國聯(lián)證券：食品飲料行業(yè)2010年投資策略(8)

2009年12月02日 14:30鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

5.投資機會把握：抓住四個機會、三類公司

基于以上的分析，我們認為食品飲料行業(yè)整體在2009年處于底部恢復期，未來將走上反轉趨勢，緩解估值帶來的壓力，進而帶來趨勢性的投資機會。具體來看，我們認為以下四個方面值得把握：一是通脹預期下基礎消費品的漲價機會；二是后城市化階段新消費觀念崛起帶來的機會，中高檔食品、具備健康概念的食品將獲得快速發(fā)展；三是制度創(chuàng)新下誕生的行業(yè)機會，未來黃酒、葡萄酒仍將受到國家政策的扶持；四是世博效應下的產品、品牌提升機會。

在關注四大類機會的同時，我們認為2010年以下三類公司將會有更好的表現(xiàn)：

5.1優(yōu)勢行業(yè)的龍頭企業(yè)

所謂優(yōu)勢行業(yè)，主要是指行業(yè)市場空間大，無論是內生空間還是外延空間，行業(yè)競爭激烈，如白酒、啤酒、乳制品等子行業(yè)。而這些行業(yè)中的龍頭企業(yè)的優(yōu)勢要么表現(xiàn)在公司的品牌和文化底蘊上，如白酒中的貴州茅臺、五糧液等；要么通過產能擴張成為國內行業(yè)龍頭，具有較好的規(guī)模效益，在完全競爭的市場中享受高于行業(yè)平均增長水平帶來的溢價和業(yè)績提升，如乳制品中的伊利股份、肉制品加工行業(yè)的雙匯發(fā)展等。同時我們認為，優(yōu)勢行業(yè)的龍頭公司能夠率先從危機中走出，在享受到的龍頭公司能夠率先從危機中走出，在享受到行業(yè)整體復蘇所帶來的業(yè)績增長外，還能享受到品牌、規(guī)模等帶來的超額收益，進而享受到市場更高的估值。綜合來看，我們看好五糧液、ST伊利、燕京啤酒。

貴州茅臺(600519.SH)：航母再次啟航

白酒消費從下半年以來呈現(xiàn)出快速恢復。從公司的預收帳款來看，今年四季度和明年一季度的銷量一定好于去年同期，而隨著明年經濟的持續(xù)向好，高端白酒的銷量仍將持續(xù)好轉。

“十一五”萬噸茅臺酒工程第五期2000 噸茅臺酒技改項目增加公司茅臺酒產能，為未來市場擴張做好了準備。公司投資約5.67 億元新增2000 噸茅臺酒產能，是解決公司產能瓶頸的“十一五”萬噸茅臺酒工程的重要組成部分，將為公司未來市場需求的增長提供必要的產能保證。

長期來看，提價必然出現(xiàn)，首先公司需要通過提價來抵消消費稅加強增收所帶來的負面影響；其次，終端零售價與出廠價之間存在70%(300元)的價差，公司沒有必要如此讓利于經銷商。我們認為公司在2010年上半年平均提價16%的可能性比較大。

預計公司09-11年的EPS分別為5.09、6.42和7.78元，目前股價對應市盈率為32.7倍、25.9倍和21.4倍。考慮到公司目前所處的白酒龍頭地位，同時得益于品牌力以及渠道利潤的豐厚為公司業(yè)績增長提供可靠的基礎，目前公司仍然是高檔白酒業(yè)績增長最為明確的標的，給予公司10年30倍的PE，目標價200元，給予“推薦”評級。

ST伊利(600887.SH)：雙輪驅動

公司液體乳銷售量將隨著行業(yè)恢復呈現(xiàn)穩(wěn)步增長，同時噸產品價格也將穩(wěn)步上升，銷售收入有望出現(xiàn)連續(xù)提升。三聚氰胺事件后，價格戰(zhàn)的放緩、原奶價格低水平運行以及產品結構的調整將提升液體乳產品的毛利率水平。

奶粉業(yè)務近年來增速一直很快，且是與蒙牛相比最具競爭優(yōu)勢的關鍵點，銷售增長率和市場占有率均非常高。隨著三鹿破產讓出了其原有的市場份額，以及新競爭對手需要時間投入，預計公司未來奶粉業(yè)務增速將非常驚人。

公司目前已經在我國6大黃金奶源帶建立了奶源基地，已擁有不同規(guī)模的優(yōu)質牧場800多個；公司未來仍將大力扶持奶聯(lián)社的建設，通過統(tǒng)一收奶、統(tǒng)一驗質，統(tǒng)一交售，既保證了高品質奶源的穩(wěn)定供應，又節(jié)省了管理成本，并可以在較短的時間內產生效益。

我們預計公司09-11年的EPS分別為0.80、1.18和1.38元，目前股價對應市盈率為33.4倍、22.7倍和19.4倍。按照2010年30倍市盈率、2011年25倍市盈率，預計伊利的合理價格區(qū)間為34～35.4元，給予公司“推薦”的投資評級。

燕京啤酒(000729.SZ)：從區(qū)域品牌走向全國品牌

全球第九大啤酒廠商，國內前三。燕京2008年銷量422萬噸(全國占有率11%)，預計到2015年實現(xiàn)800萬噸銷量，進入全球前八。

啤麥成本短期大幅波動情況未來很難出現(xiàn)。澳洲連續(xù)7年干旱百年一遇，加上灌溉技術普及，連續(xù)干旱影響澳麥供給情況將減少，而且國內大麥種植面積大幅度增加，導致啤麥現(xiàn)在供給超需求15%，供需情況未來2 年內不會改變，啤麥影響公司業(yè)績因素消除。　

同時，我們認為燕京啤酒在北京地區(qū)未來具備提價動力和空間，主要基于以下幾個方面考慮：第一，市場占有率85%，已經處于絕對壟斷地位；第二，北京地區(qū)人均收入水平處在全國前列，而產品出廠價為一般城市的普通品牌價格；第三，啤酒行業(yè)集中度提升，各大品牌都開始深挖各自優(yōu)勢市場，對其他強勢品牌的優(yōu)勢市場不再采取價格戰(zhàn)的措施，而是采取跟隨策略，提升自身的盈利能力。

預計公司2009～2011年每股收益分別為0.55元、0.67元和0.79元，相對于目前的股價，對應的市盈率分別為29.7倍、24.4倍和20.6倍，低于啤酒行業(yè)整體估值水平。考慮到公司的地位和成長性，給予公司10年35倍PE，11年30倍PE，合理股價在23.5元，給予“推薦”評級。

5.2二線藍籌或細分行業(yè)龍頭公司

二線藍籌公司主要分為兩類，一類是其行業(yè)規(guī)模相對較小，但市場占有率高，但是行業(yè)發(fā)展符合居民健康消費的趨勢，發(fā)展前景非常廣闊，比如安琪酵母、保齡寶；另一類是行業(yè)本身是優(yōu)勢行業(yè)，但由于規(guī)模等原因暫時落后于龍頭公司，但未來能夠通過營銷等改革，獲得快速發(fā)展，比如莫高股份。

安琪酵母(600298.SH)：快速擴張造就世界級酵母企業(yè)

公司是中國酵母行業(yè)龍頭，目前正處于產能快速釋放、產品迅速擴張時期。未來定向增發(fā)的完成，有助于管理層與股東利益協(xié)調一致，業(yè)績持續(xù)增長預期明確。

公司的核心競爭優(yōu)勢在于技術、營銷和規(guī)模。科研實力位居國內行業(yè)第一；在營銷上公司強調“與客戶共贏”，使得公司對銷售渠道具有較強的控制力；公司目前產能9.1萬噸，遙居國內第一，世界第三，規(guī)模優(yōu)勢明顯。目前公司已經開始海外建廠，為深入拓展國際市場打下基礎。

未來公司業(yè)績仍將保持持續(xù)增長，原因在于：一是產能的釋放，未來幾年是公司產能快速擴張的時期，產能釋放即其業(yè)績快速增長之時。二是產品銷售結構的調整，高毛利產品銷售比重逐步增加。三是毛利存在提升空間，新增產能靠近原料基地，綜合成本下降。四是后續(xù)產品發(fā)展空間大，酵母味素逐步得到認同，銷量有望持續(xù)上升。

預計公司09-11年攤薄后EPS分別為0.88元、1.05元和1.17元，對應目前股價的市盈率分別為31.2倍、26.1倍和23.5倍。考慮到公司未來的高成長性、市場地位以及增發(fā)帶來的利潤增厚，我們給予安琪酵母10年35倍PE，11年30倍PE，對應其合理價格為35.1～36.75元，維持“推薦”評級。

莫高股份(600543)：品質、營銷鑄就優(yōu)質企業(yè)

公司擁有國內最好的釀酒葡萄種植基地，基地位于北緯40 度左右的全球最佳釀酒葡萄生長帶，干旱少雨，適合葡萄生長。公司在武威地區(qū)直接控制2 萬畝葡萄基地，未來可視需要增加到10萬畝以上。公司2萬噸產能的國際酒莊2009年完成，產能不成問題。

營銷策略上，公司先以西北地區(qū)為基地，逐漸向國內的二線城市點狀擴張，避開一線城市的激烈競爭。目前公司已經有300家經銷商，公開增發(fā)后，公司的資金較為充裕，未來計劃擴張至1000家，以達到10 億元的銷售收入。全國性的廣告宣傳將逐步開始，公司未來銷售增長值得期待。

公司惟一的不足是大麥芽業(yè)務對公司經營和業(yè)績的拖累，但公司在三季度轉回了之前計提的213 萬存貨跌價準備，我們認為麥芽業(yè)務最壞的時候已經過去。未來大麥芽業(yè)務的好轉都將給公司帶來實質的業(yè)績提升。

預計公司2009-2011年每股收益為0.31元、0.37元和0.56元，與目前股價對應市盈率為41.7倍、35倍和23.1倍。而葡萄酒行業(yè)2000年以來市盈率均值為42.5倍，考慮到公司主業(yè)葡萄酒的高成長性，大麥芽業(yè)務的好轉預期，給予公司10年40倍PE、11年35倍PE，2010-2011年對應股價為14.8元～20.65元，給予“推薦”評級。

5.3變革或事件能產生較大影響的公司

五糧液(000858.SZ)：禍兮福所倚

2009 年是五糧液全面解決關聯(lián)交易之年，五糧液完成全面收購酒類資產與合資成立銷售公司，使一直受資本市場詬病的公司治理結構弊端得到極大改善。公司采購與銷售關聯(lián)方大為減少，這使公司看起來很“簡單”，很清晰。治理結構的極大改善將提高公司溢價水平。

雖然公司從9 月開始接受證監(jiān)會調查，另一方面今年白酒市場先后遭受經濟減速和“醉駕令”的負面影響，但公司白酒生產銷售仍相對較為穩(wěn)定，預計今年一級酒實現(xiàn)1 萬噸銷量的可能性較大。同時本次證監(jiān)會調查將可能有助于公司內部管理制度的改善，有助于未來業(yè)績的增長。公司管理層近期表態(tài)，2010年五糧液高端酒會大幅放量，集團公司在新設酒類銷售公司的20%權益會回歸到上市公司來，新產品醬香酒會加快上市，公司治理結構進一步改善，這會進一步增強公司業(yè)績成長的預期。

在不考慮到公司基本面的變化和可能帶來的影響，我們預計2009-2011年公司每股收益可達0.79元、1.10元和1.3元，與目前股價對應市盈率為32.3倍、23.2倍和19.6倍，給予五糧液2010年30倍PE，11年25倍PE，股價可達33元左右，給予“推薦”評級。

金楓酒業(yè)(600616.SH)：黃酒行業(yè)未來的“五糧液”

公司是黃酒企業(yè)中唯一的世博會贊助商，與世博會的合作對公司宣傳石庫門和和酒品牌在江浙滬、臺灣以及海外其他地區(qū)的銷售都會產生不同程度的拉動，提升其時尚概念，對企業(yè)走出區(qū)域市場起到了積極推動作用。

銷售有望持續(xù)改善。目前來看石庫門銷售已出現(xiàn)環(huán)比改善，這與宏觀環(huán)境的改善、公司加強促銷力度有關，但是我們認為隨著后期金楓以世博會為主題宣傳的加強，公司銷售有望持續(xù)改善。同時，公司銷售整合中已體現(xiàn)出部分效果，銷售費用同比出現(xiàn)下降。

產能方面，公司目前已經動工修建10萬千升高品質黃酒技術改造配套項目，該項目位于上海市金山區(qū)楓涇鎮(zhèn)工業(yè)園區(qū)內，預計2010年9月完成，屆時公司產能將達到18萬千升，成為中國最大的黃酒生產基地。

預計在公司內外因素積極變化的情況下，2009-2011 年每股收益將達到0.43元、0.66元和0.87元，對應市盈率為40倍、26.2倍和19.9倍。考慮到公司在世博效應下品牌、品質定位和營銷渠道等都將獲得提升，結合下半年和未來幾年經濟形勢會進一步好轉的預期，給予公司10年35倍PE，11年30倍PE，公司2010-2011年股價區(qū)間為23.1元～26.1元之間，予以“推薦”評級。