國聯(lián)證券：食品飲料行業(yè)2010年投資策略(2)

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4.2010年行業(yè)運行分析：從細(xì)分行業(yè)著手

首先我們從食品飲料上市公司今年前三季度的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，白酒、啤酒、葡萄酒銷售收入增長居于前列，分別為18.06%、13.29%和7.97%，其次是肉制品和乳制品，分別為5.25%和4.64%，最后是黃酒同比大幅下降74.68%。從縱比來看，白酒和啤酒收入增長基本保持平穩(wěn)，黃酒、葡萄酒、肉制品收入下滑明顯。在收入增長的同時，各子行業(yè)毛利率也均保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，主要得益于原料成本的普遍下降。

利潤方面，各子行業(yè)利潤增速均遠(yuǎn)快于行業(yè)收入增速，其中乳制品行業(yè)利潤同比增長756.8%，葡萄酒行業(yè)利潤同比增長80.9%，啤酒/肉制品行業(yè)也出現(xiàn)30%的增速，僅有黃酒利潤出現(xiàn)下滑。

4.1白酒行業(yè)：高端化是未來白酒生產(chǎn)、消費的趨勢

2009年1-8月，白酒行業(yè)實現(xiàn)銷售收入1243.2 億元，同比增長25.1%，增速較2009年1-5月回升3.2個百分點，較去年同期回落10.8個百分點，但銷售收入的較快增長主要來自于中低端酒的擴(kuò)張，同時也透支了一部分四季度的收入，主要原因是市場預(yù)期白酒受消費稅加強(qiáng)增收影響將出現(xiàn)提價，經(jīng)銷商提前囤貨。利潤總額為165.5億元，同比增長23.1%，增速較去年同期下降22.6個百分點。值得注意的是，分季度來看，白酒行業(yè)09 年6-8月收入和利潤增速分別為30.6%和60.9%，較3-5月份分別上升7.2和64.0個百分點。

白酒行業(yè)毛利率有所回落，09年1-8月，白酒行業(yè)毛利率為33.6%，同比回落0.6個百分點，較09年1-5月也回落1.9個百分點。三項費用率同比繼續(xù)回落，由去年同期的15.6%下降至13.4%。同時我們也看到，白酒行業(yè)銷售費用率穩(wěn)中有降，2009年1-8月行業(yè)期間費用率為13.42%，低于去年同期的15.63%，并且也低于其他三類酒。

我們認(rèn)為白酒的后續(xù)關(guān)注焦點仍然在于高端酒，生產(chǎn)和消費都將逐步傾向于高端化。低檔白酒由于毛利率較低，受糧食價格對其影響較大，因此經(jīng)營相對比較困難，同時也受到國家對釀酒行業(yè)實施的普通酒優(yōu)質(zhì)酒轉(zhuǎn)變措施以及白酒產(chǎn)量控制的限制。白酒生產(chǎn)企業(yè)在白酒產(chǎn)量限制下必然逐步將普通酒生產(chǎn)轉(zhuǎn)向中高端酒生產(chǎn)。消費方面，高檔白酒具備準(zhǔn)奢侈品的特征，而宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對以商務(wù)為主的高檔白酒消費起到支撐作用，并且由于這部分消費對于價格敏感性差，加之消費稅加強(qiáng)增收的影響，未來白酒特別是高端白酒提價的可能性非常大，這也是明年的看點所在。

另外，目前影響白酒市場的最大因素還在于“醉駕令”。“醉駕令”使得較為富裕的有車一族不敢多飲酒，這對中端酒的影響是非常巨大。而“醉駕令”的延期很可能會影響甚至改變大眾消費者(特別是年輕的，更容易接受)的飲酒習(xí)慣，這對于傳承多年的中國白酒文化將會是個巨大的沖擊。

白酒

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