酒的擴張，同時也透支了一部分四季度的收入，主要原因是市場預期白酒受消費稅加強增收影響將出現提價，經銷商提前囤貨。利潤總額為165.5億元，同比增長23.1%，增速較去年同期下降22.6個百分點。值得注意的是，分季度來看，白酒行業09 年6-8月收入和利潤增速分別為30.6%和60.9%，較3-5月份分別上升7.2和64.0個百分點。

白酒行業毛利率有所回落，09年1-8月，白酒行業毛利率為33.6%，同比回落0.6個百分點，較09年1-5月也回落1.9個百分點。三項費用率同比繼續回落，由去年同期的15.6%下降至13.4%。同時我們也看到，白酒行業銷售費用率穩中有降，2009年1-8月行業期間費用率為13.42%，低于去年同期的15.63%，并且也低于其他三類酒。

我們認為白酒的后續關注焦點仍然在于高端酒，生產和消費都將逐步傾向于高端化。低檔白酒由于毛利率較低，受糧食價格對其影響較大，因此經營相對比較困難，同時也受到國家對釀酒行業實施的普通酒優質酒轉變措施以及白酒產量控制的限制。白酒生產企業在白酒產量限制下必然逐步將普通酒生產轉向中高端酒生產。消費方面，高檔白酒具備準奢侈品的特征，而宏觀經濟的復蘇對以商務為主的高檔白酒消費起到支撐作用，并且由于這部分消費對于價格敏感性差，加之消費稅加強增收的影響，未來白酒特別是高端白酒提價的可能性非常大，這也是明年的看點所在。

另外，目前影響白酒市場的最大因素還在于“醉駕令”。“醉駕令”使得較為富裕的有車一族不敢多飲酒，這對中端酒的影響是非常巨大。而“醉駕令”的延期很可能會影響甚至改變大眾消費者(特別是年輕的，更容易接受)的飲酒習慣，這對于傳承多年的中國白酒文化將會是個巨大的沖擊。

白酒

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